ВВП еврозоны во II квартале 2026 года вырос вдвое сильнее прогноза: что это значит для ставки ЕЦБ

Что означает рост ВВП для ожиданий по ставке ЕЦБ

Сильный отчет по ВВП сохраняет ориентацию ЕЦБ на ужесточение денежно-кредитной политики . Инфляция HICP в июле, выросшая до 2,9%, добавила аргументов, особенно на фоне высоких цен на нефть, предвещающих расширение ценового давления . На заседании 23 июля ЕЦБ сохранил ставку на уровне 2,25%, но прямо оставил открытой возможность повышения в сентябре; некоторые члены Совета управляющих даже задавались вопросом, не следовало ли рассмотреть повышение уже тогда . Рынок закладывает в цены 2–3 дальнейших повышения, начиная с осени . Согласно опросу Reuters от 16 июля, все больше экономистов ожидают повышения ставки в сентябре, а опрос Bloomberg показал, что большинство из 38 экономистов прогнозирует последнее повышение на 25 базисных пунктов до 2,50% в сентябре .

Неожиданный рост Германии и экономические настроения

ВВП Германии во II квартале вырос на 0,2% в квартальном выражении, превзойдя прогнозы, которые предполагали стагнацию или спад. Основным драйвером стал рост экспорта . Это стало ключевым вкладом в общеевропейский результат, поскольку экономика Германии ранее была постоянным тормозом. Однако рост оказался узким: потребительские расходы и инвестиции оставались слабыми, и аналитики предупредили, что экспортно-ориентированное восстановление хрупко . Инфляция в Германии также выросла в июле из-за роста цен на энергоносители на фоне конфликта в Иране, что угрожает внутреннему спросу . Деловые настроения несколько улучшились благодаря сюрпризу по ВВП и сигналам о реформах, но Еврокомиссия охарактеризовала экономику ЕС как столкнувшуюся с «новым энергетическим шоком», который подрывает доверие и реальные доходы домохозяйств .

О чём спорят экономисты по поводу траектории ставок

Один шаг или серия? Опрос Bloomberg рассматривает сентябрьское повышение как «последнее» в этом цикле . Но рынки закладывают 2–3 шага, и некоторые экономисты утверждают, что при инфляции выше 2,5% и сохраняющихся высоких ценах на энергоносители ЕЦБ, возможно, придется продолжать и в 2027 году .

Компромисс между ростом и инфляцией. Одни экономисты опасаются, что дальнейшее ужесточение задушит хрупкое восстановление — особенно если конфликт в Иране обострится, — в то время как другие возражают, что сильный отчет по ВВП дает ЕЦБ «пространство для повышения ставок» без риска рецессии .

Зависимость от данных против прогнозов. Сам ЕЦБ настаивает, что «не берёт на себя обязательств по какой-либо конкретной траектории ставок» и будет принимать решения от заседания к заседанию . Это оставляет широкий простор для разногласий относительно того, какой вес придавать каждому новому показателю.

Риски, омрачающие позитивную картину

Геополитическая напряжённость (конфликт в Иране). Война США с Ираном нарушила судоходство через Ормузский пролив, подняла цены на нефть примерно на 20% и создала «значительную волатильность на мировых нефтяных рынках» . ЕЦБ предупреждает, что полный эффект энергетического шока еще не проявился в экономике .

Рост инфляции. Согласно прогнозам сотрудников Евросистемы, средняя инфляция в 2026 году составит 3,0%, в 2027 году — 2,3%, и только в 2028 году вернется к 2,0% . Базовая инфляция (без учета энергоносителей и продуктов питания), как ожидается, останется на уровне 2,5% в этом и следующем году, что указывает на устойчивое ценовое давление .

Рост безработицы. Весенний прогноз Еврокомиссии на 2026 год предполагает, что безработица в еврозоне вырастет до 6,4% в 2026 году и останется на этом уровне до 2027 года, по сравнению с 6,3% в 2025 году . В обзоре финансовой стабильности ЕЦБ отмечается, что энергетический шок подрывает корпоративную прибыль и может спровоцировать увольнения .

Давление цен на энергоносители. Цены на нефть и газ остаются значительно выше доконфликтных уровней. В экономическом бюллетене ЕЦБ за август 2026 года говорится, что перспективы цен на энергоносители остаются «крайне волатильными» и по-прежнему находятся на повышенном уровне, заложенном в июньских прогнозах .

Снижение прогнозов роста МВФ и ЕС. МВФ понизил свой прогноз роста еврозоны на 2026 год в июне, предупредив, что «ещё более устойчивый энергетический шок» может вдвое сократить оценки роста . Весенний прогноз Еврокомиссии уже предполагает замедление роста еврозоны до всего 0,9% за весь 2026 год .

Слабый внутренний спрос. Потребление и инвестиции сдерживаются снижением реальных доходов и высокой неопределенностью . Рост Германии во II квартале был полностью обеспечен экспортом, тогда как внутренний спрос продолжал сокращаться .