Экономика мира выдержала энергетический шок, однако запас прочности сокращается

Мировая экономика оказалась устойчивее, чем опасался Международный валютный фонд, столкнувшись с энергетическим шоком после закрытия Ормузского пролива. Однако глава МВФ Кристалина Георгиева подчеркнула: это не означает, что кризис закончился или риски для мировой экономики исчезли. 12

Накануне встречи финансовых руководителей G20 в Эшвилле, штат Северная Каролина, Георгиева описала ситуацию как противостояние двух сил: негативного влияния перебоев с поставками энергии из Персидского залива и поддержки, которую мировой экономике дает инвестиционный бум в сфере искусственного интеллекта. 15

Базовый прогноз МВФ по-прежнему предполагает рост мировой экономики на 3,0% в 2026 году. Но, по словам Георгиевой, гораздо серьезнее самой цифры роста выглядит сочетание высоких государственных долгов, слабых бюджетных позиций, дорогого заимствования и вновь усиливающихся инфляционных рисков. 16

Нефть против ИИ: «перетягивание каната» для мировой экономики

С одной стороны, энергетический шок угрожает замедлить рост и остановить дальнейшее снижение инфляции. С другой — инвестиции в искусственный интеллект поддерживают спрос и деловую активность. 15

Изначально бум ИИ был главным образом американским явлением. Теперь он становится более широким источником роста: страны за пределами США наращивают строительство дата-центров и сопутствующей инфраструктуры. Дополнительную поддержку оказали доходы американских компаний, связанных с ИИ, и потребительские расходы в США. 257

Но инвестиционный бум нельзя считать гарантией защиты от новых геополитических или финансовых потрясений. В имеющихся оценках ИИ выступает источником текущей динамики, а не решением проблем государственного долга или инфляции.

Что смягчило последствия энергетического шока

Первоначальный удар оказался слабее ожидаемого благодаря нескольким факторам:

• правительства и рынки использовали запасы нефти и газа;
• выросли поставки энергоресурсов из-за пределов Персидского залива;
• более низкий спрос на энергию уменьшил нагрузку на доступные поставки;
• расширилась генерация из возобновляемых источников;
• часть потребления снова переключилась на уголь. 3616

Эти буферы позволили мировой экономике пережить перебои более плавно. Но они же показывают, почему нынешняя устойчивость может оказаться временной: запасы нельзя сокращать бесконечно, а альтернативные поставки и снижение спроса не обязательно смогут компенсировать длительное закрытие пролива.

Энергетический кризис еще не закончился

Формулировка «лучше ожиданий» не была заявлением о завершении кризиса. На момент комментариев Георгиевой нефть Brent торговалась примерно по 80–90 долларов за баррель, а перебои с поставками оставались нерешенными. 116

Если цены на нефть снова вырастут, процесс замедления инфляции может остановиться или развернуться обратно. Тогда центральным банкам, вероятно, придется дольше сохранять жесткую денежно-кредитную политику. Это повысит стоимость кредитов для домохозяйств, бизнеса и правительств.

Особенно уязвимыми окажутся страны с большим государственным долгом: рост процентных расходов сократит возможности для инвестиций и других бюджетных расходов. 116

Главная уязвимость — ухудшение состояния государственных финансов

Основная тревога Георгиевой связана не только со способностью мировой экономики пережить один энергетический шок. Гораздо опаснее становится уязвимость, которую создают ухудшение бюджетных показателей, рост доходностей государственных облигаций и остановившееся снижение инфляции. 19

Высокий долг делает второй шок более опасным. Если цены на нефть вырастут на фоне устойчивой инфляции, у центральных банков будет меньше пространства для снижения ставок. Одновременно правительства столкнутся с увеличением расходов на обслуживание долга по мере рефинансирования обязательств. В результате экономическая активность окажется под давлением сразу с двух сторон.

Георгиева призвала правительства разработать и опубликовать убедительные планы, которые вернут долг и дефициты на устойчивую траекторию. Центральные банки, по ее словам, должны оставаться «предельно сосредоточенными» на своих задачах по обеспечению ценовой стабильности. 19

Доходности облигаций США показали, как быстро распространяется давление

Состояние рынка облигаций США стало практическим примером описанных рисков. Доходность 30-летних казначейских облигаций поднялась примерно до 5,34% — максимума за 19 лет, то есть с 2007 года. Инвесторов беспокоили инфляция, государственный долг США и геополитическая ситуация.

После этого Министерство финансов США увеличило объем некоторых операций по выкупу долгосрочных облигаций как минимум до 4 млрд долларов за операцию против 2 млрд долларов ранее. Доходности снизились, но затем, согласно последующим сообщениям, остались близки к недавним максимумам. Это указывает на то, что мера могла временно ослабить давление на ликвидность, но не устранила фундаментальные опасения по поводу инфляции и устойчивости американских государственных финансов.

Эпизод важен не только для США. Рост доходностей на рынке облигаций крупной суверенной экономики способен повысить стоимость финансирования и усилить нестабильность на других рынках. Он показывает, как управляемый на первый взгляд энергетический шок может стать гораздо болезненнее, если накладывается на проблемы долга и инфляции.

МВФ также указал на глобальные дисбалансы

Послание Георгиевой касалось не только экстренного реагирования на кризис. Она призвала страны сокращать чрезмерные глобальные дисбалансы, которые усиливают торговую напряженность.

Эта позиция соответствует давней оценке МВФ: Китаю следует сильнее опираться на внутреннее потребление, а не на экспортно-инвестиционную модель роста. Странам с бюджетным дефицитом, включая США, также необходимо сокращать фискальные разрывы. 216

Цель такого изменения — сделать мировой рост менее зависимым от крупных внешних профицитов одних стран и постоянных дефицитов других. Без корректировки торговые конфликты могут добавить неопределенности в момент, когда экономики уже сталкиваются с энергетическими рисками и дорогим заимствованием.

Что это означает для G20

Оценка Георгиевой была осторожно оптимистичной, но не самоуспокоительной. Временное использование энергетических запасов, рост поставок из-за пределов Персидского залива, более слабый спрос и инвестиции в ИИ помогли мировой экономике поглотить первый удар. МВФ по-прежнему ожидает роста на 3,0% в 2026 году. 16

Однако энергетический шок остается нерешенным, а накопленные риски больше, чем может показаться по одному прогнозу роста. Новый скачок цен на нефть способен продлить период высоких ставок, увеличить расходы на обслуживание долга и обнажить слабость бюджетов отдельных государств.

Рецепт Георгиевой для стран G20 сводится к трем направлениям: правительства должны представить реалистичные планы по долгам и дефицитам, центральные банки — продолжать защищать ценовую стабильность, а страны — снижать глобальные дисбалансы, подпитывающие торговую напряженность. 19