Керри-трейд с иеной восстанавливается, несмотря на рекордную интервенцию: ключевые факторы

Историческая совместная интервенция США и Японии по покупке иены на сумму около $87 млрд, проведённая 30–31 июля 2026 года, дала лишь краткосрочный эффект. Уже через две недели курс USD/JPY откатился к отметке ¥159–160, растеряв примерно половину завоеванных позиций . Керри-трейд — стратегия, при которой инвесторы занимают дешёвую иену для вложений в более доходные активы — активно восстанавливается, поскольку ни одна из структурных причин, поддерживающих эту торговлю, не была устранена.

Почему керри-трейд возвращается?

1. Интервенция устранила симптомы, а не причину. Совместные действия (первые с 1998 года) сбили курс USD/JPY примерно с 164 до 155, но не сократили разницу в процентных ставках между США и Японией. Как отметил один из стратегов, интервенция «остановила хаотичное движение и вынудила быстро сократить короткие позиции по иене, не меняя разрыв в процентных ставках» . Без изменения этого дифференциала эффект был обречён быть временным .

2. Разница в ставках остаётся огромной. Банк Японии на заседании 30–31 июля сохранил ставку на уровне 1,00% , тогда как ставка ФРС остаётся значительно выше. Спред составляет более 4 процентных пунктов . Высокая доходность казначейских облигаций США продолжает делать керри-трейд с иеной чрезвычайно прибыльным, и это преимущество «продолжает давить на иену» .

3. Хедж-фонды восстанавливают короткие позиции. До интервенции хедж-фонды нарастили самый большой объём «медвежьих» ставок на иену с 2007 года . Интервенция вынудила их резко сократить эти позиции — к 4 августа объём сократился вдвое. Однако по мере снижения волатильности «некоторые инвесторы начали возвращаться в керри-трейды, финансируемые иеной» . По данным на конец июля, глобальные хедж-фонды всё ещё держали около 124 575 коротких контрактов на иену на сумму примерно $9,5 млрд .

4. Осторожный настрой BOJ сохраняет иену дешёвой. BOJ оставил ставку на уровне 1,00% решением 8 голосами против 1, сославшись на необходимость оценить, сможет ли инфляция устойчиво держаться около 2% . Хотя рынки теперь оценивают вероятность повышения ставки в сентябре в 76% (против 24% до интервенции), этого недостаточно, чтобы отпугнуть керри-трейдеров . Кроме того, путь повышения ставок BOJ ограничен политическим давлением, направленным на поддержку рынка облигаций .

5. Масштаб позиций колоссален. По оценкам Morgan Stanley, объём непогашенных позиций керри-трейд, финансируемых иеной, составляет примерно $500 млрд . Это свидетельствует о глубокой укоренённости стратегии. Для устойчивого сворачивания таких позиций требуется либо существенное повышение ставки BOJ, либо резкое падение ставок в США — ни того, ни другого пока не произошло.

Коротко: интервенция сломала импульс падения иены, но оставила нетронутым процентное преимущество, которое питает керри-трейд. Как отметили в Goldman Sachs, решится ли Токио на новую интервенцию, «зависит от разницы между японскими и американскими ставками» — и эта разница остаётся на стороне керри-трейда .