Почему мировые акции и облигации упали одновременно

Это была не одномоментная паническая распродажа и не реакция на одну-единственную новость. Рынки одновременно пересмотрели перспективы инфляции, процентных ставок и государственных заимствований. Новое обострение конфликта между США и Ираном подтолкнуло цены на нефть вверх, а уже высокие потребности правительств в финансировании сделали облигации особенно уязвимыми. В результате доходности госдолга выросли, а акции оказались под давлением. 249

Нефть стала первым звеном цепной реакции

Главным каналом передачи шока оказался энергетический рынок. Новые удары и риск перебоев в районе Ормузского пролива вновь вызвали опасения за поставки нефти, и в ходе торгов 1–2 сентября цены на сырьё поднялись до максимума примерно за пять недель. Дорогая энергия увеличивает транспортные, производственные и потребительские расходы, поэтому центральным банкам становится сложнее вернуть инфляцию к целевому уровню. 917

Изменились и ожидания по ставкам. Вместо надежд на скорое снижение стоимости денег трейдеры начали учитывать вероятность того, что Федеральной резервной системе США и другим центробанкам придётся дольше сохранять высокие ставки — а возможно, и повысить их, чтобы сдержать новый инфляционный импульс. По данным Reuters, инфляция в еврозоне в августе вновь превысила 3% на фоне роста цен на энергоносители, а рынки стали активнее закладывать возможность повышения ставки в США.

Почему доходности облигаций выросли по всему миру

Цена облигации и её доходность движутся в противоположных направлениях: когда инвесторы продают госдолг, цена падает, а доходность растёт. Доходность показывает, какую отдачу инвесторы требуют за предоставление денег государству, поэтому её рост означает и увеличение стоимости финансирования для экономики в целом.

На этот раз переоценка затронула сразу несколько крупных рынков:

• доходность 10-летних казначейских облигаций США достигла примерно 4,8% — максимума за рассматриваемый период и уровня, близкого к многолетнему пику; 910
• доходность 10-летних японских гособлигаций впервые с 1996 года достигла 3%; 210
• доходность 10-летних облигаций Германии поднялась до максимума примерно за 15 лет, а доходность британских 30-летних бумаг — до самого высокого уровня с 1998 года. 1012

Инфляционные опасения были лишь частью картины. Инвесторов также тревожили объёмы нового госдолга, который правительствам приходится выпускать для финансирования бюджетных дефицитов, оборонных расходов и растущих процентных платежей. Чем больше предложение облигаций, тем выше доходность, которую государству может потребоваться предложить покупателям, особенно на фоне инфляционных и политических рисков. 24

Почему вслед за облигациями подешевели акции

Доходности государственных облигаций конкурируют с акциями за капитал инвесторов. Кроме того, они влияют на ставку дисконтирования — показатель, с помощью которого рынки оценивают будущую прибыль компаний.

Сильнее всего это отражается на быстрорастущих компаниях: значительная часть их ожидаемых доходов приходится на отдалённые годы. Чем выше ставка дисконтирования, тем меньше сегодня стоит такой будущий денежный поток.

Именно поэтому под удар попали технологические бумаги. Индекс S&P 500 снизился примерно на 0,7% третью сессию подряд, а Nasdaq 100 — на 1,3%. Среди заметных аутсайдеров оказались технологические компании; акции Nvidia на указанной в отчётах сессии подешевели на 1,5%. 1920

Похожая картина сложилась в Азии. 2 сентября японский Nikkei 225 упал на 3%, южнокорейский Kospi — на 3,6%, а гонконгский Hang Seng снизился на 0,8%. SoftBank, инвестирующий в OpenAI, потерял 6,3%; акции Samsung Electronics подешевели на 3,3%, а SK Hynix — на 3,5%. 18

Европейские рынки столкнулись с тем же сочетанием факторов: дорогая нефть, растущие доходности облигаций и ожидания более жёсткой денежно-кредитной политики. Панъевропейский индекс STOXX 600 в одной из торговых сессий снизился на 0,99%, тогда как доходность 10-летних немецких бумаг выросла на фоне ухудшения инфляционных перспектив. 8

Что это означает для инвестиций в искусственный интеллект

Распродажа не доказывает, что спрос на искусственный интеллект внезапно исчез. Она показывает, насколько чувствительны AI-компании и связанные с ними проекты к процентным ставкам.

Компании с высокими темпами роста часто оцениваются исходя из будущего расширения бизнеса. Поэтому рост долгосрочных доходностей способен сжать их рыночную оценку даже в том случае, если операционные перспективы не изменились. Одновременно более дорогие кредиты повышают порог рентабельности капиталоёмких проектов — дата-центров, производств полупроводников и другой AI-инфраструктуры.

Таким образом, возникают два отдельных риска: инвесторы могут быть готовы платить меньше за будущий рост, а компаниям становится дороже привлекать средства для инвестиций, необходимых для этого роста. Реакция рынка в первую очередь отражает переоценку активов и удорожание финансирования, а не свидетельствует о завершении технологического цикла искусственного интеллекта.

Как это может отразиться на кредитах, компаниях и семьях

Доходности государственных облигаций влияют на стоимость заимствований в экономике. Доходность американских казначейских бумаг служит важным ориентиром для корпоративного долга и других видов финансирования, а 10-летние облигации США тесно связаны, в частности, со ставками по ипотеке. 10

Если доходности останутся высокими, компании могут отложить инвестиционные проекты, ипотека станет менее доступной, а потребители — сократить расходы. Возникает неприятное сочетание: высокие цены на энергию поддерживают инфляцию, одновременно более жёсткие финансовые условия ослабляют экономический рост. Это создаёт риск стагфляционного давления, хотя имеющиеся данные не позволяют утверждать, что такой сценарий неизбежен. 45

Какую роль сыграли разногласия в G20

Встреча министров финансов стран «Большой двадцатки» прошла на фоне тех же проблем: высокого долга, инфляции, войны и роста стоимости заимствований. Итоговое заявление председательствующей стороны поддержали все присутствовавшие участники, кроме Китая, выступившего против нескольких пунктов документа.

Сообщения о встрече также указывали на разногласия по вопросам государственного долга, глобальных дисбалансов, экономического роста, давления на Иран и участия России.

Сами дипломатические споры не стали механическим спусковым крючком распродажи облигаций. Их значение в другом: они показали, насколько трудно крупнейшим экономикам скоординировать ответ на одновременные энергетические, долговые и инфляционные потрясения.

На что теперь смотрят рынки

Ключевой вопрос — отступит ли нефтяной шок быстро или же высокие цены закрепятся в инфляционных ожиданиях. Если нефть подешевеет, а ставки на дальнейшее повышение ставок ослабнут, давление на облигации и быстрорастущие акции может уменьшиться. Но если нефть останется дорогой, а правительства продолжат активно занимать, доходности способны удерживаться на высоком уровне даже при замедлении роста.

Именно такой режим рынки сейчас и переоценивают: ставки «выше и дольше», повышенные фискальные риски и большая волатильность сразу в нескольких классах активов. Облигации теряют в цене из-за роста доходностей, долгосрочные акции роста и AI-компании сталкиваются с давлением на оценку, а государства, компании и домохозяйства — с более дорогим финансированием. Глобальная распродажа стала не столько приговором отдельному сектору, сколько сигналом о том, что стоимость денег и цена геополитического риска одновременно пошли вверх.