Почему рост доходности облигаций давит на биткоин, а золото держится

Доходность долгосрочных государственных облигаций во всём мире вернулась к уровням, которых рынок не видел со времён мирового финансового кризиса. Средняя доходность суверенного долга со сроком погашения от 10 лет достигла максимума с июля 2008 года, а Bloomberg Global Treasury Index поднялся до 3,68% — самого высокого значения с 2008 года .

Для биткоина это неблагоприятная среда. Когда доходность наличных инструментов и государственных облигаций растёт, инвесторам уже не нужно идти на такой же риск ради потенциальной прибыли. Одновременно повышается ставка дисконтирования, а финансовые условия становятся жёстче. Результат виден в динамике активов: за последний год биткоин подешевел на 46%, тогда как золото подорожало на 32% .

Почему облигации распродают

У происходящего нет одной-единственной причины. Стратег Barclays Патрик Коффи описал ситуацию как «более широкую переоценку дюрации, вызванную бюджетными реалиями, сохраняющимися инфляционными рисками и некоторой политической неопределённостью» .

Проще говоря, инвесторы требуют большую премию за покупку длинных облигаций: они закладывают в цены более высокие риски инфляции, роста государственных заимствований и бюджетного дефицита.

На это указывают и отдельные показатели рынка:

• Доходность 30-летних казначейских облигаций США на аукционе составила 5,216% — это самая высокая стоимость заимствований для данного срока с 2001 года .
• Доходность 10-летних британских облигаций сохраняется выше 5% необычно долго, а доходность 10-летних немецких бумаг достигла максимума с 2011 года .
• Реальная доходность также резко выросла. Реальная доходность 30-летних облигаций США находится около 3% — у 18-летнего максимума, а аналогичные показатели для 10-летних бумаг Великобритании и Германии достигли уровней более чем десятилетней давности .
• По оценке Barclays, давление на длинный участок кривой доходности усилил сдвиг в сторону более чувствительных к цене частных покупателей — домохозяйств, фондов, ориентированных на стоимость, и других инвесторов .

В совокупности эти сигналы говорят о переоценке стоимости денег и рисков будущих государственных заимствований. Сами по себе они не доказывают, что инвесторы ожидают дефолта крупных государств.

Почему важна именно реальная доходность

Номинальная доходность облигации включает несколько компонентов, в том числе ожидаемую инфляцию и компенсацию за долгосрочное кредитование. Реальная доходность показывает результат после учёта инфляционных ожиданий.

Именно рост реальной доходности повышает планку для биткоина. Инвестор может получить более привлекательный доход, скорректированный на инфляцию, от государственных облигаций — без резких колебаний цены, характерных для BTC. Это снижает спрос на спекулятивные активы и инструменты без текущего денежного потока, особенно когда рынок одновременно пересматривает перспективы ликвидности и экономического роста.

Reuters сообщал, что реальная стоимость заимствований растёт на фоне увеличения выпуска облигаций со стороны компаний, связанных с искусственным интеллектом, и правительств. Дополнительными факторами стали устойчивость экономик и ожидания более высоких процентных ставок . Для активов, чья оценка во многом зависит от дешёвой ликвидности и низкой альтернативной стоимости капитала, это крайне сложный фон.

Биткоин и золото дают разные ответы

Биткоин и золото часто называют дефицитными активами, но в нынешнем цикле рынок относится к ним по-разному.

Актив	Изменение за последний год	Что показывает динамика
Биткоин	−46%	Пока воспринимается главным образом как высоковолатильный рискованный актив
Золото	+32%	Спрос на традиционный защитный инструмент сохраняется на фоне инфляционных и финансовых рисков

Это расхождение принципиально важно. Обычно рост доходности облигаций оказывает давление и на золото, поскольку драгоценный металл не приносит процентного дохода. Но сочетание подорожавшего золота, роста доходности облигаций и ослабления доллара рынок интерпретирует как предупреждение об инфляции: инвесторы допускают, что инфляция останется выше целевого уровня Федеральной резервной системы США . Хрупкость рынка казначейских облигаций также может поддерживать спрос на золото, несмотря на негативный эффект высоких ставок .

Биткоин пока не ведёт себя как дефицитный актив, к которому инвесторы обращаются при масштабной потере доверия к государственным финансам. Его снижение показывает, что главным каналом давления остаются высокие ставки и сокращение ликвидности, а не прямой переход капитала из государственных денег в цифровые активы.

Что движет рынком: страх инфляции или страх неплатёжеспособности?

Для биткоина это главный вопрос.

Если преобладают ожидания роста и инфляции

Сильная экономика, устойчивое повышение цен и увеличение государственных и корпоративных заимствований могут удерживать долгосрочные ставки на высоком уровне. В таком сценарии инвесторы рассчитывают, что процентные ставки останутся высокими дольше, чем ожидалось. Реальная доходность растёт, финансовые условия ужесточаются, а рискованные активы с высокой чувствительностью к ставкам — включая биткоин — продолжают испытывать давление .

Сочетание растущей доходности облигаций, подорожавшего золота и ослабления доллара также больше соответствует инфляционным опасениям, чем ожиданиям немедленного дефолта государства .

Если на первый план выйдут сомнения в платёжеспособности

Хаотичная распродажа облигаций со временем может перерасти в более широкий кризис доверия. Если инвесторы начнут сомневаться в способности или готовности правительств стабилизировать долговую нагрузку, спрос на дефицитные активы способен усилиться. Золото уже частично получает поддержку от бюджетных рисков и уязвимости рынка, но биткоин пока не присоединился к этой тенденции .

Это не означает, что биткоин не сможет вырасти во время кризиса платёжеспособности. Пока это лишь показывает: рынок ещё не отводит ему такую же защитную роль, как золоту.

Вывод для биткоина

На текущем этапе факты скорее указывают на комбинацию высоких ставок и инфляционных рисков, чем на полноценный кризис платёжеспособности. Долгосрочные доходности растут, поскольку инвесторы требуют дополнительную компенсацию за бюджетное давление, инфляцию, большой объём предложения облигаций и изменение структуры спроса, а не потому, что имеющиеся данные подтверждают скорый дефолт крупных государств .

Для биткоина это негативный сценарий. Пока реальная доходность не снизится, ликвидность не улучшится, а инвесторы не начнут воспринимать BTC именно как защиту во время кризиса, рост доходности облигаций с большей вероятностью будет сдерживать его оценку, чем провоцировать ралли.

Картина может быстро измениться, если стресс на рынке облигаций станет неупорядоченным. Но пока самый ясный сигнал дают сами цены: золото ведёт себя как защитный дефицитный актив, а биткоин по-прежнему торгуется как высокобетовый рискованный инструмент, чувствительный к стоимости денег .