Рост Китая опустился ниже цели: июльские данные выявили кризис внутреннего спроса

Китай начал третий квартал с заметным разрывом между официальной целью роста и реальным состоянием внутренней экономики. По оценке Goldman Sachs, темпы роста в начале квартала составляли около 4% год к году — ниже официальных 4,3% во втором квартале и диапазона годовой цели Пекина в 4,5–5%. 711

Июльская статистика объясняет, почему аналитики вновь заговорили о дополнительной поддержке. Ослабли потребление, инвестиции, рынок недвижимости и занятость молодёжи. Экспорт и промышленное производство выглядели устойчивее, поэтому Goldman Sachs считает основной причиной замедления именно слабый спрос. 17

Июльские показатели говорят о масштабном ослаблении

Снижение активности проявилось сразу в нескольких ключевых показателях:

• Промышленное производство: выпуск вырос на 4,5% год к году против 5,3% в июне, не дотянув до рыночного прогноза в 4,8%. 2
• Розничные продажи: рост составил всего 0,6% после 1% в июне — значительно ниже прогноза в 1,5%, приведённого CNBC. 26
• Инвестиции в основные фонды: за первые семь месяцев года показатель в городах сократился на 6,7%. За январь–июнь падение составляло 5,7%. 2
• Инвестиции в недвижимость: они снизились на 19% в годовом выражении, согласно The Wall Street Journal, что подчёркивает глубину кризиса на рынке жилья. 1
• Безработица среди молодёжи: показатель для людей в возрасте от 16 до 24 лет, не включая студентов, вырос до 17,9% в июле против 14,9% в июне.

В совокупности эти данные указывают, что проблема не сводится к замедлению работы заводов. Слабые расходы домохозяйств и сокращение инвестиций показывают: компании и потребители по-прежнему не готовы активно тратить и вкладывать средства. Падение рынка недвижимости дополнительно давит на уверенность бизнеса и населения.

Насколько рост отстаёт от цели Пекина?

Во втором квартале экономика Китая выросла на 4,3% — это был самый слабый квартальный результат более чем за три года, согласно данным, приведённым CNBC. Показатель уже оказался ниже нижней границы годовой цели правительства в 4,5–5%. 11

Теперь Goldman Sachs оценивает рост в начале третьего квартала примерно в 4%. Прогнозы других крупных международных банков немного выше, но также не достигают целевого диапазона: Macquarie ожидает около 4,2%, а BNP Paribas — около 4,1%. Разброс оценок отражает неопределённость относительно того, насколько быстро меры поддержки и бюджетные расходы дойдут до реальной экономики. 79

Важно различать совокупный показатель роста и его источники. Устойчивый внешний спрос, включая производство для передовой промышленности и инфраструктуры, связанной с искусственным интеллектом, способен поддерживать выпуск. Но он не обязательно возвращает уверенность домохозяйствам, спрос на жильё или широкое потребление.

Почему аналитики ждут новых мер поддержки

Июльский провал усиливает аргументы в пользу действий, которые могли бы улучшить условия кредитования и не дать замедлению перейти в самоподдерживающийся цикл. Среди возможных инструментов аналитики называют следующие меры.

Снижение нормы обязательных резервов

Снижение нормы обязательных резервов (RRR) высвободило бы у банков больше средств для кредитования. Такой шаг многие считают более вероятным, чем немедленное снижение ключевой ставки. Goldman Sachs ранее допускал сокращение RRR на 50 базисных пунктов вместе со снижением ставки на 10 базисных пунктов, если экономическая динамика продолжит ухудшаться.

Однако одно лишь снижение RRR не гарантирует роста заимствований. Июльская статистика показывает, что центральная проблема — не только в доступности банковской ликвидности, но и в недостаточном спросе на кредиты.

Субсидии по кредитам и поддержка потребителей

Субсидирование процентных выплат и другие адресные меры могли бы снизить стоимость заимствований для домохозяйств или отдельных категорий компаний. Такой подход был бы более точечным, чем масштабное расширение кредита, и позволил бы стимулировать покупки, не возвращаясь к проблемам перегрева рынка недвижимости и чрезмерной долговой нагрузки.

Ускорение бюджетных расходов и финансирования госбанков

Пекин уже дал понять, что предпочитает ускорить использование утверждённых инфраструктурных и государственных облигационных средств, а не объявлять новый крупный пакет стимулов. Это позволяет поддержать активность за счёт проектов, уже заложенных в бюджет, и одновременно дождаться новых данных за август и сентябрь.

Призыв премьера Ли Цяна эффективнее использовать действующие меры и подготовить практические дополнительные шаги повышает ожидания поддержки, но не означает обещания масштабного стимулирования спроса.

Почему Пекин может ограничиться принципом «ровно достаточно»

Осторожность китайских властей объясняется структурными рисками. Широкая кредитная или жилищная поддержка могла бы увеличить долговую нагрузку местных органов власти и девелоперов, вновь разогреть спекулятивный спрос и сохранить избыточные производственные мощности, не устранив слабость потребления домохозяйств.

Поэтому наиболее вероятным выглядит постепенное предложение-ориентированное стимулирование: инфраструктурные проекты, обновление оборудования, финансирование стратегических отраслей, кредитование через государственные банки и отдельные меры поддержки потребления. Экономисты Macquarie описывают такой подход как правило «Just Enough» — сделать ровно столько, чтобы достичь целевого показателя роста, но не больше. 10

В краткосрочной перспективе этой стратегии помогает устойчивый экспорт: он создаёт буфер, пока власти используют уже одобренные бюджетные инструменты. Но экспорт не может постоянно заменять здоровый внутренний спрос. Слабые розничные продажи, продолжающийся спад на рынке недвижимости и высокая безработица среди молодёжи указывают на кризис уверенности, который невозможно решить только за счёт заводов и инфраструктурных расходов.

Какой сигнал станет главным следующим

Ключевой проверкой будут данные за август и сентябрь. Если потребление и инвестиции действительно не восстановятся, вероятность снижения RRR, введения адресных субсидий или расширения финансирования возрастёт. Если же экспорт и государственные расходы позволят удержать общие темпы активности, Пекин, вероятно, продолжит делать ставку на небольшие точечные меры.

Таким образом, текущие данные поддерживают прогноз умеренного смягчения политики, а не появления масштабной «стимулирующей базуки». Рост Китая оказался ниже официальной цели, однако у властей остаются причины действовать постепенно. Июльская статистика при этом не показывает, что одних поэтапных мер будет достаточно для полноценного восстановления внутреннего спроса.