Медный squeeze в Лондоне приближается к рекордным уровням

Медь на Лондонской бирже металлов (LME) снова приблизилась к историческому максимуму. Но главный сигнал сейчас подает не только сама цена, а структура рынка: металл с немедленной поставкой стоит значительно дороже контрактов на более поздние сроки, а запасы в одобренных LME хранилищах сокращаются уже 42 сессии подряд.

17 августа трехмесячная медь достигла $14 396 за тонну — почти вплотную к январскому рекорду $14 527,50. Одновременно разница между спотовой и трехмесячной ценой расширилась примерно до $545 за тонну.

Это указывает на острую конкуренцию за металл, который можно получить прямо сейчас. Однако само по себе такое движение не доказывает, что мировая медь заканчивается на весь год. Скорее, проблема в том, что нужный покупателям металл оказался не там и не тогда, где он требуется.

Главный сигнал — экстремальная бэквордация

В нормально обеспеченном рынке фьючерсы с более поздней датой поставки часто стоят дороже спотового металла: в их цену входят хранение, финансирование и страхование. Обратная ситуация называется бэквордацией — ближайший, или «наличный», контракт торгуется дороже дальнего.

14 августа премия августовского контракта к сентябрьскому достигла $370 за тонну. Позднее разница между спотовой и трехмесячной медью расширилась примерно до $478–545 за тонну — до уровней, сопоставимых с периодом рыночного squeeze 2021 года.

Смысл этого показателя прост: участники готовы платить гораздо больше за медь, которую можно поставить немедленно, чем за обещание поставки через несколько месяцев. Для продавцов коротких позиций это создает проблему. Им приходится либо находить соответствующий биржевым стандартам металл, либо выкупать фьючерсы, конкурируя за ту же ограниченную доступную поставку с другими продавцами.

Запасы LME падают, но важен не общий объем, а доступный металл

Запасы меди в системе LME сократились до 204 975 тонн после 42 последовательных сессий снижения — это минимальный уровень с февраля, согласно данным, приведенным в материалах о рынке. Почти половина оставшегося металла уже была заявлена к вывозу, поэтому на неделе 10–14 августа фактически доступный объем составлял около 94 875 тонн.

Это важное различие. Общий биржевой запас не равен объему, который можно немедленно использовать для исполнения ближайших контрактов: часть меди уже закреплена за покупателями и ожидает вывоза. Каждая новая отмена складских расписок уменьшает буфер, поддерживающий ближайшие контракты LME, и повышает риск резкой гонки за поставками.

Сокращение идет быстро. С мая запасы LME упали более чем на 40%, а из складской сети регулярно вывозились партии по несколько тысяч тонн. Чем меньше этот буфер, тем сильнее даже относительно небольшое изменение спроса или предложения влияет на ближайшие спреды и цены.

Ожидание тарифов в США перенаправляет медь, но не создает новый спрос

Значительная часть напряжения связана с географией поставок. Трейдеры отправляют рафинированную медь в США в ожидании возможного решения по импортным тарифам, рассчитывая на премию, которая возникнет, если импорт подорожает. В июле американский импорт рафинированной меди превысил 200 000 тонн — это максимум за 12 лет, согласно представленным данным.

Такие поставки способны ужесточить рынок в других регионах, даже если не означают немедленного роста мирового конечного потребления. Медь, прибывшая в порты США, становится менее доступной покупателям в Европе, Китае и других торговых центрах, включая систему складов LME. В результате возникает региональный разрыв: запасы растут в США, тогда как доступный биржевой металл за их пределами сокращается.

У этого процесса есть и риск обратного движения. Если ожидания американских тарифов ослабнут, часть накопленной в США меди может вернуться на широкий рынок. Это снизит премию за немедленную поставку, хотя сроки и масштаб такого разворота пока неизвестны.

