«Обречено на провал»: почему совместная интервенция США и Японии не спасет иену

Yardeni Research называет интервенцию «обреченной на провал» по трем причинам :

1. Экономическая программа премьер-министра Санаэ Такаичи выигрывает от слабой иены. Ее проинфляционная политика, нацеленная на рост, терпимо относится к дешевой валюте и, возможно, даже заинтересована в ней, что прямо противоречит целям интервенции .

2. Разрыв в процентных ставках остается подавляющим. Доходность 10-летних японских госбондов составляет около 2,8% против примерно 4,7% по аналогичным американским казначейским облигациям. Это стимулирует масштабные сделки кэрри-трейд (carry trade), которые создают постоянное давление продаж на иену . Lazard Asset Management отмечает, что после апрельско-майской 2026 года интервенции Японии на рекордную сумму ¥11,73 трлн ($73,35 млрд) курс USD/JPY вернулся выше уровня интервенции в течение шести недель .

3. Сама конструкция интервенции подрывает ее эффективность. США продавали евро (а не доллары) через Стабилизационный валютный фонд (Exchange Stabilization Fund), что сигнализирует о нежелании Вашингтона напрямую ослаблять доллар. Это ограничивает любое долгосрочное влияние на пару USD/JPY .

Тактика Бессента с продажей евро и реальный мотив Казначейства

Вместо того чтобы продавать доллары для покупки иены, Минфин США профинансировал свои покупки иены за счет продажи евро — необычный метод, который Fortune назвал «странным» и «неразумным» . Такой подход имеет смысл только в том случае, если главной заботой министра финансов Скотта Бессента была защита рынка казначейских облигаций США .

Марк Собель, бывший высокопоставленный чиновник Минфина США, утверждает, что японские фундаментальные показатели не меняются, и что реальной мотивацией Бессента было предотвращение вынужденной продажи Японией своих казначейских облигаций США на сумму $1,2 трлн для финансирования собственной интервенции . Если бы Японии пришлось самостоятельно финансировать покупку иены за счет ликвидации казначейских облигаций, это вызвало бы резкий рост доходности американских бондов — именно того, что подход Бессента позволяет избежать. В поддержку этой версии, Бессент также призвал ФРС расширить свой механизм кредитования иностранных центральных банков (FIMA Repo Facility), чтобы Япония могла брать кредиты под залог своих казначейских облигаций, а не продавать их .

Минфин США уведомил несколько банков о возможной интервенции, а Бессент даже демонстративно показал блокнот на заседании кабинета министров в Кэмп-Дэвиде, где было написано: «Сделать: Купить японскую иену на $5-10 млрд» .

Bloomberg Opinion: «Пластырь», который дает обратный эффект

Bloomberg Opinion охарактеризовал интервенцию как «очередной пластырь Бессента для облигаций» . Издание предупреждает, что такая политика не решает глубинных проблем и рискует размыть границы между денежно-кредитной и фискальной политикой, особенно на фоне вопросов о независимости ФРС при председателе Кевине Уорше . Втягивая ФРС в операции по поддержке иены через расширенные механизмы кредитования иностранных государств, интервенция создает моральный риск: рынки могут проверять решимость Вашингтона, зная о существовании такой «подушки безопасности» .

Вердикт Reuters Breakingviews

Reuters Breakingviews утверждает, что интервенция «не может убрать беспорядок, оставленный Такаичи» . Основные причины слабости иены — мягкая фискальная политика Японии, большой разрыв в ставках и неспособность Банка Японии агрессивно повышать ставки — остаются нетронутыми . Более того, скоординированная интервенция фактически усугубляет дилемму Банка Японии, потому что более сильная иена, достигнутая за счет интервенции, снижает инфляционное давление и дает Банку Японии еще меньше оснований для повышения ставок . Без повышения ставок Банком Японии или их снижения Федеральной резервной системой для сужения разрыва, одна лишь интервенция не может изменить траекторию иены .

Что на самом деле могло бы укрепить иену?

Консенсус среди стратегов однозначен: только фундаментальное сокращение разрыва в процентных ставках между США и Японией может устойчиво укрепить иену. Для этого необходимо либо значительное повышение ключевой ставки Банком Японии — что политически сложно из-за проинфляционной программы премьер-министра Такаичи , — либо снижение ставок Федеральной резервной системой, на которое она пока не подает признаков.

Поскольку Банк Японии оставил свою ставку на уровне 1,0% на заседании 31 июля , а ФРС продолжает удерживать свой целевой диапазон, структурные факторы, толкающие иену вниз — разрыв в ставках около 190 базисных пунктов, потоки кэрри-трейд, мягкая фискальная политика Японии и отказ Вашингтона продавать доллары — остаются в силе.

Суть: Интервенция 31 июля была сложным сигналом, а не решением. Бессент, похоже, больше озабочен защитой рынка казначейских облигаций США от ликвидации японских резервов, чем постоянным укреплением иены. И до тех пор, пока Япония не повысит ставки или ФРС не снизит их, каждая структурная сила будет продолжать толкать иену вниз.