Почему дебют Shein на бирже Гонконга оказался слабее ожиданий

Что произошло на старте торгов

Онлайн-ритейлер быстрой моды Shein 1 сентября начал торги на Гонконгской фондовой бирже под кодом 0625. Дебют, которого компания добивалась несколько лет, оказался скорее проверкой на прочность, чем триумфальным подтверждением её прежнего статуса быстрорастущего гиганта.

В рамках IPO Shein продала около 280 млн акций по HK$48,56 за штуку — почти в середине заявленного диапазона HK$47,60–HK$49,50. Размещение принесло компании HK$13,6 млрд, или примерно $1,7 млрд, а её оценка составила около $26,5 млрд. 24

Акции открылись примерно на уровне цены размещения, однако затем снизились более чем на 7%. Накануне на сером рынке — неофициальных торгах до листинга — котировки уже падали примерно на 10%. Такая динамика указывала на сдержанный интерес инвесторов, несмотря на то что книга заявок была полностью покрыта ещё до определения цены IPO. 5

Оценка: от почти $100 млрд к $26,5 млрд

Новая рыночная стоимость Shein примерно на 70% ниже пиковых частных оценок 2022 года, когда компанию оценивали почти в $100 млрд. Для сравнения: рыночная стоимость шведской H&M составляла около $30 млрд. Это означает, что публичный рынок больше не готов автоматически назначать Shein крупную премию за рост. 14

Мультипликатор компании — около 15 будущих прибылей — сам по себе не выглядит чрезмерным для быстрорастущего ритейлера. Но такая оценка предполагает, что Shein сможет восстановить темпы роста и рентабельность после тарифного удара. По сути, инвесторам нужно поверить в обновлённую версию модели, основанной на очень низких ценах и прямой доставке заказов покупателям.

Кто поддержал размещение и почему свободных акций немного

На долю так называемых якорных инвесторов — крупных участников, которые заранее обязуются купить акции на определённую сумму, — пришлось около $383 млн. В доступных сообщениях Boyu Capital и UBS Asset Management называются среди участников или потенциальных участников размещения. Также сообщалось, что интерес могли проявлять Tencent, General Atlantic и Tiger Global. Однако ранние сообщения о переговорах не позволяют достоверно восстановить окончательный список и размеры распределения. 16

Якорные инвесторы и существующие акционеры, получившие новые акции, согласились на ограничения сроком примерно шесть месяцев. Это уменьшило объём бумаг, доступных для свободной торговли сразу после листинга. 14

В дальнейшем давление на котировки может усилиться из-за появления дополнительного предложения. Ограничения для основателей, как сообщалось, рассчитаны на 24 месяца, а некоторые ограничения для других инвесторов истекают примерно в марте 2027 года. Точные доли владения и даты снятия всех ограничений следует сверять с окончательным проспектом: доступные материалы не подтверждают каждую из этих цифр с одинаковой степенью надёжности.

Почему Shein выбрала Гонконг

Гонконг стал для Shein наиболее реалистичной площадкой после того, как планы листинга в Нью-Йорке столкнулись с политическими и регуляторными препятствиями в США, а лондонский вариант затормозился.

По сообщениям СМИ, китайские регуляторы опасались, что заявка на зарубежное размещение может раскрыть чувствительные сведения о сети поставщиков Shein в Китае. Листинг в Гонконге оказался политически и регуляторно более приемлемым вариантом. 7

Финансовые показатели ухудшились

Слабая реакция рынка связана не только с размером оценки. В 2025 году выручка Shein выросла на 8%, тогда как годом ранее рост составлял 20,7%. Чистая прибыль за 2025 год также сократилась на 38,7%, до $2,06 млрд. 4

В первом квартале 2026 года компания зафиксировала убыток $99 млн против прибыли $395 млн годом ранее. На результат повлияли замедление продаж, отмена в США льготы по импортным пошлинам для небольших посылок и значительное разовое бухгалтерское начисление. 910

Изменение американских правил особенно важно для Shein: её бизнес во многом опирался на отправку недорогих заказов напрямую покупателям. Отмена льготы повышает издержки такой модели и вынуждает компанию искать способы перестроить цены, логистику и цепочку поставок.

Главный вопрос для акционеров

Теперь от Shein требуется доказать, что она способна расти без прежней комбинации сверхнизких цен, быстрой смены ассортимента и дешёвой прямой доставки. Более низкая оценка IPO отражает не только ухудшение текущих результатов, но и сомнения в том, насколько безболезненно компания сможет провести этот переход. 19

Есть и корпоративный риск. По имеющимся сообщениям, основатели сохраняют около 65% капитала и почти 90% голосующих прав. Это ограничивает возможность миноритарных акционеров влиять на решения компании. 1

Таким образом, дебют под кодом 0625 дал Shein доступ к публичному капиталу, но не снял ключевые вопросы. Рынок теперь будет следить за тем, сможет ли компания вернуть рост, компенсировать последствия американских тарифных изменений и удержать инвесторов до момента, когда ограничения на продажу акций начнут постепенно истекать.