IPO Enflame на STAR Market: спрос в 6 109 раз и риски за ажиотажем

Шанхайский разработчик ИИ-чипов Enflame Technology провёл одно из самых заметных IPO на площадке STAR Market Шанхайской фондовой биржи — технологическом сегменте китайского рынка. Спрос на акции в онлайн-части размещения оказался в 6 109 раз выше первоначально выделенного объёма. Компания поддерживается Tencent, однако на момент определения цены IPO ещё не вышла на прибыль. 1

Главное о размещении

• Эмитент: Shanghai Enflame Technology, китайский разработчик чипов для искусственного интеллекта при поддержке Tencent. 1
• Цена размещения: 142,18 юаня за акцию.
• Объём выпуска: 43,035 млн новых акций. 2
• Планируемые валовые поступления: около 6,1 млрд юаней (примерно 908 млн долларов).
• Онлайн-спрос: заявки на объём, в 6 109 раз превышающий первоначальную онлайн-квоту. 1
• Число участников: свыше 7 млн счетов; в подробном сообщении об аллокации указано 7,032 млн действительных онлайн-заявок. 12
• Итоговая вероятность аллокации онлайн: 0,02455315%, то есть приблизительно 0,025%. 2

Почему получить акции оказалось почти невозможно

Показатель в 6 109 раз сравнивает спрос именно с первоначальным объёмом акций, выделенным для онлайн-подписки. Из-за сверхвысокого спроса Enflame применила механизм перераспределения: около 3,4 млн акций перевели из офлайн-транша в онлайн-размещение. В результате доля онлайн-транша выросла с 20% до 30% всего выпуска. 1

Однако даже увеличенный объём был несопоставим с числом участников. Итоговый коэффициент распределения 0,02455315% означает, что акции получила лишь крайне малая часть подавших онлайн-заявки. 2

В некоторых публикациях фигурирует иной показатель — переподписка в 4 073 раза. Это не обязательно противоречие: цифры могут быть рассчитаны относительно разных объёмов распределения — до и после перераспределения акций. Reuters со ссылкой на биржевое раскрытие приводит 6 109 раз как показатель относительно первоначальной онлайн-квоты. 1

На что Enflame направит привлечённые средства

Компания сообщала, что использует средства IPO для разработки и выпуска ИИ-чипов пятого и шестого поколений, а также связанного с ними программного и аппаратного обеспечения. 1

При цене 142,18 юаня и заявленном числе акций Enflame рассчитывала привлечь около 6,1 млрд юаней. При этом Reuters отмечал, что оценка компании при размещении сформирована до достижения ею прибыльности.

Ставка на китайские альтернативы Nvidia

Enflame входит в число компаний, на которые рынки смотрят как на потенциальных отечественных поставщиков вычислительных решений для ИИ. Пекин делает акцент на технологической самодостаточности, а экспортные ограничения США сократили доступ Китая к высокопроизводительным чипам и передовым технологиям их производства. Эти факторы способны расширить рынок для китайских поставщиков.

Enflame обычно относят к так называемым китайским «четырём малым GPU-драконам» вместе с Moore Threads, MetaX и Biren. По оценке Reuters, эта группа наряду с Huawei играет важную роль в стремлении Китая снизить зависимость от графических процессоров Nvidia, необходимых для обучения и развёртывания современных ИИ-моделей.

Именно эта история — спрос на локальные ИИ-вычисления — во многом объясняет ажиотаж вокруг подписки. Но книга заявок на IPO показывает интерес к акциям, а не доказывает технологическое равенство с Nvidia, будущий рост продаж или выход на прибыль.

Риски, которые не отменяет высокий спрос

Основной вопрос для инвесторов — сможет ли Enflame превратить поддержку отрасли и интерес клиентов в устойчивый бизнес по разработке чипов и программного обеспечения.

Прибыльность ещё не достигнута. На момент установления цены IPO Enflame оставалась убыточной.

Tencent — одновременно преимущество и риск концентрации. Tencent является крупным акционером Enflame и её доминирующим клиентом, согласно публикациям о размещении. Такая связь подтверждает коммерческую значимость продуктов и обеспечивает важный канал спроса, но делает компанию уязвимой к изменению закупочной стратегии одного ключевого заказчика.

Конкуренция не сводится к самому чипу. Китайским производителям ИИ-чипов нужно соперничать в проектировании, доступе к производственным мощностям, системной интеграции и развитии программной экосистемы. Экспортные ограничения усиливают стимулы для перехода на местные решения, но сами по себе не устраняют эти сложности исполнения.

Вывод

Первоначальная переподписка онлайн-транша Enflame в 6 109 раз и итоговая вероятность аллокации около 0,025% сделали это IPO одним из самых ярких эпизодов спроса со стороны частных инвесторов на STAR Market. Привлечение 6,1 млрд юаней даёт компании ресурсы для работы над следующими поколениями ИИ-чипов. 12

Но для инвестора это больше, чем «лотерея» при IPO. Речь идёт о проверке того, сможет ли поддерживаемый Tencent, но пока убыточный китайский разработчик ИИ-чипов превратить спрос на отечественные вычислительные решения в диверсифицированный и жизнеспособный бизнес.