$4,6 миллиарда на кону: хрупкое господство Solana в торговле пре-IPO токенами AI-гигантов

В целом экосистема Solana в мае 2026 года захватила примерно 97% всего спотового объема торгов токенизированными акциями среди всех блокчейнов — около $869 млн на Solana против $24 млн на всех остальных сетях вместе взятых . Совокупный объем PreStocks по всем токенизированным активам превысил $4,57 млрд по состоянию на апрель 2026 года .

Однако эти ошеломляющие цифры контрастируют с рыночной капитализацией всего в ~$15,6 млн, создавая, по мнению аналитиков, динамику торговли с высокой скоростью, но крайне низкой капитальной базой .

Конкурент, который не выдержал: уход Ventuals

Отчет охватывает три основные площадки: PreStocks (Solana), Ventuals (Hyperliquid) и неназванную третью платформу . Ventuals, платформа деривативов пре-IPO при поддержке Paradigm, объявила о закрытии 15 июня 2026 года после девяти месяцев работы . Команда влилась в другой проект экосистемы Hyperliquid, а все открытые позиции по бессрочным контрактам OpenAI и Anthropic были урегулированы по средневзвешенным ценам за 24 часа .

Неспособность Ventuals поддерживать надежные цены на неликвидные пре-IPO активы AI-компаний стала ключевым фактором закрытия . Уход платформы фактически устранил главного конкурента PreStocks, закрепив лидерство Solana.

Корпоративная расплата: «Ничтожно» и «не имеет экономической ценности»

В мае 2026 года основы рынка PreStocks пошатнулись, когда OpenAI и Anthropic выпустили официальные предупреждения о том, что несанкционированная токенизированная передача акций через SPV недействительна без явного письменного одобрения совета директоров .

Anthropic заявила, что любая несогласованная передача ее акций является «ничтожной» и не признается юридически, а инвесторы, использующие косвенные структуры, рискуют быть исключенными из официального реестра акционеров . OpenAI объявила, что такие переводы «не имеют экономической ценности» без согласия совета директоров .

Рынок отреагировал резко. Токены Anthropic упали на 27%, а токены OpenAI — более чем на 16% . Суть проблемы: PreStocks использует SPV для хранения акций частных компаний, но корпоративные уставы этих компаний требуют одобрения совета директоров для любой передачи акций, создавая фундаментальное юридическое несоответствие между владением токеном и фактическими правами на акции .

Ловушка ликвидности: $4,6 млрд объема при капитализации в $15,6 млн

PreStocks демонстрирует экстремальный разрыв ликвидности. Совокупный объем торгов в $4,57 млрд соседствует с рыночной капитализацией всего в ~$15,6 млн . Это означает, что ценообразование определяется очень небольшим пулом обращающихся токенов, что делает цены крайне чувствительными к потоку ордеров.

Практические последствия очевидны. В апреле 2026 года трейдер с бумажной прибылью в $1,5 млн от токенизированных акций Anthropic обнаружил, что обналичить их практически невозможно — попытка продать позицию привела бы к обвалу цены более чем на 34% . Токен также торговался почти в три раза дороже подразумеваемой стоимости базовых акций .

Закрытие Ventuals, которое урегулировало позиции по TWAP-цене, еще раз подчеркнуло, как тонкие вторичные рынки изо всех сил пытаются поддерживать надежные оценки для доступа к частным компаниям . Для токенизированных акций в целом цена определяется арбитражем между круглосуточными ончейн-рынками и традиционными рыночными часами, но при отсутствии ликвидного базового рынка для пре-IPO акций ценообразование становится особенно хрупким .

Институциональный аппетит: Solana как центр RWA

Несмотря на структурные проблемы, несколько сигналов указывают на растущий институциональный интерес к финансовым продуктам на базе Solana. Продажа preSPAX от Bitget на IPO Prime, эксклюзивно на Solana, привлекла 14 000 участников, вложивших $177 млн — почти в 3 раза больше предложения . Jupiter Lend добавил токенизированные акции (SPYx, QQQx, NVDAx, TSLAx) в качестве залога с доступным кредитным плечом . Корзина токенизированных акций SPCX превысила $100 млн суточного объема к середине июня 2026 года, составив примерно 40% всего объема токенизированных акций на Solana .

Таким образом, отчет Allium Labs рисует рынок, который одновременно доминирует по объему и структурно хрупок — построенный на юридических основаниях, которые сами базовые компании отвергают, с ценами, которые держатся на крайне тонкой ликвидности. Институциональный интерес к более широкой инфраструктуре RWA на Solana реален, но модель пре-IPO токенов сталкивается с нерешенными корпоративными и регуляторными проблемами, которые могут полностью изменить рынок.