Novo Nordisk: прибыль выше ожиданий, акции – ниже. Почему рынок не поверил отчёту?

Невыполнение плана по оральному Wegovy: «сюрприз» для рынка

Таблетка Wegovy принесла во II квартале около $500 млн (DKK 3,2 млрд) продаж, что оказалось чуть ниже консенсус-прогнозов . Несмотря на то, что еженедельное число рецептов в США превысило 265 000 , ценовое давление снизило итоговую выручку. Аналитики MarketWatch и BioSpace назвали это «сюрпризом», который испортил впечатление от в целом неплохого квартала .

Качество прибыли: почему инвесторам этого было недостаточно

Аналитики быстро отметили, что превышение прогнозов было достигнуто в основном за счёт корректировки скидок (rebates) и других временных факторов, а не благодаря сильному органическому спросу . Ключевой вывод: «качество» показателей важнее итоговой цифры, а временные факторы не способны поддерживать рост акций в долгосрочной перспективе .

Обновлённый годовой прогноз: всё ещё падение

Novo повысила прогноз на 2026 год во второй раз. Теперь компания ожидает, что скорректированные продажи сократятся на 6% или останутся на уровне прошлого года (в постоянном курсе). Это улучшение по сравнению с предыдущим диапазоном падения на 4–12% . Прогноз по операционной прибыли был повышен до -3% – +4% . Однако сам факт того, что даже после повышения компания ожидает возможного сокращения бизнеса, разительно контрастирует с ситуацией у Eli Lilly, которая прогнозирует рост выручки на 25% в 2026 году .

Списание активов на DKK 6,3 млрд

Во втором квартале 2026 года Novo отразила неденежные обесценения (impairement) нематериальных активов в портфеле на сумму DKK 6,3 млрд . Из них DKK 4,0 млрд пришлось на препарат монлунабант (антагонист рецептора CB1), разработка которого была прекращена . Кроме того, исследование ZEUS экспериментального сердечного препарата зилтивекимаб не достигло первичной конечной точки: отношение рисков (hazard ratio) составило 0,99 (доверительный интервал 0,88–1,11), что означает отсутствие клинической пользы по сравнению с плацебо . Хотя провал ZEUS произошёл в июле 2026 года, в отчёте отразили обесценение по нескольким неудачным активам, включая монлунабант .

Конкурентное давление: Eli Lilly наращивает отрыв

Ожидается, что рынок препаратов для лечения ожирения превысит $100 млрд только в США к концу десятилетия . Внутри этого рынка инъекционный Zepbound от Lilly быстро наращивает долю, а его оральный GLP-1, Foundayo (орфорглипрон), получил одобрение FDA в апреле 2026 года — примерно через три месяца после таблетки Wegovy от Novo . Foundayo — единственная таблетка класса GLP-1, не требующая ограничений по еде и воде, что является значительным преимуществом в удобстве . Lilly прогнозирует рост выручки на 25% в 2026 году, в то время как Novo нацелена на сокращение — этот разрыв как нельзя лучше демонстрирует увеличивающийся отрыв Lilly .

Коллективный иск акционеров по CagriSema

28 июля 2026 года федеральный судья в США постановил, что Novo должна ответить на часть коллективного иска о мошенничестве с ценными бумагами. Акционеры утверждают, что компания ввела их в заблуждение относительно дозировки и переносимости препарата CagriSema в исследовании REDEFINE-1 . Судья Роберт Кирш в Нью-Джерси счёл доводы инвесторов о возможном умысле правдоподобными . Это процессуальное поражение для Novo — дело переходит в стадию раскрытия доказательств (discovery). В компании заявляют, что считают претензии необоснованными .

Позитивные сигналы

• Более 5 млн рецептов на оральный Wegovy в США с момента запуска в январе 2026 года .
• Предстоящий выход в Европе: британский MHRA одобрил таблетку Wegovy в июне 2026 года, что даёт Novo преимущество первого игрока на европейском рынке по сравнению с орфорглипроном от Lilly, который там пока не одобрен .

Стратегический вызов

Аналитики сходятся во мнении, что Novo приближается к «патентному обрыву» — истечению срока действия патента на семаглутид . Учитывая, что данные клинических испытаний CagriSema оказались ниже эффективности Zepbound, а также продвижение иска акционеров, перспективы следующего поколения препаратов Novo выглядят менее определёнными . Главная проблема: рост Novo сокращается, в то время как Lilly ускоряется, а таблетка Wegovy, которая должна была стать мостом к новому циклу, сталкивается с ценовым давлением и конкурентным недостатком по сравнению с орфорглипроном . Генеральный директор Майк Даустар защищает экономику Wegovy, утверждая, что растущие объёмы продаж и первые показатели рецептов доказывают, что стратегия работает .