Почему вероятность повышения ставки Банка Японии до 1,25% оценивают в 97%

Рынок практически считает повышение ставки Банка Японии 17–18 сентября с 1% до 1,25% базовым сценарием. Причина — совпадение нескольких факторов: устойчивой инфляции, более решительных сигналов самого регулятора, необходимости сдерживать слабость иены и необычно заметного внешнего давления.

Важно, однако, не путать рыночную оценку с решением Банка Японии: 97% — это подразумеваемая рынком вероятность, а не обязательство регулятора. Если ухудшатся показатели роста, работа рынка облигаций или риски для финансовой стабильности, пауза всё ещё возможна.

Почему ожидания так резко изменились

• Снизилось ощущение политического барьера для повышения ставки. Такудзи Аида, советник премьер-министра Санаэ Такаити, которого прежде связывали с критикой быстрого ужесточения политики, теперь ожидает повышения уже в сентябре. Кроме того, он допускает дальнейшие повышения раз в квартал до января 2027 года. Для рынка это важный сдвиг: он делает ранний шаг Банка Японии политически более приемлемым и поддерживает ожидание не разового решения, а продолжения нормализации политики. 1

• Риторика Банка Японии стала заметно жёстче. Член правления Хадзимэ Таката заявил, что в условиях усиливающегося инфляционного давления ставки следует повышать гибко и оперативно, а не по заранее принятому полугодовому графику. Он не исключил ни более крупного шага, ни последовательных повышений. Глава Банка Японии Кадзуо Уэда, в свою очередь, сказал, что при обсуждении сентябрьского решения особое внимание будет уделено рискам ускорения инфляции. 23

• Инфляция и зарплаты дают экономическое обоснование. В июле Банк Японии уже предупреждал, что базовая инфляция может превысить целевой уровень в 2%. Сохраняющееся ценовое давление и рост зарплат всё сильнее ставят под вопрос, насколько ставка в 1% остаётся достаточно сдерживающей. Слабая иена дополнительно повышает стоимость импорта и усиливает инфляцию. 4

• Укрепление иены показало цену слишком мягкой политики. За две сессии иена выросла к доллару более чем на 2%, достигнув примерно ¥155,28 за доллар. Данные по операциям Банка Японии при этом не указывали на официальные покупки иены в ключевой день, поэтому движение связывают прежде всего с пересмотром ожиданий по ставке, а не только с валютной интервенцией. 5

  Резкое укрепление иены также напоминает о рисках сделок carry trade: инвесторы занимают дешёвые иены и вкладывают средства в более доходные активы. Если иена быстро дорожает, им приходится закрывать короткие позиции по японской валюте, что способно дополнительно усилить её рост и волатильность на других рынках.

• Доходности японских гособлигаций поддерживают аргументы за нормализацию, но усложняют её проведение. Доходность 10-летних облигаций правительства Японии достигала 3% — максимума с 1996 года. 6 Это означает, что инвесторы требуют большую компенсацию за инфляционные риски, объём госзаимствований и сокращение поддержки со стороны центрального банка. Но одновременно высокие доходности повышают стоимость обслуживания госдолга и могут ухудшить функционирование рынка. Поэтому Банку Японии важно отделить повышение ключевой ставки от резкого сворачивания ликвидностной поддержки.

• Вашингтон добавил давления. Министр финансов США Скотт Бессент заявил Уэде о поддержке «решительных» денежно-кредитных шагов против слабости иены и призвал проводить политику, которая закрепляет инфляционные ожидания. 7 Это не указание независимому японскому центробанку, но такие публичные заявления повышают репутационные и дипломатические издержки бездействия на фоне слабой валюты и импортируемой инфляции.

Почему 14 октября может быть не менее важным, чем сентябрь

Сентябрьское заседание ответит прежде всего на вопрос о ставке. Но 14 октября, на встрече Банка Японии по рыночным операциям, фокус может сместиться на баланс регулятора и рынок облигаций.

Июньский план Банка Японии предусматривает дальнейшее сокращение ежемесячных покупок японских гособлигаций (JGB): примерно на ¥200 млрд в квартал начиная с апреля—июня 2026 года, с выходом приблизительно на ¥2 трлн покупок в месяц в апреле—июне 2027 года. Регулятор также подчёркивает, что долгосрочные ставки в принципе должны формироваться рынком. 8

На встрече 14 октября Банк Японии может прояснить, намерен ли он:

• продолжать сокращение покупок в прежнем темпе;
• менять объёмы покупок или распределение по срокам погашения, чтобы сдерживать беспорядочные колебания доходностей;
• активнее использовать рыночные операции для управления ликвидностью, сохраняя при этом рыночное ценообразование долгосрочных ставок.

Это заседание само по себе не является запланированным решением о возвращении контроля кривой доходности. Однако оно может показать, насколько большую волатильность на рынке гособлигаций Банк Японии готов допустить при сокращении своего присутствия.

Итог для рынков: сентябрьское повышение подтвердит траекторию нормализации ключевой ставки. Октябрьское заседание может определить, как именно регулятор будет сочетать эту нормализацию со сворачиванием покупок JGB — и какую нестабильность на долговом рынке он готов принять.