Волна AI-долга на $570 млрд: почему кредитные рынки уже не так спокойны, как кажется

Почему гиганты Big Tech так много занимают?

Крупнейшие игроки — Microsoft, Amazon, Alphabet (Google), Meta и Oracle — вступили в беспрецедентную гонку капитальных расходов (capex) для строительства дата-центров и закупки чипов Nvidia. Собственных денежных потоков уже не хватает, поэтому компании всё активнее привлекают долг .

По оценкам Morgan Stanley, к середине 2026 года глобальный объём долговых размещений, так или иначе связанных с ИИ, достигнет почти $570 млрд. Только за первые пять месяцев года было размещено $236 млрд — в четыре раза больше, чем за тот же период 2025-го . К середине 2026 года бумаги на ИИ-тему составляли уже около 15% всего первичного рынка инвестиционных корпоративных облигаций .

Рынки уже назначают премию за риск — хоть и не везде

Утверждение, что кредитные рынки вообще не видят риска, к середине 2026 года уже не соответствует действительности. Вот где ситуация остаётся спокойной, а где — напрягается:

Где всё ещё тихо:

• Основная причина узких спредов — эмитенты высочайшего качества: Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta с рейтингами AA или A. Инвесторы по-прежнему считают дефолт по таким бумагам в горизонте 5–10 лет почти невозможным, даже если ИИ не оправдает надежд .
• Спрос на долларовые выпуски остаётся высоким, хотя банки отмечают, что рынок некоторых валют уже близок к насыщению .

Где премия за риск уже растёт:

Индикатор	Что происходит
CDS-спреды	Заметно выросли у Oracle, Broadcom, Meta и Nvidia. Oracle — рекордсмен: пятилетний CDS подскочил на 70 базисных пунктов, до ~215 б.п. .
Коэффициенты покрытия (coverage ratios)	Снижаются для новых выпусков hyperscaler'ов — инвесторы требуют более высокой доходности .
Усталость долларового рынка	Goldman Sachs отмечает «усталость спроса»: еврооблигации Amazon и Alphabet торгуются лучше долларовых — признак того, что американские инвесторы становятся разборчивее .
Официальные предупреждения	Fitch Ratings предупредил, что коррекция на рынке ИИ может стать серьёзным кредитным риском .

Теневая сторона: $1,65 трлн внебалансовых долгов

Самая опасная конструкция этой волны — скрытые долги, которые не видны в официальных отчётах:

Показатель	Значение
Внебалансовые обязательства 5 hyperscaler'ов (Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta, Oracle)	$1,65 трлн (расследование Nikkei Asia)
Официальные долги тех же компаний	~$1,35 трлн
Совокупные арендные обязательства (дата-центры, R&D, офисы)	~$800 млрд, по оценке Goldman Sachs, причём большая часть — через СП (joint ventures)
Не начатые (uncommenced) лизинговые контракты	~$1 трлн, которые ещё не отражены в балансах, но уже создают будущие выплаты

Банк международных расчётов (BIS) назвал такие структуры «теневыми заимствованиями» (shadow borrowing). Они связывают hyperscaler'ов с небанковскими кредиторами и страховщиками способами, которые почти не использовались до 2024 года . Meta, например, создала СП с Blue Owl на $27 млрд для дата-центра Hyperion в Луизиане . Oracle привлёк многомиллиардные проектные пакеты для площадок в Техасе и Висконсине .

Что это значит для инвесторов и экономики

Да, эмитенты высочайшего кредитного качества (MSFT, GOOGL, AMZN, META) обслуживают свои долги легко. Но скрытая угроза — это каскад: если монетизация ИИ задержится или произойдёт коррекция, удар придётся по страховщикам, фондам прямых инвестиций и держателям облигаций, которые держат этот внебалансовый долг. Традиционный балансовый анализ этого не покажет .

Ключевая мысль для российского читателя: формально американский рынок долга hyperscaler'ов выглядит надёжно, но реальное плечо гораздо выше, чем показывают отчёты. Если ИИ-пузырь лопнет, проблемы дойдут и до глобальных финансовых институтов, с которыми связана вся мировая экономика.