Драйверы роста

Массовый рост объёмов поставок чипов серии MLU. Ускоритель Cambricon MLU590, произведённый по техпроцессу 7 нм на мощностях китайской SMIC и, по заявлениям, достигающий ~70% производительности Nvidia A100 в задачах инференса, стал чипом выбора для китайских дата-центров, лишённых возможности покупать лучшие решения Nvidia . Компания планировала более чем утроить выпуск до 500 000 ИИ-ускорителей в 2026 году . Данные IDC подтверждают эти амбиции: в 2025 году Cambricon поставила около 116 000 карт, сравнявшись по объёму с Baidu Kunlunxin .

Взрывной рост национальной ИИ-инфраструктуры. Рынок дата-центров и ИИ-вычислений в Китае превысил 500 млрд юаней в 2025 году, причём на долю отечественных ИИ-чипов пришлось примерно 100 млрд юаней . К середине 2026 года китайские поставщики микросхем во главе с Huawei и Cambricon захватили почти 80% внутреннего рынка ИИ-серверов, тогда как ещё два года назад их доля была незначительной .

Стабильная валовая рентабельность на уровне 55% на протяжении семи кварталов подряд. Это стало возможным благодаря ценовой власти в условиях дефицита предложения, где главным ограничением являются не дизайнерские瓶颈, а производственные мощности на TSMC и SMIC .

Госсубсидии — незначительный фактор. Лишь 91,72 млн юаней (около 4% чистой прибыли) поступило в виде субсидий, что подтверждает: основным драйвером роста прибыли был органический коммерческий спрос, а не прямые государственные вливания .

Катализатор: экспортный контроль США

Американские запреты отрезали Китай от лучших чипов Nvidia. H100 и A100 официально запрещены к поставкам в Китай с октября 2023 года в рамках политики «презумпции отказа» . Даже когда администрация Трампа в конце 2025 года одобрила продажи H200 десяти китайским компаниям, Пекин велел местным покупателям отказаться от них . Сама Nvidia к февралю 2026 года признала, что ещё не получила ни юаня выручки от продаж H200 в Китай . К середине 2026 года выручка Nvidia от продаж ИИ-чипов в КНР сократилась с примерно 17 млрд долларов практически до нуля .

Закрытие лазейки в мае 2026 года. 31 мая 2026 года Министерство торговли США закрыло последнюю крупную лазейку — покупку китайскими компаниями передовых чипов Nvidia через зарубежные «дочки», окончательно возведя стену между Nvidia и китайским рынком .

Результат — «закрытый» рынок. У китайских облачных провайдеров и ИИ-компаний не осталось выбора, кроме как покупать отечественное. Cambricon, Huawei (Ascend), Alibaba (T-Head) и Baidu (Kunlunxin) в совокупности заняли почти половину местного рынка к апрелю 2026 года — по сравнению с примерно 16% самообеспеченности в четвёртом квартале 2024 года . Аналитический центр Brookings Institution резюмирует: «Игра окончена — США больше нет на рынке ИИ-чипов в Китае» .

Курс Пекина на технологическую независимость

Политика замещения иностранного «железа». Как сообщает SCMP, Cambricon «извлекла выгоду из общенациональной гонки по замене ограниченных иностранных технологий» после того, как Пекин призвал госкомпании и операторов критической инфраструктуры замещать зарубежные чипы отечественными . Министерство промышленности и информатизации КНР опубликовало новый список закупок, сертифицировав отечественные ИИ-чипы как «безопасные и надёжные» для госзакупок — в первоначальный перечень попали лишь две компании: Cambricon и Huawei .

Резкое ускорение импортозамещения. Уровень самообеспеченности Китая чипами достиг 28% в четвёртом квартале 2025 года по сравнению с 16% годом ранее . Ожидалось, что китайские поставщики микросхем во главе с Huawei и Cambricon захватят почти 80% внутреннего рынка ИИ-серверов в 2026 году, ещё сильнее потеснив Nvidia, AMD и других иностранных поставщиков . Позднее TrendForce пересмотрела прогноз: по состоянию на середину 2026 года ожидалось, что отечественные решения завоюют почти 90% китайского рынка высокопроизводительных ускорителей, оставив иностранным вендорам около десятой части рынка, который в штучном выражении растёт более чем на 83% год к году .

