Почему ослабление доллара может обернуться внезапным кризисом доверия

Доллар переживает самый продолжительный за последние десятилетия вызов своей роли в мировой резервной системе. Однако имеющиеся данные не говорят о неизбежном крахе американской валюты. Более серьезная проблема выглядит иначе: центральные банки диверсифицируют вложения сразу по нескольким направлениям, но пока не создали единого заменителя с сопоставимой ликвидностью, открытостью рынков и объемом надежных активов.

Именно этот разрыв между ослаблением доллара и отсутствием готового преемника беспокоит Барри Айхенгрина — экономиста Калифорнийского университета в Беркли и известного историка денежной системы. По его словам, теперь он сильнее опасается внезапной потери доверия к доллару, которая произойдет раньше, чем альтернативы смогут принять на себя его роль.

Доля доллара снижается, но не по прямой линии

Самый наглядный показатель — доля американской валюты в официальных валютных резервах. Федеральная резервная система сообщала, что в 2024 году на доллар приходилось около 58% раскрытых мировых резервов. В начале 2000-х этот показатель превышал 70%.

Последние данные МВФ показывают, почему динамику важно трактовать осторожно. В первом квартале 2026 года доля доллара выросла до 57,13% с 56,42% в четвертом квартале 2025-го. Доля евро снизилась с 20,38% до 20,03%, а доля китайского юаня, или жэньминьби, немного увеличилась — с 1,95% до 1,99%. 2

Таким образом, долгосрочный тренд указывает на диверсификацию, но квартальные значения меняются неравномерно. На итоговую долю способны влиять и валютные курсы: переоценка резервов в долларах может заметно изменить статистику даже без крупных решений центральных банков о покупке или продаже активов. МВФ отдельно предупреждал о значении такого эффекта. 812

Это еще не переход к евро или юаню

Снижение доли доллара само по себе не означает, что другая валюта автоматически унаследовала его роль. Евро остается далеко позади, хотя и занимает второе место в официальных резервах, а доля юаня по-прежнему ниже 2%. 2

В базе COFER МВФ отдельно отслеживаются доллар, евро, жэньминьби, иена, фунт стерлингов, австралийский и канадский доллары, швейцарский франк, а также другие валюты. 9 Такая структура больше похожа на распределение рисков между несколькими активами, чем на подготовку к передаче «короны» одному преемнику.

Резервная валюта должна быть не просто удобной единицей расчетов. Обычно ей необходимы глубокие и ликвидные финансовые рынки, надежные институты, широкая конвертируемость и большой запас активов, которые международные инвесторы могут покупать в значительном объеме. Доступные данные пока подтверждают диверсификацию, но не появление альтернативы с сопоставимым глобальным охватом.

Предупреждение Айхенгрина — о скорости, а не только о направлении

Айхенгрин говорит не просто о постепенной утрате долларом доминирующего положения. Его главный сценарий — разрыв привычной траектории: доверие к американской валюте может ослабнуть резко, тогда как альтернативы окажутся недостаточно развитыми для плавной замены.

В интервью, пересказанном Kitco, экономист заявил, что стал «гораздо сильнее беспокоиться» о внезапной ситуации, при которой доверие к доллару будет утрачено до того, как альтернативы успеют его заменить. Отсчет усиления своих опасений он связывает с 2 апреля 2025 года — днем, когда администрация Дональда Трампа объявила о тарифной программе.

Это экспертная оценка, а не доказательство того, что тарифное объявление вызвало исход резервов из доллара. Но она указывает на возможный механизм. Статус резервной валюты зависит не только от сетевого эффекта и уже существующей инфраструктуры, но и от доверия к предсказуемости политики, верховенству права, независимости центрального банка и функционированию рынка казначейских облигаций. Политические решения, которые делают эти основы менее надежными, могут иметь последствия даже при сохранении преимуществ долларовой системы.

Региональная дедолларизация не равна глобальной смене системы

Страны Содружества Независимых Государств все активнее продвигают расчеты в национальных валютах. В октябре 2025 года президент России Владимир Путин заявил, что взаимные расчеты между странами СНГ ведутся «почти полностью» в национальных валютах. Позднее Исполнительный комитет СНГ сообщил о доле в 96% за 2024–2025 годы. 18

Эти заявления свидетельствуют о региональных усилиях по снижению зависимости от западных валют. Но их нельзя автоматически считать независимым подтверждением глобального сдвига в структуре резервов. Расчеты в национальных валютах внутри торгового объединения сами по себе не создают универсального резервного актива и не воспроизводят финансовую инфраструктуру, которая используется в международной долларовой системе.

Что может превратить постепенную диверсификацию в шок доверия

Главным тревожным сигналом будет не отдельное квартальное снижение доли доллара. Гораздо опаснее сочетание падения доверия к американским институтам с отсутствием полноценной альтернативы.

Резкий шок может оказаться более разрушительным, если управляющие резервами решат, что:

• экономическая и внешнеторговая политика США стала менее предсказуемой;
• независимость Федеральной резервной системы поставлена под сомнение;
• рынок казначейских облигаций США теряет надежность или ликвидность;
• владение долларовыми активами стало связано с существенно большими политическими или санкционными рисками.

Даже в таком случае средства не обязательно хлынут исключительно в евро, юань или золото. Более вероятный краткосрочный результат — расширение корзины валют и активов. Это способно постепенно уменьшать зависимость от доллара, но одновременно сделать мировую финансовую систему более фрагментированной.

Почему важна встреча в Джексон-Хоуле

Первое выступление председателя ФРС Кевина Уорша на симпозиуме в Джексон-Хоуле запланировано на 28 августа в рамках встречи 27–29 августа 2026 года. Официальная тема симпозиума — «Финансовые инновации: последствия для платежей и политики».

Значение встречи связано с тем, что платежные технологии, стейблкоины, токенизация, трансграничные расчеты и решения по цифровым валютам центральных банков могут повлиять на то, насколько легко доллар сохранит роль основной единицы расчетов и учета. Но одно выступление не определяет судьбу резервной валюты. Гораздо важнее долгосрочная устойчивость денежной политики, открытость рынков капитала, наличие ликвидных надежных активов и доверие к институтам.

Итог

Данные указывают на постепенное ослабление позиции доллара в мировых резервах, а не на неминуемый крах. Его доля снизилась с более чем 70% примерно в 2000 году до 57,13% в первом квартале 2026-го, но американская валюта по-прежнему значительно опережает евро и жэньминьби. 2

Поэтому наиболее сильная версия предупреждения Айхенгрина — это аргумент о риске, а не прогноз неизбежного обвала. Доллар может столкнуться с внезапным кризисом доверия раньше, чем какая-либо альтернатива будет способна его заменить. Мир, вероятно, движется к более диверсифицированной денежной системе, но диверсификация — это еще не готовый преемник.