Индекс развивающихся рынков стал ставкой на несколько чипмейкеров

Как бум ИИ изменил индекс

Ралли поддержал суперцикл спроса на полупроводники, связанный с инвестициями в инфраструктуру искусственного интеллекта. Более 70% доходности индекса в период с 2023 по 2025 год пришлось на торговлю, связанную с ИИ. За 12 месяцев до апреля 2026 года MSCI Emerging Markets вырос на 52,7%, причем непропорционально большую часть результата обеспечили TSMC, Samsung и SK Hynix .

Это сделало индекс еще более «тяжелым сверху», чем S&P 500 . По данным MSCI, на конец мая 2026 года десять крупнейших компаний занимали около 39% индекса — почти максимум за два десятилетия, несмотря на то что в составе бенчмарка было более чем вдвое больше компаний, чем в американском индексе MSCI USA .

Но у такой структуры есть обратная сторона: когда лидеры растут, индекс ускоряется, а когда инвесторы начинают сомневаться в перспективах ИИ и чипов памяти, падение распространяется на весь бенчмарк.

Почему колебания стали такими резкими

Тот же узкий круг лидеров, который разогнал рынок, усилил и последующую распродажу.

• KOSPI почти удвоился, достигнув внутридневного рекорда 9 385,59 пункта 19 июня 2026 года. Рост подстегивали маржинальная торговля местных частных инвесторов и приток средств вслед за рыночным импульсом .
• После пика индекс обвалился примерно на 40%, опустившись к концу июля к уровню 5 200 пунктов. Это стало одним из самых глубоких снижений в его истории .
• Акции TSMC за одну сессию 29 июля потеряли почти 14% на фоне масштабной распродажи полупроводникового сектора .
• Обвал ускорился после того, как результаты SK Hynix разочаровали инвесторов. 29 июля KOSPI падал на 12,6% после снижения примерно на 11% днем ранее; за два дня рынок потерял свыше 2 трлн долларов капитализации .
• Дополнительным усилителем стала маржинальная задолженность частных инвесторов. Южнокорейские домохозяйства активно занимали деньги для участия в ралли, а принудительное закрытие позиций во время распродажи вызвало цепную реакцию. Более миллиона частных инвесторов в Южной Корее оказались в тяжелом положении .

По сути, инвестор, покупавший широкий южнокорейский или развивающийся азиатский индекс, получал значительную косвенную экспозицию к одним и тем же факторам: спросу на ИИ, ценам на память и готовности рынка финансировать покупки с плечом.

Рекордный отток иностранного капитала

Иностранные инвесторы начали сокращать позиции еще во время ралли, фиксируя прибыль в наиболее подорожавших акциях. В первой половине 2026 года этот процесс приобрел исторический масштаб.

• Из акций азиатских стран без учета Китая инвесторы вывели рекордные 137,4 млрд долларов. Это был самый быстрый шестимесячный отток в статистике LSEG, которая ведется с 2010 года .
• На Южную Корею пришлось около 110 млрд долларов чистого оттока иностранных инвестиций в акции за первые шесть месяцев года. Только в июне отток составил примерно 31 млрд долларов — рекорд за один месяц и примерно в четыре раза больше предыдущего максимального накопленного цикла оттока после мирового финансового кризиса .
• Из тайваньских акций вывели 29,6 млрд долларов .

Важно, что происходящее было не только классическим уходом от риска. Существенную роль сыграли правила формирования индексов и механика ребалансировки. Фонды, следующие за MSCI Emerging Markets, были вынуждены сокращать доли стремительно подорожавших акций ИИ, чтобы не нарушать ограничения по диверсификации. Поэтому часть продаж отражала не полный отказ от азиатских рынков, а попытку уменьшить чрезмерную концентрацию .

Что будет дальше: три позиции управляющих

Управляющие и аналитики сейчас расходятся в оценках того, стала ли распродажа возможностью или сигнализирует о более глубокой смене цикла.

1. Сохранять выдержку и переждать волатильность

Аналитики Citi в конце июля заявляли, что снижение KOSPI могло быть чрезмерным. По их оценке, индекс способен вырасти более чем на 50% от минимумов: спрос на полупроводники остается сильным, а после обвала оценки компаний стали привлекательнее . В этой версии произошла прежде всего техническая коррекция после перегретого ралли и массовой фиксации прибыли.

2. Цикл памяти снова вышел на первый план

Скептики указывают, что производство чипов памяти — бизнес структурно цикличный. Рост заказов и запасов, вызванный ожиданиями бума ИИ, может привести к избытку предложения, если темпы капитальных расходов технологических компаний замедлятся.

Показатель ширины рынка также выглядит тревожно: во втором квартале 2026 года более 73% компонентов MSCI Emerging Markets отстали от индекса . Это указывает на исключительно узкое и хрупкое ралли. По мере ослабления ожиданий по инвестициям в ИИ вновь проявилась цикличность цен на память .

3. Индия как контрциклическая ставка

Некоторые управляющие рассматривают Индию как альтернативу переполненной торговле тайваньскими и южнокорейскими технологическими компаниями. DSP Mutual Fund отмечал, что Индия остается одним из немногих крупных рынков развивающихся стран, торгующихся ниже своего среднего коэффициента P/E за десять лет. Тайвань и Южная Корея, напротив, находятся значительно выше своих долгосрочных средних значений .

На фоне роста акций ИИ доля Индии в MSCI Emerging Markets снизилась. При этом Jefferies указывал, что около 70 крупных фондов развивающихся рынков по-прежнему имеют по Индии позицию ниже нейтральной. Если капитал начнет перетекать из переполненной торговли чипами, такая позиция может быстро измениться . Поэтому Индия выглядит менее владенной и потенциально более дешевой альтернативой, хотя это не исключает собственных рисков рынка .

Главный вывод для инвестора

MSCI Emerging Markets больше нельзя рассматривать как полностью нейтральную корзину развивающихся стран. Его нынешняя динамика в значительной степени определяется несколькими компаниями, связанными с одним глобальным трендом — инвестициями в ИИ.

Такая структура способна заметно ускорить рост в бычьем цикле, но столь же быстро увеличить потери при развороте ожиданий. Поэтому главный вопрос для рынка теперь звучит не только так: «Продолжится ли спрос на ИИ?», но и так: «Насколько долго широкий индекс сможет выглядеть сильным, если большинство его компонентов отстает?» Ответ на него определит, станет ли нынешний обвал кратковременной коррекцией, началом нового витка роста чипмейкеров или переходом капитала в Индию и другие менее переполненные сегменты.