Рост инвестиций в НИОКР почти на 30% в первом полугодии 2026 года, что свидетельствует о масштабных реинвестициях Cambricon в следующий чип Siyuan 690, выход которого ожидается во втором полугодии 2026 года. Сообщается, что новинка спроектирована так, чтобы конкурировать по производительности с Nvidia H100 . Компания также углубила сотрудничество с ведущими финансовыми и интернет-компаниями, обеспечив масштабное внедрение своей продукции в обоих секторах .

Риски и оговорки

Замедление последовательного роста. После публикации отчётности акции Cambricon упали примерно на 7%, так как темпы поквартального роста замедлились, что указывает на возможное насыщение первоначального всплеска спроса . Хотя выручка и прибыль более чем удвоились в годовом выражении, последовательный квартальный рост оказался «значительно ниже ожиданий аналитиков» .

Дефицит оборотного капитала. Запасы Cambricon взлетели до 8,25 млрд юаней (скачок на 83% по сравнению с предыдущим кварталом), а операционный денежный поток упал на 65,83%. Это сигнализирует о том, что компания наращивает складские запасы быстрее, чем превращает их в деньги — потенциальный риск в случае ослабления спроса или если доминирующая доля Huawei (~49% рынка) ограничит пространство для роста Cambricon .

Производственное бутылочное горлышко. Ограничением являются не дизайнерские возможности, а мощности 7-нм производства SMIC . Поскольку Huawei и Alibaba также конкурируют за те же ограниченные мощности, способность Cambricon поддерживать рост выручки более чем на 100% зависит от наращивания выпуска SMIC, что остаётся неопределённым в условиях ограничений на поставку американского оборудования .

Короче говоря, результаты Cambricon за первое полугодие 2026 года — прямое отражение «закрытого рынка», созданного экспортными ограничениями США и усиленного курсом Пекина на импортозамещение. Компания внезапно не создала лучший чип, чем Nvidia — она просто стала лучшей из доступных альтернатив на рынке, с которого Nvidia была насильственно исключена.

Драйверы роста

Массовый рост объёмов поставок чипов серии MLU. Ускоритель Cambricon MLU590, произведённый по техпроцессу 7 нм на мощностях китайской SMIC и, по заявлениям, достигающий ~70% производительности Nvidia A100 в задачах инференса, стал чипом выбора для китайских дата-центров, лишённых возможности покупать лучшие решения Nvidia . Компания планировала более чем утроить выпуск до 500 000 ИИ-ускорителей в 2026 году . Данные IDC подтверждают эти амбиции: в 2025 году Cambricon поставила около 116 000 карт, сравнявшись по объёму с Baidu Kunlunxin .

Взрывной рост национальной ИИ-инфраструктуры. Рынок дата-центров и ИИ-вычислений в Китае превысил 500 млрд юаней в 2025 году, причём на долю отечественных ИИ-чипов пришлось примерно 100 млрд юаней . К середине 2026 года китайские поставщики микросхем во главе с Huawei и Cambricon захватили почти 80% внутреннего рынка ИИ-серверов, тогда как ещё два года назад их доля была незначительной .

Стабильная валовая рентабельность на уровне 55% на протяжении семи кварталов подряд. Это стало возможным благодаря ценовой власти в условиях дефицита предложения, где главным ограничением являются не дизайнерские瓶颈, а производственные мощности на TSMC и SMIC .

Госсубсидии — незначительный фактор. Лишь 91,72 млн юаней (около 4% чистой прибыли) поступило в виде субсидий, что подтверждает: основным драйвером роста прибыли был органический коммерческий спрос, а не прямые государственные вливания .

Катализатор: экспортный контроль США

Американские запреты отрезали Китай от лучших чипов Nvidia. H100 и A100 официально запрещены к поставкам в Китай с октября 2023 года в рамках политики «презумпции отказа» . Даже когда администрация Трампа в конце 2025 года одобрила продажи H200 десяти китайским компаниям, Пекин велел местным покупателям отказаться от них . Сама Nvidia к февралю 2026 года признала, что ещё не получила ни юаня выручки от продаж H200 в Китай . К середине 2026 года выручка Nvidia от продаж ИИ-чипов в КНР сократилась с примерно 17 млрд долларов практически до нуля .

