JP Morgan предупреждает: дефицит чипов памяти из-за бума ИИ продлится еще минимум два года и расширится с GPU на CPU

Дефицит предложения окажется более долгим и масштабным, чем ожидают инвесторы

Стратег JPMorgan Джей Квон в записке от 10 августа отметил, что «дефицит предложения (S-D shortage) сохранится в течение следующих двух лет», чему способствует увеличение общего адресного рынка памяти как за счет роста цен, так и за счет объемов . Банк подчеркивает, что нехватка не ограничивается только графическими процессорами (GPU). Она также распространяется на передовые производственные мощности, высокоскоростную память HBM (High Bandwidth Memory) и другие типы памяти, современные корпуса и центральные процессоры (CPU). По мнению аналитиков, инвесторы недооценили масштаб этого расширения . В отдельной заметке от 6 августа JPMorgan повторил, что предложение будет значительно отставать от спроса в ближайшие два-три года .

Важно отметить: JPMorgan не ожидает появления новых мощностей в период 2029–2030 годов, как некоторые могли бы предположить. Последние отчеты банка говорят о том, что масштабное расширение начнется не ранее конца 2027 года с выходом на 2028 год . Банк неоднократно заявлял, что сколько-нибудь значимые новые фабрики не появятся до 2028 года , а разрыв между спросом и предложением на HBM, вероятно, сохранится до 2028 года .

Цены на DRAM: рост более чем на 400% с 2024 по 2026 год

J.P. Morgan Global Research оценивает, что цены на DRAM вырастут более чем на 400% с начала 2024 по конец 2026 года. Основной драйвер — строительство дата-центров для ИИ и спрос со стороны гиперскейлеров (крупнейших облачных провайдеров), которые поглощают непропорционально большую долю глобальных мощностей по производству памяти .

«Бычьи» рекомендации JPMorgan по акциям

• SK Hynix — JPMorgan сохраняет «бычий» настрой, называя недавнее беспокойство рынка относительно акций компании «преувеличенным» и ожидая улучшения среднесрочных настроений . Банк указывает на досрочный план возврата акционерам (объявление ожидается к концу третьего квартала 2026 года) , сильные позиции в сегменте HBM перед Nvidia и AMD (производители GPU и облачные провайдеры уже предлагают крупные авансовые платежи по пятилетним контрактам) , а также прогнозируемый совокупный свободный денежный поток, превышающий 800 триллионов корейских вон за три года . JPMorgan также отметил, что принудительное сокращение кредитного плеча (делеверидж) в корейских ETF с кредитным плечом практически завершено, что снимает серьезный навес над акциями .

  Важное примечание: В начале августа JPMorgan все же понизил целевую цену для SK Hynix, заявив, что для восстановления настроений инвесторов необходима «четкая позиция по распределению капитала» . Это говорит об определенной осторожности в оценке стоимости в краткосрочной перспективе, несмотря на позитивный фундаментальный прогноз.

• Micron — JPMorgan считает Micron одним из ключевых бенефициаров суперцикла на рынке памяти, отмечая, что акции компании обновили исторические максимумы, а сам банк повысил прогноз по глобальному рынку памяти до 1,7 триллиона долларов к 2028 году .

• Kioxia — JPMorgan называет Kioxia (наряду с SK Hynix и Samsung) участником исторического сдвига в парадигме оценки. Аналитики отмечают, что предсказуемость доходов гигантов памяти теперь сравнима с Taiwan Semiconductor, а их акции торгуются с форвардным P/E около 7,3, что открывает «значительный потенциал для исторического восстановления стоимости» .

• Winbond — JPMorgan повысил целевую цену для Winbond до NT$83 с NT$70, сохранив рейтинг «Выше рынка» (Overweight). Прогноз по прибыли на акцию (EPS) на 2026 год был повышен примерно на 40%, до NT$6,3, что отражает сильные перспективы рынка DRAM . Ранее банк также повышал рейтинг Winbond с «Нейтрального» до «Выше рынка», прогнозируя пятикратный рост прибыли .

Ближайшие катализаторы для SK Hynix (по версии JPMorgan)

1. План по возврату капитала акционерам — SK Hynix намерена раскрыть ускоренный план, включающий обратный выкуп акций и обновление цен по контрактам, к концу третьего квартала 2026 года .
2. Лидерство в сегменте HBM — Сохранение конкурентных позиций с Nvidia/AMD, а также облачные провайдеры (CSP), предлагающие крупные авансовые платежи по пятилетним контрактам с производителями GPU .
3. Завершение принудительного делевериджа — Распродажа, вызванная сворачиванием корейских ETF с кредитным плечом, практически завершена, что устраняет техническое давление на акции .
4. Огромная генерация свободного денежного потока — Совокупный FCF, как ожидается, превысит 800 трлн корейских вон за три года, что станет основой для возврата капитала акционерам .

Общая картина: структурный сдвиг, а не просто очередной цикл

JPMorgan утверждает, что текущий подъем на рынке памяти не похож на предыдущие. Спрос, генерируемый ИИ, структурно меняет всю индустрию. Банк ожидает, что прогнозы по размеру глобального рынка памяти будут постоянно пересматриваться в сторону повышения с 2026 по 2028 год, а спрос со стороны ИИ приведет к исключительно продолжительному повышательному циклу . Расходы на память уже превышают 50% капитальных затрат облачных провайдеров, превращая этот сектор из циклического сырьевого рынка в ключевой актив инфраструктуры ИИ .

В то же время JPMorgan признает риск для доминирующего рыночного нарратива о том, что «спрос на память для ИИ неэластичен по цене и на этот раз все иначе». Недавние шаги Nvidia и AMD по снижению объема памяти в будущих продуктах для ИИ ослабили этот нарратив, хотя фундаментальные показатели спроса и предложения остаются прочными .