Как ИИ-гонка Big Tech породила долговой пузырь на $570 млрд и перекроила мировые рынки капитала

Цифры, стоящие за скачком

Goldman Sachs Research отслеживает почти $500 млрд совокупного объёма эмиссии ИИ-долга на данный момент в 2026 году, причём на долю hyperscaler приходится примерно 40% от этой суммы . Morgan Stanley прогнозирует, что глобальная эмиссия ИИ-долга за весь год достигнет примерно $570 млрд, что более чем вдвое превышает показатель предыдущего года . Citadel Securities прогнозирует, что к 2028 году американские технологические компании разместят более $500 млрд совокупного долга на публичных и частных рынках только для финансирования закупок чипов для ИИ .

Темпы ошеломляют. Только за первые пять месяцев 2026 года объём эмиссии ИИ-долга составил почти $236 млрд — в четыре раза больше, чем за аналогичный период годом ранее . Данные UBS показывают, что совокупные капитальные затраты ИИ-hyperscaler могут превысить $770 млрд в 2026 году, что примерно на 23% выше предыдущих оценок, что предполагает увеличение заимствований на $40-50 млрд .

Рост доходности и ослабление спроса

Инвесторы становятся более разборчивыми. Коэффициенты покрытия по новым облигациям hyperscaler снижаются, а доходность растёт по мере того, как рынок поглощает поток предложения . Пятилетний спред CDS Oracle достиг 75 базисных пунктов (7-летний максимум) и с тех пор торговался около 200 базисных пунктов; спреды CDS Nvidia и Meta также значительно расширились . CDS Oracle подскочил на 70 базисных пунктов только в 2026 году, достигнув около 215 базисных пунктов, что является самым большим увеличением среди крупных технологических компаний .

Несмотря на тревогу, большинство аналитиков считают системное кредитное событие маловероятным в ближайшей перспективе. Reuters отмечает, что взрыв хеджирования через CDS «во многом неверно интерпретирует сигнал» — вероятность фактического дефолта hyperscaler остаётся низкой, а рынок CDS для технологического сектора всё ещё относительно невелик и ликвиден . Данные DTCC показывают, что во втором квартале 2026 года 16 технологических компаний в среднем имели совокупный дневной условный объём CDS всего $637,5 млн, что составляет около 4% от общего дневного объёма в $16 млрд по всем корпоративным и суверенным эмитентам .

Риск переоценки инвестиционного рынка

Многие стратеги предупреждают: если темпы сохранятся, сам объём может вынудить к структурной переоценке всего рынка корпоративных инвестиционных облигаций — даже несмотря на то, что агрегированные спреды остаются исторически узкими, близкими к минимумам после финансового кризиса . По состоянию на середину 2026 года спред по глобальным корпоративным инвестиционным облигациям составлял примерно 80 базисных пунктов, что всего на 6 базисных пунктов выше послекризисного минимума, достигнутого ранее в этом году .

Банк международных расчётов и исследователи из Оксфорда отметили риск концентрации на рынках кредитных деривативов, для которого существующие регуляторные рамки не предназначены . В период с 2020 по 2024 год пять крупных ИИ-hyperscaler выпускали в среднем $28 млрд корпоративных облигаций США в год. Только в 2025 году этот показатель достиг $121 млрд .

Что это значит для инвесторов

Риск заключается скорее в перенасыщении, искажении оценки и декомпрессии спредов, чем в неминуемом дефолте. Goldman Sachs ожидает, что примерно одна треть капитальных затрат hyperscaler будет профинансирована за счёт долга в 2026 году, а в 2027 году эта доля ещё возрастёт . Ключевой проблемой является переход финансирования к менее прозрачным структурам частного кредита и внебалансовым схемам, которые оцениваются в $800 млрд для центров обработки данных .

Для инвесторов в облигации — включая индексные и целевые фонды в обычных пенсионных счетах 401(k) — строительство ИИ-инфраструктуры больше не является историей только про акции. Она становится крупнейшей отдельной позицией на рынке инвестиционного кредита . Вопрос не в том, вызовет ли эта волна заимствований кризис дефолтов, а в том, изменит ли она навсегда ценообразование и профиль риска рынка корпоративных облигаций.