Nvidia делает ставку на $750 млрд: сделка с SK Group и гарантия для OpenAI порождают страхи кругового финансирования

Важное примечание: Обе сделки являются предварительными. Партнерство с SK Group оформлено как необязывающий меморандум о намерениях . Гарантия для OpenAI находится на стадии ранних переговоров, как сообщает The Wall Street Journal, и может быть изменена или вовсе расторгнута .

Партнерство с SK Group на сумму более $500 млрд

24 июля 2026 года Nvidia и SK Group подписали меморандумы о намерениях по созданию всеобъемлющего партнерства в сфере ИИ-инфраструктуры на сумму более $500 млрд . Соглашение включает три основных компонента:

• ИИ-фабрика: SK Telecom построит дата-центр мощностью 2 гигаватта на базе платформы Nvidia Vera Rubin DSX, который должен заработать к 2027 году .
• Поставки памяти: SK Hynix, контролирующая примерно 60% мирового рынка высокоскоростной памяти (HBM), закрепляется в качестве долгосрочного поставщика HBM для Nvidia и будет совместно разрабатывать HBM следующего поколения .
• Инвестиции в Naver: Nvidia обязалась инвестировать около $1 млрд в южнокорейского поискового гиганта Naver в рамках развития экосистемы ИИ в Южной Корее .

Сделка была анонсирована на саммите по ИИ в Сан-Франциско в присутствии президента Южной Кореи Ли Чжэ Мёна. Генеральный директор Nvidia Дженсен Хуанг назвал это «деловыми партнерствами, которые будут представлять собой более $500 млрд совместного бизнеса» .

Гарантия для OpenAI на ~$250 млрд

26 июля The Wall Street Journal сообщил, что Nvidia ведет предварительные переговоры о предоставлении гарантий финансирования для OpenAI на сумму примерно $250 млрд . Гарантии помогут OpenAI арендовать вычислительные мощности в кампусе дата-центра мощностью 10 гигаватт, который SB Energy (дочерняя компания SoftBank) строит в Пиктоне, штат Огайо .

Как это будет работать: Nvidia выступит гарантом арендных платежей OpenAI, что позволит создателю ChatGPT получить более выгодные условия финансирования, чем те, которые предлагают обычные кредиторы, учитывая отсутствие у него инвестиционного кредитного рейтинга . Отдельно Nvidia обсуждает дополнительное финансирование на $350 млрд для закупки GPU компанией OpenAI, что доводит общий потенциальный объем обязательств Nvidia перед OpenAI до примерно $600 млрд . Общая стоимость проекта в Огайо, включая чипы, может превысить $500 млрд .

По мнению аналитиков, это третий случай менее чем за год, когда Nvidia меняет структуру финансирования своего крупнейшего клиента, и каждый новый вариант вызывает все более пристальное внимание .

Три основные претензии критиков

1. Круговое финансирование

Основная проблема — самоподдерживающийся цикл: Nvidia предоставляет финансирование или гарантии клиентам (OpenAI, SK Group), которые затем используют эти деньги для покупки GPU Nvidia. Это означает, что Nvidia по сути учитывает выручку, которую сама же и профинансировала .

Аналитик Goldman Sachs Джеймс Шнайдер еще в октябре 2025 года предупреждал, что долевое финансирование Nvidia таких клиентов, как OpenAI, начинает напоминать «круговую выручку» — инвестиции уходят как финансирование, а возвращаются в виде продаж чипов . Известные шортисты Джим Чанос и Майкл Берри высказывали аналогичные аргументы, несмотря на то, что Nvidia выпустила семистраничный меморандум, отрицая использование вендорного финансирования .

Некоторые аналитики говорят, что это искусственно завышает как выручку Nvidia, так и кажущийся спрос на ИИ . Как отмечается в одном из анализов Bloomberg: «То, что выглядит как органический рост, может быть, по крайней мере частично, артефактом структуры финансирования» .

2. Беспрецедентный масштаб финансового риска

Рыночная капитализация Nvidia составляет примерно $3 трлн, а годовой свободный денежный поток (FCF) за 2026 финансовый год был около $97 млрд . Совокупный объем потенциальных обязательств в ~$750 млрд примерно в 8 раз превышает годовой свободный денежный поток и составляет значительную долю от всей рыночной стоимости компании .

Критики утверждают, что это уровень кредитного плеча времен пузыря доткомов, сконцентрированный на одном контрагенте (OpenAI) и одном непроверенном инфраструктурном проекте . Акции Nvidia упали на 4–5% на фоне этих опасений .

3. Разрыв между денежными потоками и гарантированными обязательствами

Финансовая гарантия в $250 млрд означает, что Nvidia придется платить, если OpenAI не сможет выполнить свои арендные обязательства. При этом OpenAI все еще является частной компанией без публичного баланса и с историей огромных операционных убытков . Разрыв между $97 млрд годового свободного денежного потока Nvidia и условными обязательствами в $250+ млрд, которые обсуждаются, является главным источником тревоги инвесторов .

Как выразился один из аналитиков, Nvidia фактически будет «поручителем по аренде» для клиента, с которым обычные кредиторы не хотят иметь дела .