Кредитные риски ИИ-гонки: Moody’s и Jefferies бьют тревогу из-за долгового навеса Big Tech

Что говорят Moody’s и Jefferies о долговой гонке Big Tech за лидерство в ИИ

Гонка за лидерство в области искусственного интеллекта (ИИ) привела к беспрецедентному росту долговой нагрузки крупнейших технологических компаний. Аналитики Moody’s Ratings и Jefferies предупреждают, что это создает серьезные кредитные риски как для самих эмитентов, так и для глобального рынка облигаций.

Капитальные затраты гиперскейлеров: прогнозы до 2027 года

Moody’s неоднократно пересматривала свои прогнозы в сторону повышения по мере ускорения расходов. Только за 2026 год прогноз был повышен с $700 млрд до $785 млрд .

Показатель	Оценка	Источник
Капзатраты гиперскейлеров в 2026 г. (Moody’s)	$785 млрд
Капзатраты гиперскейлеров в 2027 г.	$870 млрд – $1,1 трлн
Скрытые обязательства по аренде (Moody’s)	$662 млрд
Общие дисконтированные обязательства по аренде	~$969 млрд
Более широкие внебалансовые обязательства (Nikkei)	$1,65 трлн
Рекордный объем эмиссии облигаций (конец 2025 г.)	$108,7 млрд

Ключевое предупреждение Moody’s: расходы на ИИ-инфраструктуру вышли на «триллионный ежегодный уровень», вынуждая компании, исторически работавшие с низкой фондоемкостью, переходить к модели с высокой капиталоемкостью .

Скрытые обязательства: $662 млрд вне баланса

Moody’s выявила масштабную скрытую задолженность: будущие обязательства по аренде дата-центров, которые по стандартам US GAAP (ASC 842) не отражаются как текущие пассивы .

• К концу 2025 года пять крупнейших американских гиперскейлеров накопили ~$662 млрд будущих обязательств по аренде дата-центров, которые еще не начались и остаются полностью забалансовыми .
• С учетом других контрактов (поставки GPU, серверы) общая сумма недисконтированных будущих обязательств по аренде достигает ~$969 млрд .
• Анализ Nikkei показал, что Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta и Oracle в совокупности имеют $1,65 трлн внебалансовых обязательств .

Moody’s предупреждает: действующие правила учета позволяют компаниям структурировать проекты через SPV и краткосрочную аренду, что означает, что значительные будущие обязательства могут не появляться на балансах . По мере ввода этих объектов в эксплуатацию более полумиллиарда долларов в активах дата-центров начнут отражаться на балансах, оказывая давление на традиционные кредитные метрики .

Круговые инвестиции: новый пузырь доткомов?

И Moody’s, и Jefferies указывают на взаимосвязанный, круговой характер финансирования ИИ как на растущую проблему.

• Bloomberg описал повторяющийся «сценарий»: облачные компании и производители чипов (во главе с Nvidia) помогают финансировать ведущих разработчиков ИИ, которые затем становятся их крупнейшими клиентами, создавая самодостаточный цикл расходов .
• UBS сравнил эти взаимосвязанные сделки с «телекоммуникационным пузырем на рубеже тысячелетий» .
• Jefferies предупредил, что самый большой риск для нынешнего цикла — это не сбой в поставках чипов, а «внезапное осознание инвесторами того, что гиперскейлеры и такие компании, как OpenAI и Anthropic, не смогут получить доходность на свои инвестиции» .
• J.P. Morgan отметил «масштаб и цикличность» крупных партнерских объявлений между разработчиками моделей ИИ, гиперскейлерами и чипмейкерами .

Волна корпоративных облигаций: рекордный объем эмиссии

Технологические компании наводнили кредитные рынки беспрецедентным объемом долга.

• В конце 2025 года техкомпании выпустили рекордные $108,7 млрд облигаций . Oracle, Meta, Alphabet и другие активно занимали для финансирования ИИ-датацентров и связанных энергосистем .
• Bloomberg сообщил, что эти мега-выпуски облигаций рискуют «перегрузить покупателей» и ослабить кредитные рынки по обе стороны Атлантики . Возникшая волна корпоративных облигаций стала крупнейшей в истории .

Снижение свободного денежного потока и ухудшение левериджа

Moody’s прямо говорит об эрозии кредитного качества:

• Эрозия свободного денежного потока: гонка за создание ИИ-инфраструктуры ежегодно на триллионном уровне «разрушает свободный денежный поток» гиперскейлеров .
• Переход от легких к тяжелым активам: Moody’s пишет: «Переход от модели с легкими активами к модели с тяжелыми активами требует беспрецедентного уровня инвестиций», что истощает свободный денежный поток и увеличивает балансовый риск .
• Ухудшение левериджа: Moody’s выделило Oracle и CoreWeave как «самые слабые кредитные звенья ИИ» .
• Параллельное предупреждение Jefferies: Jefferies отметил, что гиперскейлеры все чаще полагаются на долг, а не на внутренние денежные потоки для финансирования ИИ-инвестиций, что повышает риск ухудшения левериджа, если доходы от ИИ не материализуются в срок .

Резюме

Консенсус Moody’s, Jefferies и других аналитиков заключается в том, что строительство ИИ-инфраструктуры создало сдвиг режима кредитного риска: огромные первоначальные затраты, скрытые обязательства по аренде, круговые структуры сделок и снижение свободного денежного потока проверяют на прочность кредитные профили крупнейших технологических компаний мира так, как никогда ранее.