Почему локальные облигации развивающихся стран привлекают инвесторов во время глобальной распродажи

Гособлигации развитых стран оказались под давлением сразу нескольких факторов: рост цен на энергоносители, новые опасения по поводу инфляции и тревога из-за больших потребностей государств в заимствованиях. Когда доходности растут, цены уже выпущенных облигаций снижаются. На этом фоне часть инвесторов ищет относительную привлекательность в отдельных облигациях развивающихся стран, номинированных в национальных валютах. 1718

Именно слово «отдельных» здесь принципиально. Локальный долг развивающихся стран — не универсальное убежище от глобальных потрясений. Это ставка на то, что повышенная доходность, возможное снижение местных ставок и укрепление валют смогут перевесить риски роста мировых ставок и ослабления валют развивающихся стран.

Почему облигации развитых стран стали менее привлекательны

Нынешняя распродажа на рынке суверенного долга вызвана одновременно циклическими и структурными причинами. Напряжённость между США и Ираном подтолкнула вверх цены на нефть, усилив опасения, что инфляция останется высокой. Одновременно крупные долговые нагрузки и планы по новым заимствованиям заставляют рынок требовать большую премию за риск. 1817

Масштаб переоценки хорошо виден на примере Японии: доходность её 10-летних гособлигаций превысила 3% впервые примерно за три десятилетия. Reuters также сообщал о многолетних максимумах доходностей эталонных облигаций Германии и Великобритании в ходе той же распродажи. 17

Для держателей длинных суверенных облигаций это неблагоприятная среда. Устойчивая инфляция способна отложить снижение ставок или привести к дальнейшему ужесточению денежной политики. А бюджетные риски повышают срочную премию — дополнительную доходность, которую инвесторы требуют за владение долгосрочными бумагами. Оба фактора толкают доходности вверх, а цены облигаций — вниз.

В чём привлекательность локального долга развивающихся стран

У облигаций в национальных валютах есть три потенциальных источника дохода:

1. Высокий купон и реальная доходность. По оценке JPMorgan Asset Management, в конце 2025 года доходность локальных облигаций развивающихся стран была близка к 6,5%. В ряде стран инфляция оставалась сдержанной, поэтому у центробанков есть пространство для снижения ставок. Высокие реальные ставки — то есть ставки с поправкой на инфляцию — создают более значительную стартовую «подушку» доходности, чем во многих развитых экономиках. 4
2. Рост цены при смягчении политики. Если инфляция продолжит замедляться, а местные центробанки начнут снижать ключевые ставки, рыночные доходности облигаций могут пойти вниз, а их цены — вверх. Особенно это актуально там, где денежная политика изначально была жёсткой. 4
3. Валютный эффект для долларового инвестора. Ослабление доллара повышает долларовую стоимость купонов и основной суммы долга, выплачиваемых в местных валютах. BlackRock называет сочетание высоких реальных доходностей и возможного укрепления валют двойным драйвером доходности для этого класса активов.

Это отличает локальные облигации от долга развивающихся стран, номинированного в долларах. Долларовые бумаги в значительной степени исключают риск местной валюты; локальные облигации, напротив, сохраняют его — и тем самым дают как дополнительный потенциал прибыли, так и главный риск сделки.

Результаты 2025 года и притоки капитала поддержали интерес

В 2025 году локальные облигации развивающихся стран принесли 19,3%, опередив другие сегменты долга развивающихся рынков, следует из данных JPMorgan Asset Management. Компания также отмечала сильные притоки капитала, тогда как доля международных инвесторов в этом классе активов всё ещё близка к исторически низким уровням. Это оставляет пространство для дальнейшего перераспределения средств, если такие облигации станут более привычной частью портфелей с фиксированным доходом. 9

Предыдущий рост объяснялся не только ставками. State Street связывала доходность 19,3% в 2025 году в том числе с благоприятной динамикой валют и высокими реальными ставками; JPMorgan указывал, что существенный вклад в результат внесли как валюты, так и процентные ставки. 1116

Именно это и объясняет привлекательность сегмента, но одновременно предостерегает от механического переноса прошлых результатов в будущее. Значительная часть почти 20-процентной доходности стала возможной благодаря благоприятной для актива комбинации слабого доллара и динамики ставок.