Китай конкурирует за поставки, а плавильные заводы испытывают нехватку сырья

Второй источник давления — Китай. В июне китайский импорт рафинированной меди достиг максимума за девять месяцев, в том числе из-за сокращения внутреннего предложения на фоне технического обслуживания плавильных предприятий. Премия Yangshan, которая отражает интерес китайских покупателей к импорту, поднялась до четырехлетнего максимума в $115 за тонну. Запасы на Шанхайской фьючерсной бирже сократились с 433 458 тонн в марте до 69 610 тонн к концу июля.

Одновременно китайские производители сталкиваются с ограниченной доступностью медного концентрата и перебоями в поставках лома. Согласно прогнозу, приведенному в представленных материалах, августовский выпуск рафинированной меди у производителей, на которых приходится 81,97% китайских плавильных мощностей, составит около 1,05 млн тонн — на 2,83% меньше, чем годом ранее.

Таким образом, давление действует сразу с двух сторон: Китай вытягивает рафинированную медь с международного рынка, тогда как его собственная перерабатывающая система ограничена нехваткой сырья. Сообщавшееся ограничение экспорта медного и кобальтового концентрата из Демократической Республики Конго усиливает напряжение на рынке сырья, хотя, согласно анализу Reuters, само по себе не должно заметно изменить мировой баланс меди. Его более существенный эффект — дополнительное ужесточение и без того напряженного рынка концентрата.

Почему продавцы коротких позиций могут ускорить рост

Бэквордация увеличивает стоимость удержания короткой позиции к дате экспирации контракта. Если продавец не может поставить требуемую биржевую медь, ему придется выкупить контракт или найти складские расписки и физический металл у другого держателя. Когда несколько участников одновременно пытаются получить медь с ближайшей поставкой, их покупки могут подталкивать ближнюю цену вверх значительно быстрее, чем цены дальних фьючерсов.

Именно поэтому физический squeeze способен вызвать непропорционально сильное движение в передней части фьючерсной кривой. Речь идет не просто о позитивных настроениях, а об ограниченном объеме металла, который может исполнить обязательства по немедленной поставке. Представленные рыночные материалы описывают нынешний спред как самый широкий со времени squeeze 2021 года, после которого биржа вводила специальные меры.

Что может сделать LME — и чего она не может

У LME есть инструменты для снижения риска хаотичной торговли, когда доступные запасы и ближайшие позиции становятся чрезмерно концентрированными. Правила предусматривают требования к кредитованию металла, ограничения для бэквордации по контрактам tom-next и потолок бэквордации; при определенных условиях биржа также может использовать механизм отложенной поставки.

Эти меры способны смягчить механику squeeze: стимулировать кредитование металла или ограничить рост отдельных ближайших спредов. Но они не создают новую медь. Правила биржи не могут отменить уже отправленные в США партии, вернуть на склады металл после отмены складских расписок или мгновенно восстановить выпуск китайских плавильных заводов.

Это различие особенно важно сейчас, поскольку напряжение вызвано одновременно позиционированием участников и физической географией металла. Регуляторные ограничения могут уменьшить риск неконтролируемого зажима рынка, но сам рынок останется дефицитным, пока доступные складские запасы остаются низкими.

Ближайшая проверка — новые поставки или быстрый разворот

Ключевыми индикаторами на ближайшее время станут новые поступления меди на склады LME, возврат отмененных складских расписок и поведение спреда между наличной и трехмесячной медью по мере истечения ближайших контрактов. Существенный приток металла в биржевую систему снизит риск проблем с поставками.

Если запасы продолжат сокращаться, а продавцам коротких позиций по-прежнему будет нужна медь, squeeze может вывести цену LME выше январского рекорда. Такой сценарий возможен, но не гарантирован. Ослабление ожиданий американских тарифов, замедление китайского спроса или возвращение металла на склады способны быстро сжать премию спотовой меди и развернуть рынок вниз.

Пока имеющиеся данные убедительнее говорят об острой краткосрочной нехватке металла для немедленной поставки, чем о постоянном глобальном дефиците меди.