«Почти монополия»: аналитик Baillie Gifford объяснила, почему Китаю не догнать TSMC, SK Hynix и ASML

Масштаб инвестиций и капиталоемкость

Лидеры вкладывают колоссальные средства в производство, недоступные для китайских конкурентов. TSMC в июле 2026 года объявила о дополнительных инвестициях в размере $100 млрд в США и отчиталась о рекордной ежемесячной выручке в NT$417 млрд ($13,17 млрд) . Ее рыночная капитализация достигла примерно $1,85 трлн, что составляет более 40% всего тайваньского индекса Taiex . SK Hynix разместила акции в США, намереваясь привлечь до $36 млрд для строительства заводов по производству HBM-памяти и других передовых продуктов . ASML владеет портфелем заказов на $45 млрд с валовой маржой в 53%, ежегодным свободным денежным потоком в $13 млрд и программой обратного выкупа акций на €12 млрд .

Для сравнения: крупнейший китайский производитель микросхем SMIC все еще работает на уровне 7 нм с помощью многократного экспонирования (DUV-мультипаттернинг) — это на несколько поколений отстает от лидеров, и разрыв в передовых технологиях только увеличивается .

Технологический разрыв, который невозможно быстро преодолеть

Позиция ASML особенно неприступна. Как говорится в собственном анализе Baillie Gifford, по той же причине, по которой у ASML нет конкурентов на Западе, «она не столкнется с серьезными конкурентами в Китае еще долгое время, просто потому что это самый сложный инструмент из существующих на сегодняшний день» . Даже сообщение о китайском прорыве в DUV-литографии в конце июля 2026 года, которое обрушило рыночную капитализацию ASML на €60 млрд за два дня, по мнению аналитиков, «пока далеко» до уровня производительности и выхода годных изделий ASML .

Триллионные рубежи рыночной капитализации

Бум ИИ привел к необычайной географической концентрации рыночной стоимости. TSMC (~$1,85 трлн) — самая дорогая компания Азии, на которую приходится более 40% индекса Taiex . SK Hynix вошла в «клуб триллионеров» в мае 2026 года; вместе с Samsung Electronics они составляют более 42% южнокорейского индекса Kospi — исторический рекорд . Фондовый рынок Тайваня обошел Индию и стал пятым в мире, и это почти полностью заслуга TSMC . Эта концентрация означает, что успех этих трех компаний напрямую определяет динамику двух национальных фондовых рынков — структурная геополитическая уязвимость, которая одновременно является и силой .

Геополитические риски и устойчивость

Тезис МакПадден признает риски, но утверждает, что конкурентные преимущества прочны:

• Экспортный контроль: Ограничения США на продажу Китаю EUV- и передовых DUV-машин ASML напрямую поддерживают технологический разрыв. Китай вынужден разрабатывать собственное оборудование в жестких условиях .
• Тайваньский риск: TSMC работает на острове, находящемся под прямой военной угрозой со стороны Китая. Но ставка МакПадден в том, что производственный суверенитет TSMC — «мозг» ее экосистемы — настолько глубоко интегрирован, что его невозможно быстро воспроизвести в другом месте .
• Давление диверсификации: TSMC строит заводы в США (Аризона, плюс новые $100 млрд), Японии и Германии, но самые передовые техпроцессы (N2, A16, A14) остаются на Тайване, который является «основным центром и учебной базой для массового производства» .
• Самоподдерживающийся цикл: Каждый год экспортных ограничений увеличивает разрыв, поскольку TSMC, SK Hynix и ASML реинвестируют свои огромные свободные денежные потоки в R&D следующего поколения, в то время как китайские фирмы остаются отрезанными от передового оборудования и технологических знаний, необходимых для наверстывания .

Ключевые оговорки

Китай добился определенного прогресса. SMIC производит чипы класса 7 нм, CXMT разместил акции на Шанхайской бирже в августе 2026 года с ростом на 466%, и было объявлено о создании отечественного DUV-инструмента . Однако аналитики единодушны в том, что эти достижения все еще далеки от уровня лидеров на передовом рубеже . Аргументация МакПадден — это инвестиционный тезис управляющего, ориентированного на долгосрочный рост. Он по своей сути оптимистичен в отношении лидеров и может недооценивать сценарии срыва, такие как полная блокада Тайваня или неожиданный прорыв Китая в литографии.

Итог

МакПадден утверждает, что TSMC, SK Hynix и ASML выигрывают от самовоспроизводящейся олигополии: огромные капитальные затраты (обязательства TSMC на $100+ млрд, привлечение SK Hynix на $36 млрд), растущий технологический разрыв (92% передовых чипов, 100% монополия на EUV, десятилетия данных о производственных процессах), рыночная капитализация в триллионы долларов, которая финансирует еще больше R&D, и экспортные ограничения, блокирующие доступ Китая к ключевым инструментам. Редакционная статья Taipei Times подтверждает это, описывая производственную систему TSMC как «возможно, самую сложную для воспроизведения в мире» и отмечая, что конкуренты «могут начать чувствовать, что закрыть разрыв становится все труднее» . Совокупность доказательств подтверждает тезис о том, что эти позиции структурно устойчивы, хотя и не застрахованы от геополитических потрясений.