Медь по $14 000: как тарифный арбитраж США «сломал» глобальный рынок

Что толкает цены на медь к $14 000?

Перебои в добыче. Форс-мажор на руднике Grasberg компании Freeport-McMoRan привёл к потере примерно 525 000 тонн поставок в 2025–2026 годах, мгновенно превратив прогнозируемый глобальный избыток в дефицит . Дополнительные сбои на других крупных рудниках и дефицит концентрата на плавильных заводах усугубили ситуацию .

Фундаментальные факторы против спекуляций. Управляющие фондами вновь вошли в длинные позиции по меди, добавив финансовый импульс к и без того напряжённой физической картине . Однако аналитики J.P. Morgan, S&P Global и Goldman Sachs предупреждают, что цены «перегреты» относительно реального спроса: Goldman прогнозирует откат к концу 2026 года .

Макроэкономика и геополитика. Растущий спрос со стороны центров обработки данных (ИИ), электросетей и электромобилей поддерживает долгосрочный бычий сценарий, а конфликт с участием США на Ближнем Востоке нарушил ключевые морские пути, осложнив поставки .

Рекордный импорт США и арбитраж Comex–LME

Спред между Comex и LME стал самым разрушительным фактором для глобальных потоков меди.

Импорт меди в США подскочил на 80% в 2025 году — до рекордных 1,64 млн метрических тонн. Трейдеры воспользовались арбитражной разницей, возникшей из-за ожидания пошлин на рафинированную медь . В 2026 году темпы поставок ускорились, хотя премия иногда сужалась, когда решение по тарифам откладывалось .

Запасы на Comex достигли рекордных 652 200 тонн (против примерно 80 000 тонн в феврале 2025 года), в то время как запасы на LME и SHFE за пределами США истощились . К концу июня 2026 года более половины всей видимой рафинированной меди находилось на рынке США .

Арбитраж периодически открывается вновь. Премия Comex над LME вновь расширилась до $500/тонну в конце мая 2026 года на фоне обновлённых тарифных ожиданий, затем рухнула из-за отсрочки решения Белого дома, после чего снова выросла .

Глобальные запасы и бэквордация («цена дефицита изобилия»)

Рынок переживает парадоксальную ситуацию.

Совокупные биржевые запасы (LME + Comex + SHFE) превысили 1,1 млн тонн в начале 2026 года — максимум с 2003 года — и приблизились к 1,2 млн тонн к середине года . Это не реальный глобальный дефицит, а географическое искажение, вызванное тарифным арбитражем.

Запасы за пределами США тают. Пока запасы Comex растут, запасы LME и SHFE за пределами США резко сокращаются, создавая локальный дефицит и поддерживая бэквордацию (премию за ближайшие контракты) на этих площадках .

Reuters охарактеризовал динамику как «цена дефицита во времена изобилия» — цена на LME отражает опасения по поводу того, где нет металла (вне США), а не общую его доступность .

Статус решения администрации Трампа по тарифам на рафинированную медь

Тарифный режим уже частично введён: пошлины на рафинированную медь вводятся поэтапно.

• 30 июля 2025 года (вступление в силу 1 августа 2025 года): Президент Трамп ввёл 50%-ные пошлины по разделу 232 на полуфабрикаты из меди (трубы, провода, прутки, листы) и медесодержащие производные, но сознательно исключил рафинированную медь (катоды) .

• 2 апреля 2026 года (вступление в силу 6 апреля 2026 года): Вторая прокламация изменила режим, установив единую 50%-ную пошлину на большинство медных изделий и введя поэтапную всеобщую пошлину на рафинированную медь — 15% с 2027 года и 30% с 2028 года, как рекомендовал Министр торговли .

• 1 июня 2026 года: Очередная прокламация скорректировала структуру, подтвердив поэтапный график пошлин на рафинированную медь и ужесточив правила происхождения и охват производных .

• Текущий статус (конец июля 2026 года): Ключевой «нерешённый» вопрос — уже не будут ли введены пошлины, а когда и по какой ставке. Начало действия 15%-ной пошлины с 2027 года выглядит утверждённым, хотя некоторые участники рынка допускали её ускорение или отсрочку .

Возможные сценарии развития рынка

Если пошлины на рафинированную медь введены (базовый сценарий: 15% в 2027, 30% в 2028)

• Премия Comex сохранится или вырастет. Покупатели в США получат структурное ценовое преимущество на отечественный металл, удерживая Comex с устойчивой премией к LME .
• Запасы в США останутся высокими, в остальном мире — снизятся. Стимул поставлять металл в США сохранится, истощая запасы LME и SHFE и усиливая бэквордацию на контрактах вне США .
• Поддержка цен в ближайшее время, затем коррекция. Goldman Sachs прогнозирует, что определённость с тарифами в середине 2026 года приведёт к снижению цен с рекордных уровней ближе к концу года, так как спекулятивный «налёт» уйдёт, но сами пошлины создадут поддержку ценам в США .
• Структурный раскол рынка. Reuters предупреждает, что дисбаланс «рискует стать структурным расколом» между рынком меди США и международным рынком, с долгосрочной дивергенцией цен и размещения запасов .

Если пошлины на рафинированную медь отменены или существенно отложены

• Премия Comex рухнет. Арбитражное окно закроется, вызвав резкое обесценение металла, уже находящегося в пути или на складах в США .
• Массовая перебалансировка запасов. Запасы меди в США будут распроданы — металл реэкспортируют или продадут со скидкой, что наводнит глобальный рынок и окажет сильное давление на цены LME .
• Резкая ценовая коррекция. Goldman Sachs и другие аналитики ожидают, что при отмене пошлин цены LME упадут значительно ниже $12 000/тонну, поскольку заложенная в цены «тарифная премия» исчезнет .
• Временное изобилие; возврат к фундаментальным факторам. Без тарифных искажений рынок вновь сфокусируется на реальном дефиците поставок (сбои на рудниках) и росте спроса (ИИ, электрификация), что поддерживает цены, но на значительно более низких уровнях .