США и Япония впервые за десятилетия вместе поддержали иену: что произошло и что будет дальше

Совместная операция 31 июля ненадолго остановила падение иены. После того как курс приблизился к ¥164 за доллар — минимуму примерно за четыре десятилетия, — японская валюта резко укрепилась. Однако затем значительная часть роста сошла на нет, и курс вновь приблизился к ¥160. Политически это стало важным сигналом согласованности Вашингтона и Токио, но сама по себе интервенция не заменила устранение фундаментальной причины слабости иены — разницы в процентных ставках. 25

Что именно сделали США и Япония

Японское Министерство финансов покупало иену, продавая валютные активы. Казначейство США действовало через Федеральный резервный банк Нью-Йорка: оно продавало евро из Фонда валютной стабилизации и покупало иену. То есть Вашингтон не проводил широкую кампанию по ослаблению доллара, а использовал имеющиеся валютные активы для адресной стабилизации рынка. 67

Это была первая совместная операция США и Японии по покупке иены с 1998 года. Для Вашингтона это также стало первой валютной интервенцией с 2011 года, когда США вместе с партнерами по G7, напротив, продавали иену, чтобы остановить ее чрезмерное укрепление после землетрясения и цунами в Японии. 348

Сколько денег было потрачено

• Японские власти сообщили о рекордной интервенции на ¥15,4 трлн — примерно $96,5 млрд — за период с 30 июля по 26 августа. Эти данные охватывают не только первоначальный совместный торговый день.
• The Wall Street Journal оценил совокупные расходы Японии примерно в $98,7 млрд. 2
• Точная сумма американской покупки не раскрыта. Фотография записи в блокноте министра финансов США Скотта Бессента содержала пункт «купить японскую иену на $5–10 млрд». Это позволяет говорить о предполагаемом масштабе, но не о подтвержденной финальной сумме. 57

Зачем Вашингтон вмешался, если администрации Трампа нужен более слабый доллар

На первый взгляд поддержка иены противоречит стремлению администрации Дональда Трампа не допускать чрезмерного укрепления доллара, которое может ухудшать положение американских производителей. Но эти цели не обязательно исключают друг друга.

Вашингтон может выступать за более конкурентоспособный доллар в целом — при условии упорядоченного движения валют, — и одновременно сопротивляться резкому обвалу иены. Неконтролируемое падение японской валюты могло бы ударить по финансовой системе ключевого союзника США и крупного держателя американских активов. 12

Смысл операции заключался не в том, чтобы навсегда сделать иену сильной, а в том, чтобы остановить хаотичное снижение и спекулятивную атаку. Опасность состояла в возможном переходе проблем с валютного рынка на рынок японских государственных облигаций, а затем — на глобальные рынки финансирования. 12

Продажа евро вместо долларов также подчеркивала адресный характер операции. Казначейство США обменяло уже имеющиеся активы Фонда валютной стабилизации на иену; новые бюджетные средства для этого не привлекались, и кредит Японии не предоставлялся. 69

Почему Бессент говорил об угрозе для всего мира

По словам Бессента, резкое и нестабильное падение иены могло запустить несколько взаимосвязанных процессов:

• другие страны могли начать ослаблять собственные валюты, чтобы не потерять конкурентоспособность, — так возникает риск цепочки конкурентных девальваций;
• инвесторы, занимавшие иену под низкий процент и вкладывавшие деньги в более доходные активы, могли одновременно закрывать такие позиции;
• японские финансовые учреждения могли начать продавать зарубежные активы, включая американские облигации, чтобы получить средства для дальнейшей поддержки иены;
• массовая распродажа облигаций могла поднять доходность казначейских бумаг США и увеличить стоимость заимствований для американского правительства;
• быстрое сокращение заемных позиций на трансграничных рынках могло усилить эффект заражения, напоминающий отдельные механизмы азиатского финансового кризиса 1997–1998 годов. 12

