Банк Японии готовится к ускорению повышения ставок: что говорит в пользу шага 17–18 сентября

Reuters сообщил о возможном ускорении темпа

Reuters со ссылкой на трех людей, знакомых с ходом обсуждений, сообщил, что Банк Японии может повысить ставку уже в сентябре и затем перейти к более агрессивному темпу — от нынешних примерно двух повышений в год к более частым решениям, потенциально близким к квартальному ритму. Один из источников сказал, что «раннее повышение ставки стало видимым вариантом». Это весомый признак внутренних обсуждений, но не официальное решение правления Банка Японии.

Дополнительным фактором станет серия выступлений представителей регулятора перед сентябрьским заседанием. Выступления членов правления и заместителя управляющего в конце августа и начале сентября могут дать рынку новые подсказки о балансе мнений внутри Банка Японии.

Инфляция и слабая иена усиливают давление

На июльском заседании Банк Японии сохранил ключевую ставку на уровне 1%, но впервые отдельно предупредил, что базовая инфляция может превысить целевой уровень, и указал на усиление рисков роста цен. Глава регулятора Уэда заявил, что на следующих заседаниях внимание будет сосредоточено на повышательных рисках для инфляции.

Данные по оптовым ценам за июль также показали, что ценовое давление распространяется шире. Для Банка Японии особенно важен эффект слабой иены: удешевление национальной валюты повышает стоимость импорта и может сильнее ударить по домохозяйствам и розничной торговле.

При инфляции около 1,6% номинальная ставка в 1% остается отрицательной в реальном выражении. Это означает, что с поправкой на рост цен денежные условия все еще могут считаться стимулирующими, а не по-настоящему жесткими. Именно поэтому дальнейшее повышение ставки может рассматриваться как постепенное сокращение денежного стимулирования, а не как резкий поворот к рестриктивной политике.

Прогноз Mizuho: ставка 1,5% возможна, но не гарантирована

Кения Косимидзу, руководитель глобального рыночного подразделения Mizuho, считает вероятность повышения ставки в сентябре «довольно высокой». По его оценке, слабая иена и инфляция могут заставить Банк Японии сократить интервалы между решениями. Сценарий двух дополнительных повышений по 25 базисных пунктов поднял бы ставку до 1,5%.

Это прогноз участника рынка, а не сигнал самого Банка Японии. Поэтому его следует рассматривать как возможную траекторию, а не как обещание регулятора достичь уровня 1,5% к концу года.

Оценки конечной ставки расходятся еще сильнее. Бывшие японские чиновники называли диапазон 1,5–1,75%, тогда как другие аналитики допускали уровень выше 2%. Разброс объясняется неопределенностью вокруг нейтральной ставки — уровня, при котором денежная политика уже не стимулирует и не охлаждает экономику. Если инвестиции в капитал приведут к устойчивому росту производительности, нейтральная ставка может оказаться выше нынешних оценок, а вместе с ней — и возможный конечный уровень ставки. Данные пока не подтверждают, что у Банка Японии сформировался единый ориентир по ставке 1,5%, 1,75% или выше 2%.

Иена: интервенция дала передышку, но не решила проблему

В конце июля Япония совместно с США провела редкую операцию по покупке иены. По сообщениям Reuters, вмешательство было направлено на поддержку ослабшей валюты; позднее японское Министерство финансов официально подтвердило координацию с американским Минфином.

После операции иена восстановилась, но эффект оказался нестойким. К середине августа доллар торговался примерно на уровне 159,20–159,30 иены, то есть валюта оставалась недалеко от психологически важной отметки 160. Reuters сообщал, что влияние интервенции уже ослабевало, а уровень 160 рассматривался рынком как возможный триггер для новых действий властей.

Интервенция может выиграть время, но сама по себе не устраняет главную причину давления на иену — большой разрыв между доходностями и процентными ставками в Японии и США. Поэтому у Банка Японии есть стимул постепенно сокращать этот разрыв повышением ставки, а не полагаться только на операции на валютном рынке. При этом новая интервенция может временно снизить срочность повышения ставки.

Позиция Федеральной резервной системы тоже важна

Более слабые данные по американской экономике, включая неожиданное снижение розничных продаж в июле, и спокойная инфляция уменьшили ожидания немедленного повышения ставки Федеральной резервной системой США. В середине августа трейдеры оценивали вероятность повышения ставки ФРС в сентябре примерно в 31%, а к декабрю — в 69%.

Если Банк Японии повысит ставку, а ФРС отложит собственный шаг, ожидаемое расхождение денежной политики станет менее неблагоприятным для иены. Однако разрыв между американскими и японскими ставками все равно останется значительным, поэтому одного сентябрьского повышения может быть недостаточно для устойчивого укрепления японской валюты.

Слабый ВВП — главный аргумент против ускорения

Экономика Японии выросла во втором квартале лишь на 0,3% по сравнению с предыдущим кварталом, или на 1,1% в пересчете на годовые темпы. Это оказалось заметно ниже прогноза в 2,0%. Слабее ожиданий были расходы домохозяйств и бизнеса, что подчеркнуло хрупкость восстановления.

Обычно такой отчет снижает вероятность повышения ставки: регулятору сложнее ужесточать политику, когда внутренний спрос теряет импульс. Однако Reuters отмечал, что одного слабого показателя ВВП, вероятно, недостаточно, чтобы полностью разрушить сценарий ближайшего повышения. Для Банка Японии инфляция и валютные риски сейчас могут оказаться важнее краткосрочного разочарования в темпах роста.

Почему квартальные повышения пока нельзя считать решенным делом

Более частые повышения позволили бы быстрее сократить разрыв ставок и поддержать иену. Но они одновременно увеличили бы стоимость заимствований для правительства, компаний и домохозяйств. Высокий уровень государственного долга делает рост доходностей японских облигаций политически и финансово чувствительным.

Кроме того, новая волна давления на иену может вызвать дополнительную валютную интервенцию. В краткосрочном периоде это способно поддержать курс и уменьшить необходимость немедленного повышения ставки. Но если интервенции будут давать лишь временный эффект, давление на Банк Японии с целью устранить саму причину слабости иены — разницу в доходностях — возрастет.

Итог

На данный момент аргументы в пользу повышения ставки Банком Японии 17–18 сентября выглядят сильнее, чем аргументы против него. Рынок закладывает высокую вероятность такого шага, Reuters сообщает о возможном обсуждении ускоренного темпа, а инфляция и слабая иена создают для регулятора дополнительное давление.

Но квартальный ритм повышений остается лишь вероятным сценарием. Слабый рост экономики, фискальные риски, возможные валютные интервенции и неопределенность вокруг нейтральной ставки могут заставить Банк Японии действовать осторожнее. Поэтому повышение в сентябре выглядит вполне вероятным, а ставка 1,5% к концу года — возможной, но ни один из этих вариантов пока нельзя считать гарантированным.