Закрытие лазейки в мае 2026 года. 31 мая 2026 года Министерство торговли США закрыло последнюю крупную лазейку — покупку китайскими компаниями передовых чипов Nvidia через зарубежные «дочки», окончательно возведя стену между Nvidia и китайским рынком .

Результат — «закрытый» рынок. У китайских облачных провайдеров и ИИ-компаний не осталось выбора, кроме как покупать отечественное. Cambricon, Huawei (Ascend), Alibaba (T-Head) и Baidu (Kunlunxin) в совокупности заняли почти половину местного рынка к апрелю 2026 года — по сравнению с примерно 16% самообеспеченности в четвёртом квартале 2024 года . Аналитический центр Brookings Institution резюмирует: «Игра окончена — США больше нет на рынке ИИ-чипов в Китае» .

Курс Пекина на технологическую независимость

Политика замещения иностранного «железа». Как сообщает SCMP, Cambricon «извлекла выгоду из общенациональной гонки по замене ограниченных иностранных технологий» после того, как Пекин призвал госкомпании и операторов критической инфраструктуры замещать зарубежные чипы отечественными . Министерство промышленности и информатизации КНР опубликовало новый список закупок, сертифицировав отечественные ИИ-чипы как «безопасные и надёжные» для госзакупок — в первоначальный перечень попали лишь две компании: Cambricon и Huawei .

Резкое ускорение импортозамещения. Уровень самообеспеченности Китая чипами достиг 28% в четвёртом квартале 2025 года по сравнению с 16% годом ранее . Ожидалось, что китайские поставщики микросхем во главе с Huawei и Cambricon захватят почти 80% внутреннего рынка ИИ-серверов в 2026 году, ещё сильнее потеснив Nvidia, AMD и других иностранных поставщиков . Позднее TrendForce пересмотрела прогноз: по состоянию на середину 2026 года ожидалось, что отечественные решения завоюют почти 90% китайского рынка высокопроизводительных ускорителей, оставив иностранным вендорам около десятой части рынка, который в штучном выражении растёт более чем на 83% год к году .

Рост инвестиций в НИОКР почти на 30% в первом полугодии 2026 года, что свидетельствует о масштабных реинвестициях Cambricon в следующий чип Siyuan 690, выход которого ожидается во втором полугодии 2026 года. Сообщается, что новинка спроектирована так, чтобы конкурировать по производительности с Nvidia H100 . Компания также углубила сотрудничество с ведущими финансовыми и интернет-компаниями, обеспечив масштабное внедрение своей продукции в обоих секторах .

Риски и оговорки

Замедление последовательного роста. После публикации отчётности акции Cambricon упали примерно на 7%, так как темпы поквартального роста замедлились, что указывает на возможное насыщение первоначального всплеска спроса . Хотя выручка и прибыль более чем удвоились в годовом выражении, последовательный квартальный рост оказался «значительно ниже ожиданий аналитиков» .

Дефицит оборотного капитала. Запасы Cambricon взлетели до 8,25 млрд юаней (скачок на 83% по сравнению с предыдущим кварталом), а операционный денежный поток упал на 65,83%. Это сигнализирует о том, что компания наращивает складские запасы быстрее, чем превращает их в деньги — потенциальный риск в случае ослабления спроса или если доминирующая доля Huawei (~49% рынка) ограничит пространство для роста Cambricon .

Производственное бутылочное горлышко. Ограничением являются не дизайнерские возможности, а мощности 7-нм производства SMIC . Поскольку Huawei и Alibaba также конкурируют за те же ограниченные мощности, способность Cambricon поддерживать рост выручки более чем на 100% зависит от наращивания выпуска SMIC, что остаётся неопределённым в условиях ограничений на поставку американского оборудования .

Короче говоря, результаты Cambricon за первое полугодие 2026 года — прямое отражение «закрытого рынка», созданного экспортными ограничениями США и усиленного курсом Пекина на импортозамещение. Компания внезапно не создала лучший чип, чем Nvidia — она просто стала лучшей из доступных альтернатив на рынке, с которого Nvidia была насильственно исключена.