100-летняя облигация Alphabet потеряла 10% за пять месяцев — почему рынок боится долгов под ИИ

Как падение связано с тревогой по поводу долгов гиперскейлеров на ИИ

Рекордный объём эмиссии под ИИ давит на рынок. К концу мая 2026 года глобальный объём выпущенных «ИИ-облигаций» достиг ~$236 млрд, а Morgan Stanley прогнозирует $570 млрд к концу года — четырёхкратный рост год к году . Основные заёмщики — гиперскейлеры .

Кредитные спреды под давлением. Несмотря на то что общие спреды инвестиционного уровня остаются узкими, четыре из пяти крупнейших гиперскейлеров с начала года показывают худшую динамику спредов по сравнению с рынком . Сжатие свободного денежного потока и рост кредитного плеча создают «краткосрочное давление на спреды», а держатели облигаций всё чаще сомневаются в окупаемости ИИ-капитала .

Противостояние инвесторов усиливается. Фонды требуют более высокой премии даже от эмитентов с рейтингом ААА, а сам объём предложения долгов гиперскейлеров «потенциально останавливает общее сжатие кредитных спредов» .

Парадокс: рекордная прибыль на фоне углубляющихся сомнений на рынке облигаций

22 июля 2026 года Alphabet отчиталась о рекордном втором квартале:

• Выручка составила $119,8 млрд, рост на 24% год к году — 12-й квартал подряд с двузначным ростом .
• Выручка Google Cloud взлетела на 82% до $24,8 млрд благодаря корпоративному ИИ .
• Прогноз CAPEX на 2026 год повышен до $195–205 млрд с $180–190 млрд в прошлом квартале — спрос на ИИ-мощности «продолжает превышать доступные мощности компании» .

Реакция рынка была парадоксальной: одновременная распродажа и акций, и облигаций. Повышение CAPEX до $205 млрд — на фоне продолжающихся задержек флагманской ИИ-модели Gemini — усилило опасения, что траты опережают монетизацию . Рост CAPEX на $15 млрд стал для держателей облигаций сигналом, что Alphabet продолжит заваливать рынок долгами, оказывая давление на цены вторичных выпусков, в том числе вековых облигаций .

Итог: Потеря более 10% по вековой облигации — это канарейка в угольной шахте для всего цикла ИИ-долгов. Экстремальная дюрация усилила влияние ставок, но глубинная история в том, что инвесторы в облигации — ещё в феврале эйфоричные — теперь закладывают в цены реальные сомнения в том, сможет ли беспрецедентный долговой CAPEX гиперскейлеров принести долгосрочную отдачу, необходимую для обслуживания этих долгов. Даже рекордный облачный квартал и $119,8 млрд выручки не смогли остановить эту тревогу.