Сравнение с кризисом 1997–1998 годов — это аналитическая аналогия, а не прогноз повторения тех событий. Однако именно риск цепной реакции объясняет, почему Вашингтон рассматривал курс иены не только как внутреннюю японскую проблему. 17

Почему рост иены быстро выдохся

Интервенция способна резко изменить курс, но не отменяет экономические стимулы, которые формируют спрос и предложение на валютном рынке. Пока в Японии стоимость заимствований существенно ниже, чем в США, инвесторам выгодно занимать иену и вкладывать деньги в более доходные долларовые активы. Такая стратегия известна как carry trade — торговля на разнице процентных ставок.

Чтобы этот стимул ослаб, должно произойти хотя бы одно из трех событий: Банк Японии заметно повысит ставки, доходность американских активов снизится или рынок поверит в продолжительное укрепление иены. Одной покупки валюты государством для этого недостаточно.

Возник и парадоксальный эффект. Демонстрируя готовность властей не допустить беспорядочного обвала иены, интервенция могла снизить для инвесторов ощущение крайнего риска. На этом фоне carry trade в отдельных сегментах мог стать даже привлекательнее: участники рынка получали сигнал, что резкое движение против их позиций власти постараются смягчить. Это вероятный рыночный механизм, а не свидетельство того, что операция была задумана для поддержки таких сделок.

Поэтому после первоначального скачка к уровням около ¥155–157 рынки вновь сосредоточились на разнице доходностей и других фундаментальных факторах. Курс вернулся в район ¥160, несмотря на сильный политический сигнал совместных действий. 237

Сколько у Токио ресурсов для дальнейшей защиты иены

У Японии есть значительные валютные резервы — примерно $1,1 трлн в ликвидных иностранных активах. Но эта цифра не означает, что всю сумму можно быстро направить на интервенции. Доступные денежные средства и наиболее ликвидные активы ограничены, а операции масштаба последних недель способны быстро уменьшить запас средств, пригодных для немедленного использования.

Если наличных средств и краткосрочных валютных активов станет недостаточно, Токио может столкнуться с необходимостью продавать казначейские облигации США или другие долларовые бумаги. Оценка порога примерно в $130 млрд не является официальным уровнем, после которого автоматически начнется распродажа. Важнее другое: масштабные продажи американских облигаций могли бы повысить доходность по ним именно в тот момент, когда Вашингтон заинтересован в стабильных условиях финансирования.

Это ограничивает и готовность США участвовать в новых операциях. Вашингтон может поддержать точечную стабилизацию валютного рынка, но вряд ли согласится на защиту иены, которая сама начнет серьезно дестабилизировать рынок казначейских облигаций. Большой объем зарубежных активов Японии — одна из причин, по которой проблемы на ее финансовом рынке способны быстро выйти за пределы страны. 2

Может ли помочь ФРС

Одним из возможных инструментов является репо-механизм FIMA — Foreign and International Monetary Authorities Repo Facility. Он позволяет иностранным денежно-кредитным ведомствам получать доллары под залог казначейских облигаций, не продавая эти бумаги напрямую.

Такой механизм мог бы снять часть давления: Япония получила бы долларовую ликвидность для операций на валютном рынке, а США избежали бы резкой распродажи японских запасов Treasuries. Бессент призывал расширить доступ иностранных центральных банков и денежных властей к этому инструменту. 1

Что будет решающим осенью

Совместная интервенция купила Токио время, но не создала устойчивого «дна» для иены. Дальнейшая защита валюты будет зависеть от трех факторов: готовности Японии тратить резервы, способности избежать давления на рынок американских облигаций и, главное, от изменения фундаментальных условий.

В долгосрочной перспективе иене нужна более убедительная траектория роста внутренних процентных ставок и доверие к денежной и бюджетной политике Японии. Без этого валютные интервенции останутся дорогим временным тормозом, а не надежным решением проблемы.