Июльские данные Китая показали расширяющееся замедление — и опасную зависимость от экспорта

Замедление началось ещё до июля

Июльский отчёт продолжил слабую динамику второго квартала. В апреле—июне ВВП Китая вырос на 4,3% год к году — после 5% в первом квартале и ниже рыночного прогноза в 4,5%. Этот результат оказался также ниже нижней границы официального целевого диапазона роста на весь год — 4,5–5,0%.

Поэтому июльские данные выглядят не как случайный провал после ускорения, а как первый сигнал о том, что замедление во второй половине года продолжается.

Главная проблема — внутренний спрос

Китайские домохозяйства и компании по-прежнему неохотно тратят деньги и берут кредиты. Поддержка потребительских расходов со стороны государственных программ обмена старых товаров на новые, по всей видимости, ослабевает. В июле активность также нарушали экстремальные погодные явления. Эти факторы могли усилить месячный спад, но не объясняют полностью более глубокую неуверенность заёмщиков и инвесторов.

В июле объём новых юаневых кредитов сократился на 340 млрд юаней — это рекордное снижение. Темпы роста общего объёма непогашенных кредитов также достигли исторического минимума. Слабее стали и заимствования домохозяйств, и кредитование бизнеса. Такая динамика говорит о проблеме спроса: снижение стоимости кредитов мало помогает, если потребители и компании не хотят увеличивать долговую нагрузку.

Дополнительное давление создаёт рынок недвижимости. Спад в секторе снижает ощущаемое благосостояние домохозяйств, ухудшает положение местных властей и сдерживает частные инвестиции. В результате формируется замкнутый круг: слабая уверенность ведёт к меньшим расходам и заимствованиям, а это, в свою очередь, усиливает экономическую осторожность.

Производственные индексы усиливают тревогу

Официальный индекс деловой активности в промышленности (PMI) в июле снизился до 49,2 пункта с 50,3 в июне. Значение ниже 50 указывает на сокращение активности по сравнению с предыдущим месяцем. PMI непроизводственного сектора также опустился до 49 пунктов, что говорит о распространении слабости за пределы заводов — на услуги и строительство.

Особенно показательно, что сильный зарубежный спрос не привёл к равномерному улучшению условий для китайских компаний. Число новых заказов уменьшилось, а перебои из-за погоды и высокие производственные издержки усилили давление на предприятия.

Экспорт поддерживает экономику, но усиливает внешние риски

Главным светлым пятном стала внешняя торговля. В июле экспорт Китая в долларовом выражении вырос на 23,9% год к году, превысив ожидания. Спрос на высокотехнологичную продукцию, включая товары, связанные с глобальным бумом инфраструктуры для искусственного интеллекта, помогает сохранять высокую активность экспортного сектора. Импорт увеличился на 27,5%, хотя его темпы замедлились по сравнению с июнем.

Экспорт даёт Пекину краткосрочную передышку: он поддерживает загрузку заводов и занятость даже в условиях осторожности внутренних покупателей. Но заменить восстановление потребительского спроса он не может.

Более того, зависимость от экспорта способна усилить торговые конфликты. Большие объёмы китайской промышленной продукции подпитывают претензии других стран к избыточным мощностям и могут привести к новым пошлинам или иным торговым ограничениям. Спрос, связанный с инвестициями в ИИ, сейчас выглядит сильным, но зависит от мировой конъюнктуры и решений, которые принимаются за пределами Пекина.

По данным, приведённым в рыночных обзорах, профицит внешней торговли Китая за январь—июль достиг $687,4 млрд. При сохранении нынешней динамики он может превысить $1 трлн по итогам года, что одновременно поддержит рост и усилит давление со стороны торговых партнёров.

Почему властям становится сложнее подобрать правильную меру

Перед Пекином стоят две разные задачи. Первая — краткосрочная: экстремальная погода и ослабление эффекта субсидий на потребительские товары могли временно снизить активность. Вторая — более устойчивая: домохозяйства не уверены в будущем, частные заёмщики сокращают долг, рынок недвижимости остаётся слабым, а состояние занятости ограничивает расходы.

В такой ситуации обычного снижения ставок или расширения банковской ликвидности может оказаться недостаточно. Народный банк Китая обещает дополнительные меры поддержки, однако рекордное сокращение кредитования показывает, что проблема заключается не только в доступности денег. Властям необходимо вернуть уверенность в доходах, стоимости жилья и будущем спросе.

Поэтому экономисты призывают к более решительным бюджетным шагам: прямой поддержке домохозяйств, расширению социальной защиты, стабилизации рынка недвижимости и увеличению заимствований центрального правительства. Цель — стимулировать расходы и доверие напрямую, а не в основном через более дешёвый кредит или экспорт.

Что показал перенос публикации данных

Июльская статистика была опубликована уже после закрытия внутреннего фондового рынка Китая. Некоторые рыночные обозреватели сочли, что таким образом власти стремились ограничить немедленную реакцию на слабый отчёт. Само по себе время публикации не доказывает манипуляций с данными, но показывает, насколько чувствительными стали эти цифры для инвесторов и властей.

Перенос публикации не меняет экономического вывода. Китай вошёл во вторую половину 2026 года со слабым внутренним спросом, сокращающимися инвестициями и производственным PMI ниже порога роста. Сильный экспорт выигрывает время, но одновременно повышает зависимость страны от внешней торговли и риск новых конфликтов.

Итог

Июльские данные показали экономику, которую поддерживает экспорт, тогда как её внутренние основы остаются хрупкими. Рост розничных продаж всего на 0,6%, промышленного производства на 4,5%, падение инвестиций на 6,7% и безработица на уровне 5,2% указывают на непростой второй квартал года.

Главная проверка для Пекина — сможет ли государственная поддержка превратиться в реальные расходы домохозяйств, новые кредиты для бизнеса и стабилизацию рынка недвижимости. Если этот механизм не заработает, экспорт действительно смягчит замедление, но вряд ли станет устойчивой заменой здоровому внутреннему спросу.