Еврозона ускоряет восстановление, однако инфляция может подтолкнуть ЕЦБ к повышению ставки

Августовские предварительные данные S&P Global показали, что восстановление экономики еврозоны стало более широким, но пока не выглядит гарантированно устойчивым. Композитный индекс менеджеров по закупкам (PMI), объединяющий промышленность и сферу услуг, вырос до 52,1 пункта с 52,0 в июле. Это максимум за девять месяцев и показатель выше отметки 50, которая отделяет рост деловой активности от спада. Главным источником нового импульса стала промышленность, тогда как сектор услуг сохранил прежний темп.

Промышленность стала главным двигателем роста

Наиболее сильный сигнал пришёл с заводов. Предварительный производственный PMI еврозоны поднялся до 52,8, а индекс выпуска в промышленности — до 53,4. Это самый быстрый рост производства примерно за четыре с половиной года. Увеличились и новые заказы, а экспортный спрос впервые примерно за тот же период снова перешёл к росту.

Производители также возобновили набор сотрудников. Это важно: улучшение начало отражаться не только в настроениях компаний или в сокращении накопившихся невыполненных заказов, но и в фактических объёмах производства и занятости. Ранее промышленный подъём считался уязвимым, поскольку во многом объяснялся исполнением старых заказов, а не восстановлением нового спроса.

В сфере услуг ускорения не произошло: предварительный Services PMI сохранился на уровне 51,7. Поэтому именно промышленность стала наиболее заметным источником свежей динамики в августовском отчёте.

Германия вытянула промышленный отскок, Франция отстала

Общий показатель по еврозоне скрывает заметные различия между двумя крупнейшими экономиками региона. Германия внесла основной вклад в промышленное восстановление: рост активности на её предприятиях оказался самым сильным с января 2022 года.

Франция, напротив, показала гораздо более слабую динамику. На деловую активность повлияли перебои, связанные с жарой, и восстановление оказалось существенно менее выраженным, чем в Германии. Это наглядно показывает, почему общеевропейский PMI нельзя трактовать как свидетельство равномерного подъёма: сильная промышленная динамика Германии поддержала общий показатель, хотя в других странах условия оставались сложными.

Заказы растут, но уверенность бизнеса снижается

Увеличение общего объёма новых заказов стало важным позитивным изменением. Более быстрый приток заказов, возобновление экспортного роста и новые рабочие места в промышленности указывают на улучшение спроса, а не только на временное завершение старых контрактов.

Однако компании по-прежнему сообщали о рисках, связанных с перебоями в цепочках поставок и дорогой энергией на фоне конфликта на Ближнем Востоке. Деловая уверенность ослабла: бизнес беспокоили неопределённость вокруг конфликта, торговли и поставок, а также будущие счета за энергию. Инфляция издержек в августе замедлилась, но оставалась высокой и заметно превышала уровни, наблюдавшиеся до начала конфликта.

Так возникает главный парадокс восстановления: текущая активность выдерживает давление, но компании меньше уверены в том, что улучшение продолжится, если цены на энергию останутся высокими, а логистические проблемы усилятся.

Ценовое давление в PMI ослабло, но общая инфляция ускорилась

Данные PMI принесли некоторое облегчение в отношении краткосрочного давления на издержки бизнеса. Рост затрат на производственные ресурсы замедлился до минимального уровня с февраля, хотя всё ещё оставался заметным. Это снижает риск того, что экономическое восстановление немедленно вызовет новую широкую волну инфляции.

Общая картина цен была менее благоприятной. Годовая инфляция в еврозоне выросла до 2,9% в июле с 2,8% в июне, причём инфляция в энергетике ускорилась до 10,0% с 8,5%. Инфляция в сфере услуг также поднялась до 3,3%.

В июньских прогнозах сотрудников Европейского центрального банка уже предполагалось, что общая инфляция может достичь пика около 3,4% в третьем и четвёртом кварталах 2026 года из-за роста цен на энергоносители, связанного с конфликтом на Ближнем Востоке.

Для денежно-кредитной политики это даёт смешанный сигнал. PMI показывает, что спрос и выпуск пока способны выдерживать более жёсткие финансовые условия. Но инфляция, подпитываемая энергией, может оставаться выше целевого уровня ЕЦБ в 2% дольше, чем ожидалось.

Что августовский PMI означает для возможного повышения ставки в сентябре

Августовские данные усиливают аргументы в пользу ещё одного повышения ставки ЕЦБ в сентябре по трём причинам:

1. Экономика продолжает расти, а не сокращаться. Композитный PMI на уровне 52,1 указывает на продолжающееся расширение частного сектора; опрос предполагает рост ВВП примерно на 0,3% квартал к кварталу в третьем квартале.
2. Промышленная динамика заметно улучшилась. Рост выпуска, новых заказов, экспорта и занятости снижает непосредственный риск того, что повышение ставки отправит еврозону в рецессию.
3. Инфляция остаётся выше цели. Показатель 2,9% в июле и инфляция в энергетике на уровне 10,0% создают новые риски ускорения цен, особенно если подорожание энергии начнёт распространяться на услуги и заработные платы.

При этом PMI не означает, что ЕЦБ неизбежно начнёт длительный цикл ужесточения политики. Деловая уверенность снизилась, цепочки поставок остаются уязвимыми, энергия обходится дорого, а Франция демонстрирует заметно более слабые результаты. Более взвешенный вывод таков: устойчивость экономики оставляет ЕЦБ пространство для ещё одного повышения, но неравномерность восстановления призывает к осторожности после сентябрьского решения.

Итог

Августовский PMI описал более широкое, но всё ещё хрупкое восстановление еврозоны. Композитный индекс достиг 52,1, промышленность показала самый быстрый рост более чем за четыре года, Германия стала главным источником улучшения, а новые заказы и экспортный спрос перешли к более позитивной динамике.

Одновременно восстановление распределяется неравномерно, уверенность бизнеса снижается, а инфляция остаётся значительно выше цели ЕЦБ. Поэтому повышение ставки в сентябре выглядит более вероятным, но после этого регулятору, вероятно, придётся внимательно оценивать новые данные, а не считать дальнейшее ужесточение автоматически оправданным.