Внутри арсенала Rheinmetall на €6,2 млрд: рекордные заказы, отрицательный денежный поток и кризис оборонных мощностей Европы

На звонке с аналитиками руководство объяснило, что накопление запасов было необходимо для предварительного размещения материалов, компонентов и комплектующих с длительными сроками поставки, чтобы выполнить эту стену будущих контрактов . Генеральный директор Армин Паппергер заявил во время звонка: «Эти товары должны быть у нас на складах, иначе расти невозможно» . Короче говоря: Rheinmetall закупал запасы сейчас, чтобы обезопасить цепочки поставок и гарантировать выполнение огромного портфеля заказов.

Влияние на операционный свободный денежный поток

Накопление запасов стало единственным крупнейшим фактором глубоко отрицательного операционного свободного денежного потока (OFCF) в размере −€1,331 млрд во II квартале и −€1,616 млрд за первое полугодие 2026 года . Компания прямо назвала «накопление запасов» наряду со сдвигом авансовых платежей и сохраняющимися высокими капитальными затратами тремя основными причинами оттока денежных средств . Без запасов на €6,2 млрд OFCF за II квартал был бы гораздо менее отрицательным.

Инвесторы наказали акции — бумаги упали на 5,7% в день публикации полной отчётности — поскольку рынок взвешивал сильные операционные показатели против слабой конверсии в денежный поток .

Портфель заказов и новые номинации

• Портфель заказов достиг €80,4 млрд на конец II квартала 2026 года, увеличившись на 44% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года .
• 70% портфеля — это твёрдые заказы (а не рамочные соглашения), что обеспечивает очень высокую видимость выручки .
• Руководство заявило, что примерно 90% ожидаемых продаж на ближайшие 2,5 года уже покрыты твёрдыми заказами .
• Новые номинации объёмом €11,37 млрд во II квартале включали контракт на барражирующие боеприпасы для Бундесвера и пакет по румынской программе SAFE .

Выручка и операционный результат

• Выручка II квартала 2026 года: €3,289 млрд, рост на 69% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года .
• Выручка за первое полугодие 2026 года: €5,5 млрд, рост на 39% год к году .
• Операционный результат II квартала: €562 млн, рост на 115% год к году .
• Операционная маржа II квартала: 17,1% (против 13,4% во II квартале 2025 года) .
• Операционная маржа за первое полугодие: 15,0% .

Операционная прибыль Rheinmetall превзошла средний прогноз аналитиков в €469,9 млн . Компания отметила, что отмена фрегата F126 снизит выручку 2026 года на сумму до €300 млн, и соответствующим образом скорректировала прогноз по продажам на весь год .

Найм и персонал

• В Rheinmetall работало ~35 100 сотрудников (FTE) по состоянию на март 2026 года, по сравнению с ~29 500 годом ранее (рост примерно на 19%) .
• Компания объявила о планах создать более 9 000 новых рабочих мест к 2028 году .
• Генеральный директор Армин Паппергер сообщил, что компания получила 350 000 заявок на работу за один год, что отражает кардинальное изменение имиджа отрасли .
• Долгосрочная цель — 70 000 сотрудников к 2030 году .

График расширения заводов по всей Европе

Rheinmetall реализует одну из самых агрессивных промышленных программ расширения в европейской оборонке:

Rheinmetall также увеличил производственные мощности по боеприпасам среднего калибра с 800 000 до более 4 миллионов выстрелов в год, артиллерийским боеприпасам — с 70 000 до 1,1 миллиона, а также по выпуску военных грузовиков — с 600 до 4 500 единиц .

Прогноз капитальных затрат

Капитальные затраты остаются на повышенном уровне. Отмена фрегата F126 привела к пересмотру прогноза на 2026 год, но компания охарактеризовала финансовые последствия как управляемые — до €300 млн выручки в этом году и менее 3% от среднесрочного прогноза на 2030 год . Общая траектория капитальных затрат является восходящей, что обусловлено многомиллионными инвестициями в заводы по всей Германии, Литве и Румынии.

Более широкие проблемы западного оборонного производства

Опыт Rheinmetall высвечивает несколько структурных проблем, стоящих перед более широкой западной оборонно-промышленной базой:

• Узкие места в цепочках поставок: Само накопление запасов на €6,2 млрд является доказательством того, что сроки поставки сырья, порохов, электроники и специализированных компонентов остаются растянутыми, что вынуждает головные компании делать предзаказы задолго до срока.
• Дефицит пороха и взрывчатки: Инвестиции Rheinmetall в заводы в Ашау и Румынии напрямую направлены на решение хорошо задокументированного западного узкого места — мощности по производству пороха и метательных зарядов недостаточны для удовлетворения военных норм расхода, а цены взлетели с 2022 года .
• Нехватка квалифицированной рабочей силы: Несмотря на 350 000 заявок, поиск квалифицированных инженеров, техников и производственных рабочих остаётся ограничением . Исторически сложный имидж оборонной промышленности начал меняться только недавно.
• Сроки строительства заводов: Рекордные 15 месяцев для завода в Унтерлюсе показывают, что скорость возможна, но масштаб необходимых инвестиций (€500 млн+ на один крупный завод) огромен, а циклы окупаемости длинны с учётом сроков государственных закупок.
• Условия оплаты заказчиками: Сдвиг авансовых платежей на более поздние периоды — упомянутый Rheinmetall как фактор отрицательного OFCF — отражает более широкую проблему, когда государственные заказчики медленно выделяют предварительное финансирование, вынуждая подрядчиков самостоятельно финансировать запасы и расширение мощностей .

Результаты Rheinmetall за II квартал 2026 года — яркий пример этого напряжения: рекордная выручка, рекордная прибыль, рекордные заказы — но глубоко отрицательный свободный денежный поток, потому что компания тратит большие средства сегодня, чтобы создать мощности, необходимые для безопасности Европы завтра.