Почему крупнейшие управляющие снова покупают золото после распродажи

Крупные управляющие компании не считают недавнее снижение цен на золото поводом отказаться от металла. Amundi, Pictet Asset Management, Robeco Institutional Asset Management и Fidelity International вновь увеличили позиции, сокращённые ранее в этом году. Их расчёт: долгосрочные причины держать золото в портфеле переживут даже жёсткую политику Федеральной резервной системы США (ФРС). 1

Покупка на снижении, а не погоня за рекордом

В январе золото достигало рекордной отметки около $5 600 за тройскую унцию, а затем откатилось. Amundi покупает металл, ожидая его возвращения к $5 000 за унцию к концу года. Этот ориентир всё ещё ниже январского максимума, но показывает: в компании воспринимают коррекцию как возможность, а не как разрушение долгосрочного инвестиционного сценария. 1

Логика управляющих связана прежде всего с диверсификацией и устойчивостью портфеля. Среди факторов спроса называют сохраняющиеся инфляционные риски, покупки золота центральными банками, бюджетные дефициты, геополитическую неопределённость и вероятность снижения зависимости мировой финансовой системы от доллара США. В такой конструкции золото — не источник купонного дохода, а страховка от рисков в сфере экономической политики, госдолга и валют. 1 5

Портфельный управляющий Robeco Арнаут ван Рейн отметил, что золото становится более общепринятым активом в портфелях, а не узкоспециализированной ставкой. 8

Почему жёсткая ФРС не отменила оптимизм

Обычно жёсткая политика ФРС и высокие реальные доходности — то есть доходности с поправкой на инфляцию — давят на золото. Слитки не приносят купона: чем выше реальная доходность облигаций, тем выше упущенная выгода от владения не приносящим процентного дохода металлом. Дополнительные ожидания повышения ставок и укрепление доллара могут вновь усилить давление на котировки.

Однако управляющие, восстанавливающие позиции, по-видимому, полагают, что заметная часть этого негатива уже была учтена в снижении цены от рекордных уровней. Их тезис не в том, что ставки больше не важны, а в том, что на длинном горизонте структурные причины владеть золотом могут перевесить циклические факторы. 1 5

Показателен пример Fidelity. Управляющий Fidelity International за три недели удвоил долю золота в одном фонде, доведя её до собственного лимита в 5%, сославшись на неопределённость вокруг политики ФРС. Он также допустил пересмотр лимита вверх, если доллар продолжит терять статус защитной валюты. 2

Что означает цель Amundi в $5 000 — и чего она не означает

Ожидание Amundi на уровне $5 000 за унцию к концу года — это оценка конкретной управляющей компании, а не рыночный консенсус и тем более не гарантия. 1

Оно отражает мнение, что факторы стратегического спроса на золото сохранятся и при ограничительной денежной политике. Но оно не устраняет краткосрочные риски, связанные с ожиданиями по ставке, реальными доходностями, курсом доллара и позиционированием инвесторов. Стратегическая необходимость держать золото в портфеле и краткосрочный прогноз цены могут совпадать по направлению, но не обязаны совпадать по срокам.

Что возобновление спроса означает для акций добытчиков

Акции золотодобывающих компаний обычно обладают операционным рычагом к цене золота. Если цена реализации металла растёт, а затраты на добычу и поддержание производства остаются относительно стабильными, дополнительная выручка с каждой унции способна заметно увеличить маржу и денежный поток. При падении золота эффект работает в обратную сторону.

Но эта зависимость не является механической. На результаты компаний влияют объёмы добычи, содержание металла в руде, извлечение, расходы на энергию и труд, капитальные затраты, хеджирование, финансирование и политические условия в странах работы.

Eldorado Gold: цена золота важна, но не заменяет контроль затрат

Во втором квартале 2026 года Eldorado Gold продала 102 691 унцию золота по средней реализованной цене $4 379 за унцию. Компания сохранила прогноз по добыче, денежным затратам и совокупным затратам на поддержание производства без учёта проектов Skouries и McIlvenna Bay. 13

Устойчивый рост золота поддержал бы выручку на унцию, но инвестиционный результат всё равно будет зависеть от контроля себестоимости и выполнения производственных и проектных планов.

Pan American Silver: два металла и риск исполнения

Экономика Pan American Silver зависит и от золота, и от серебра. Компания ожидает, что производство золота по итогам 2026 года окажется у нижней границы прогноза в 700–750 тыс. унций, а совокупные затраты на поддержание производства в золотом сегменте — у верхней границы диапазона из-за влияния на объёмы добычи. 8

Поэтому акции чувствительны не только к динамике золота, но и к ценам на серебро, а также к способности компании выполнить планы по выпуску и затратам.

Aura Minerals: больше потенциал роста — выше специфические риски

Aura Minerals сообщала о росте производства и выручки при существенной зависимости от цены золота. В то же время её показатели напоминают, почему добытчиков нельзя оценивать просто как заменитель слитков: исполнение производственных планов и влияние золотых хеджей способны существенно изменить финансовый результат. 17

Риски для покупателей золота

Факторы, делающие золото защитным активом, одновременно могут усиливать его волатильность. Более сильный доллар, рост реальных доходностей или новый сдвиг ожиданий в сторону более жёсткой политики ФРС могут в краткосрочной перспективе сделать металл без процентного дохода менее привлекательным. 1

Технические уровни, о которых говорят участники рынка, стоит рассматривать как ориентиры для управления риском, а не как экономические прогнозы. Они показывают, где сосредоточено внимание трейдеров, но не определяют фундаментальную стоимость золота и не гарантируют удержания поддержки или пробоя сопротивления.

Главное

Крупные управляющие восстанавливают позиции в золоте, поскольку видят в распродаже шанс вернуть в портфели страховку от инфляции, бюджетных проблем, геополитических потрясений и неопределённости вокруг доллара. Это не означает, что жёсткая ФРС перестала иметь значение. Ориентир Amundi в $5 000 за унцию отражает именно такой конструктивный, но не безрисковый взгляд. 1

Для инвесторов в добывающие компании возобновление институционального спроса на золото может быть позитивным фактором, но лишь одним из многих. Цена металла важна, тогда как затраты, объёмы добычи, хеджирование, дисциплина капитальных вложений и страновые риски определяют, какая доля движения золота в итоге дойдёт до прибыли компании.