Золото выше $4 600: почему оно растёт и что будет дальше

Почему проблемы на рынке облигаций сыграли на руку золоту

Долгосрочные казначейские облигации США дешевели, а волатильность на этом участке рынка росла: инвесторы всё пристальнее оценивали устойчивость американского долга и потребности правительства в финансировании. На этом фоне расширение Минфином США выкупа облигаций с длительным сроком погашения было воспринято рынком как признак поддержки испытывающего давление сегмента.

Объявление совпало с ослаблением доллара и снижением долгосрочных доходностей — оба фактора оказались благоприятными для золота.

Механизм здесь достаточно прямой. Золото торгуется в долларах, поэтому более слабая американская валюта делает металл дешевле для держателей других валют. Снижение доходностей также уменьшает относительную привлекательность процентных активов. Впрочем, устойчиво высокие доходности остаются риском для золота.

Ожидания по ставке ФРС изменились в пользу металла

Более слабые данные по занятости, инфляции и потребительской активности уменьшили аргументы в пользу нового повышения ставки в ближайшее время. В начале августа рынок всё ещё закладывал высокую вероятность повышения в сентябре, но последующая статистика ослабила эти ожидания и позволила части капитала вернуться в драгоценные металлы.

Такая переоценка поддержала золото сразу по двум направлениям. Во-первых, снизилась ожидаемая реальная доходность наличных средств и облигаций. Во-вторых, ослаб доллар. Поэтому нынешнее ралли отражает не только традиционный спрос на защиту от геополитических потрясений, но и изменение ожиданий относительно денежно-кредитной политики.

Геополитика на Ближнем Востоке поддержала спрос, но добавила риска

Продолжающаяся напряжённость на Ближнем Востоке побуждала некоторых инвесторов использовать золото как своего рода страховку для портфеля. Однако геополитический риск не всегда автоматически ведёт к росту металла.

Если конфликт подталкивает вверх цены на энергоносители, он может вновь усилить инфляционные опасения и заставить центральные банки дольше сохранять высокие ставки. А высокие ставки обычно создают препятствие для актива, который не приносит дохода.

Поэтому геополитика стала скорее дополнительной опорой, чем исчерпывающим объяснением августовского скачка. Непосредственнее всего на цену повлияли доллар, ситуация на рынке казначейских облигаций и переоценка курса ФРС.

Стали ли причиной роста спекуляции на COMEX и приток средств в ETF?

Спекулятивные покупки, вероятно, помогли ускорить прорыв после того, как золото вернулось выше своей 200-дневной скользящей средней. Но доступные данные по позиционированию не указывают на безудержный приток капитала. В июле совокупный объём чистых длинных позиций на COMEX сократился на 4,4%, до 542 тонн. При этом покупки со стороны управляющих деньгами были перекрыты продажами других категорий отчитывающихся трейдеров.

Спрос со стороны ETF стабилизировался, но июльские показатели оставались умеренными. Американские золотые ETF зафиксировали чистый приток $44 млн, тогда как их средний торговый оборот за месяц снизился на 29,1%. Эти цифры говорят о восстановлении интереса и тактических покупках, но не подтверждают, что именно спекуляции на COMEX или потоки ETF в одиночку вызвали августовское ралли.

Почему Goldman Sachs допускает рост выше $4 900

Goldman Sachs видит риск превышения своего прогноза $4 900 за унцию к концу года, если одновременно продолжатся покупки со стороны западных инвесторов и центральных банков. Логика банка заключается в том, что такой спрос может оказаться устойчивее краткосрочных спекулятивных позиций и поднять базовый уровень цен на рынке.

Дополнительным источником импульса может стать позиционирование на рынке опционов. Сильный спрос на бычьи колл-опционы способен вынудить дилеров, продавших эти контракты, покупать золото или фьючерсы по мере роста цены для хеджирования риска. Вблизи важных страйков такие операции могут ускорить движение сильнее, чем это объясняли бы одни фундаментальные новости.

Но тот же механизм работает и в обратную сторону. Если золото начнёт дешеветь, дилеры могут продавать хеджирующие позиции, усиливая давление вниз. Поэтому опционный спрос повышает вероятность движения выше $4 900, но одновременно увеличивает риск резких колебаний в обе стороны.

Почему Джексон-Хоул станет главным ближайшим катализатором

Председатель ФРС Кевин Уорш должен выступить с программной речью 28 августа в рамках ежегодного симпозиума Федерального резервного банка Канзас-Сити в Джексон-Хоуле, который пройдёт 27–29 августа. Инвесторы будут искать в его словах сигналы о решении по ставке в сентябре и о готовности ФРС мириться с текущей инфляцией.

Это выступление важно потому, что три ключевых для золота финансовых фактора сейчас движутся взаимосвязанно: доходности казначейских облигаций, ожидания по реальным ставкам и курс доллара. Более мягкий сигнал ФРС может усилить августовское ралли — через снижение ожидаемых ставок и дальнейшее ослабление доллара. Если же Уорш даст понять, что повышение ставки всё ещё возможно, доходности и доллар могут вырасти, создав давление на металл.

Что это значит для золота

У прорыва выше $4 600 есть убедительная макроэкономическая основа, но его устойчивость пока не доказана. Для продолжения роста рынку понадобится подтверждение того, что спрос со стороны инвесторов расширяется за пределы краткосрочных торговых стратегий. Одновременно золоту предстоит пройти потенциально важную проверку ожиданий по политике ФРС на встрече в Джексон-Хоуле.