IPO Shein: пошлины обрушили прибыль, оценка упала вдвое, а эксперимент во Вьетнаме провалился

Проспект, впервые раскрывающий детальную финансовую отчётность ритейлера с сингапурской пропиской и китайскими корнями, со всей очевидностью демонстрирует, что бизнес-модель Shein была построена на таможенных лазейках, которые сейчас закрываются по обе стороны Атлантики.

Ухудшение продаж и прибыли

• Чистая прибыль за весь 2025 год упала на 38,7% — до $2,064 млрд, несмотря на рост выручки на 8% до $41,8 млрд. Это резкое замедление по сравнению с ростом на 20,7% в 2024 году и на 41,1% в 2023-м .
• Первый квартал 2026 года принёс чистый убыток в $99 млн против прибыли в $395 млн за тот же период 2025 года. Убыток вызван отменой тарифных льгот в США и разовым бухгалтерским списанием в $328 млн по конвертируемым привилегированным акциям .
• Выручка в США сократилась на 3,5% в 2025 году и ещё на 14,3% в первом квартале 2026-го. Начиная с мая 2025 года Shein начал перекладывать большую часть новых тарифных издержек на покупателей, повышая цены, что напрямую ударило по спросу .

Доля США в квартальной выручке Shein упала с 29,4% в 2023 году до всего 22,5% в первом квартале 2026-го .

Европейское регулирование: открывается второй фронт

• Европа — крупнейший рынок Shein (35% выручки), но её рост замедлился с 33% в 2024 году до 8,8% в 2025-м и всего 2,3% в первом квартале 2026-го. И это до того, как новый сбор ЕС вступил в полную силу .
• С 1 июля 2026 года ЕС ввёл пошлину в €3 за каждую категорию товаров в дешёвых посылках, заменив прежний порог беспошлинного ввоза в €150, который позволял Shein доставлять товары без пошлин . В проспекте эмиссии Shein предупредил, что, скорее всего, поднимет цены в Европе, чтобы компенсировать новые издержки, повторив сценарий США .
• В 2025 году в ЕС было зафиксировано 5,8 млрд отправлений электронной торговли на сумму менее €150, и, по оценкам чиновников, до 65% из них были занижены в стоимости или неправильно задекларированы .

Склад во Вьетнаме: провальный хедж

В 2025 году Shein арендовал 15 гектаров складских помещений в режиме таможенного склада недалеко от Хошимина в рамках стратегического хеджирования против пошлин США, планируя перенести часть производства из Китая .

• К августу 2026 года арендованная площадь сократилась примерно до 6 гектаров, а массовые увольнения начались ещё в апреле. В некоторых командах остался лишь один из четырёх сотрудников .
• Отступление было вызвано тремя факторами: потерей тарифного преимущества в США, разрозненными поставками тканей во Вьетнаме и более длинными сроками производства по сравнению с интегрированной цепочкой поставок Shein в китайской провинции Гуандун .
• Генеральный директор Sky Xu с тех пор пообещал инвестировать более $1,5 млрд в интеллектуальную систему цепочек поставок в Гуанчжоу и Гуандуне, что сигнализирует о полном развороте обратно в Китай .

Оценка рухнула: с $98 млрд до $40 млрд

Shein стремится получить оценку на IPO в Гонконге в размере $40–50 млрд — это менее половины от пиковых $98,2 млрд, достигнутых в раунде финансирования 2022 года .

• В начале 2025 года сообщалось о более оптимистичной цели в ~$50 млрд; нижняя граница диапазона отражает глубокий скептицизм инвесторов после раскрытия финансового ущерба, вызванного пошлинами .
• Ожидается, что IPO состоится в конце августа или начале сентября 2026 года, но аналитики сомневаются, что Shein сможет оправдать даже сниженную оценку с учётом замедления роста и сжатия маржи .

Что это значит для инвесторов

Документы Shein для IPO проясняют одну вещь: сверхбыстрая и сверхдешёвая модель компании была построена на регуляторном арбитраже, который теперь исчез. Её главный вызов — сможет ли она адаптироваться к миру, где доставка майки за $5 из Китая американскому или европейскому потребителю больше не освобождена от пошлин .

Инвесторы будут следить за признаками того, что Shein может восстановить маржу за счёт автоматизации, эффективности цепочки поставок или выхода на новые рынки, но проспект даёт мало оснований верить в быстрое решение. Квартальный убыток в $99 млн и провальный вьетнамский эксперимент говорят о том, что переход будет болезненным и затяжным.