Почему нефтяной и иранский фактор пока не отменил эту ставку

Подорожание нефти в целом усиливает инфляцию и негативно для рынков облигаций. Но его последствия очень различаются по странам.

Для крупных рынков развитых стран нефтяной шок усиливает уже существующие опасения по поводу устойчивой инфляции и бюджетной нагрузки. Для развивающихся стран всё зависит от конкретной экономики. Экспортёры сырья могут получить больше экспортной выручки или бюджетных поступлений, тогда как импортёры нефти сталкиваются с ростом инфляции, ухудшением внешнего баланса и давлением на валюту. Поэтому здесь важен выбор стран, а не широкая ставка на весь класс активов.

По последним сообщениям, отдельные развивающиеся экономики лучше переживают распродажу благодаря сравнительно сдержанной инфляции, уже жёсткой денежной политике и более сильным бюджетным позициям в ряде случаев. Для инвестиционной логики важны именно эти различия, а не сам ярлык «развивающиеся рынки». 6

Что может развернуть рынок

Долгое сохранение высоких ставок ФРС

Если инфляция, подпитываемая дорогой энергией, вынудит Федеральную резервную систему США дольше удерживать высокие ставки или повысить их ещё сильнее, мировая стоимость заимствований снова вырастет. Это будет давить на облигации развивающихся стран через более высокие ставки дисконтирования и ужесточение финансовых условий. Позитивный сценарий для локального долга прямо зависит в том числе от слабого доллара и более благоприятной глобальной ликвидности.

Укрепление доллара и валютные потери

Локальные облигации несут для зарубежного инвестора валютный риск. Новый рост доллара способен после пересчёта в доллары перекрыть купонный доход и выигрыш от роста цены облигации. Поскольку предыдущему опережающему результату сегмента заметно помогло ослабление американской валюты, это не второстепенный риск, а центральный элемент всей идеи. 1116

Новый бюджетный или долговой шок

Опасения из-за государственного долга уже стали одной из причин распродажи в США, Европе и Японии. Неупорядоченный скачок эталонных доходностей может ужесточить глобальные финансовые условия и снизить готовность инвесторов к риску и менее ликвидным активам, включая локальные рынки развивающихся стран. 1718

Бегство в защитные активы

Более серьёзная геополитическая эскалация, страх рецессии или рыночный сбой могут направить капитал в доллар и казначейские облигации США — даже при сохраняющихся бюджетных проблемах Америки. В таком сценарии валюты развивающихся стран ослабнут, а локальные облигации могут снижаться вместе с долгом развитых экономик.

Что подтвердит инвестиционную идею

Благоприятный сценарий прост: инфляция остаётся достаточно сдержанной, чтобы не вызвать длительный новый цикл глобального ужесточения; центробанки развивающихся стран могут снижать ставки с высоких реальных уровней; а доллар остаётся слабым или хотя бы стабильным. Тогда инвесторы получают высокий текущий доход, могут выиграть от снижения местных доходностей и, возможно, от укрепления валют. 4

Обратный сценарий столь же понятен: нефть надолго закрепляет высокую инфляцию, ФРС становится жёстче, доходности в развитых странах продолжают расти, а доллар вновь получает поддержку как защитный актив. Тогда валютные убытки и рост доходностей способны перевесить преимущество в купоне.

Поэтому интерес BlackRock и JPMorgan к локальному долгу развивающихся стран следует понимать как выборочную ставку на относительную привлекательность, а не как утверждение, что развивающиеся рынки стали безрисковыми. Их преимущество — более высокая стартовая доходность и отличающиеся условия денежной политики; слабое место — те же глобальные силы инфляции и валютного рынка, которые сейчас расшатывают весь рынок облигаций. 17189