ЕЦБ взял паузу: ставка осталась на уровне 2,25% с «ястребиным» сигналом на сентябрь

Причины паузы

ЕЦБ взял паузу, чтобы выиграть время для оценки последствий возобновления конфликта на Ближнем Востоке и связанного с ним энергетического кризиса . После повышения ставки на 25 базисных пунктов в июне (первого с июня 2025 года) совет управляющих хотел оценить, как шок цен на нефть передаётся экономике еврозоны, прежде чем принимать решение о следующем шаге . В отчёте Reuters от 11 июня уже отмечалось, что чиновники склоняются к паузе, если цены на энергоносители останутся стабильными, — а последующий скачок нефти до $100 за баррель только укрепил эту осторожность .

Сигнал о повышении в сентябре

ЕЦБ оставил дверь широко открытой для повышения ставки в сентябре . Заявление и сопутствующие комментарии были намеренно «ястребиными»: регулятор вновь подчеркнул, что инфляция остаётся основным риском и что может потребоваться дальнейшее ужесточение политики . По данным Reuters, центральный банк «оставит дверь широко открытой для ещё одного повышения ставки в сентябре» .

Рыночная вероятность повышения ставки в сентябре

Своп-рынки оценивают вероятность повышения на 25 базисных пунктов на заседании 10 сентября 2026 года примерно в 60–62% . Отдельный показатель ecb-watch.eu даёт 61,7% за повышение до 2,50% . К заседанию 29 октября рынки закладывают примерно 63–74% вероятности того, что ставка достигнет 2,50% или выше .

Прогнозы экономистов и своп-рынки: количество и сроки дополнительных повышений

• Опрос экономистов (брифинг Европарламента, июль 2026 г.): Медианный респондент ожидает, что ЕЦБ повысит ставку по депозитам ещё на 25 базисных пунктов в сентябре, до 2,50%, и сохранит её на этом уровне до конца 2026 года .
• Своп-рынки (по состоянию на 23 июля): Трейдеры закладывают повышение в сентябре как следующий шаг; возвращение нефти к отметке $100 укрепляет ставки на то, что потребуется дальнейшее ужесточение . Более ранние данные из отчёта ЕЦБ за июнь показывали, что рынки оценивали вероятность третьего повышения на 25 базисных пунктов к концу 2026 года в 84% , хотя последующая волатильность цен на нефть могла изменить эти оценки.
• Общая картина: Консенсус указывает как минимум на одно повышение (в сентябре), а возможное второе повышение (до 2,75%) позднее в 2026 году будет сильно зависеть от динамики цен на энергоносители и геополитической ситуации .

Геополитические и энергетические факторы, определяющие перспективы

Основным драйвером является конфликт на Ближнем Востоке (напряжённость между Ираном и США) и его влияние на цены на энергоносители . Нефть достигла отметки $100 за баррель 23 июля — новый скачок, который возобновляет повышательное давление на инфляцию . Базовый сценарий ЕЦБ предполагает, что если цены на нефть снизятся в соответствии с фьючерсными рынками, инфляция может вернуться к целевому уровню, но прогноз остаётся крайне неопределённым . Мирные усилия в середине 2026 года на время снизили цены на нефть и уменьшили срочность повышения , однако возобновление боевых действий развернуло эту тенденцию вспять. В отчёте ЕЦБ за апрель отмечалось, что инвесторы по-прежнему считают инфляцию основным риском и закладывают в цены совокупное повышение ставок на 73 базисных пункта в 2026 году .

Прогнозы инфляции ЕЦБ до 2028 года

Прогнозы персонала Евросистемы ЕЦБ от июня 2026 года показывают:

• 2026 год: Базовая инфляция HICP достигнет пика в 3,4% во второй половине 2026 года из-за энергетического шока на Ближнем Востоке . Мартовский базовый прогноз уже был пересмотрен в сторону повышения до 2,5% (с 1,9% в декабре 2025 года) .
• 2027 год: Ожидается, что инфляция останется выше 3,0% в начале 2027 года, а затем снизится до примерно 2,0% . Мартовский прогноз ЕЦБ предполагал уровень 2,0% на 2027 год . В отчёте Reuters об опросе профессиональных прогнозистов ЕЦБ в мае говорилось, что инфляция, как ожидается, «быстро снизится, приблизившись к целевому уровню 2% к следующему году» .
• 2028 год: Если цены на нефть будут снижаться в соответствии с фьючерсной кривой, инфляция должна вернуться к целевому уровню 2% в 2028 году . ЕЦБ подчёркивает, что этот прогноз сопряжён с высокой степенью неопределённости .

Разногласия: Пьер Вунш vs. Мартинш Казакс

Оба члена Совета управляющих заметно изменили свою риторику в конце июня 2026 года, но их акценты различаются:

• Пьер Вунш (Бельгия, считается «ястребом»): 30 июня Вунш заявил Bloomberg TV, что «аргументы в пользу ещё одного повышения ставки уже не так сильны» после того, как сделка между США и Ираном «более или менее» устранила источник энергетического шока . Однако в интервью Reuters 19 июня он предупредил, что если инфляция в сфере услуг останется высокой, «было бы разумно повысить ставки ещё на 25 базисных пунктов» . К концу июня он говорил, что совету «может потребоваться ещё одно повышение, но не обязательно в июле» .

• Мартинш Казакс (Латвия, считается центристом/«голубем»): 30 июня Казакс заявил, что ЕЦБ «не торопится снова повышать процентные ставки» после того, как мирные усилия снизили цены на нефть и уменьшили инфляционные риски, и что прогресс в прекращении боевых действий «ослабил общую аргументацию в пользу дальнейшего повышения» . Ранее, в апреле, он предупреждал, что не следует считать, что следующим шагом ЕЦБ обязательно будет повышение, и хотя он не видит причин оспаривать рыночные ожидания двух повышений, это «лишь один из нескольких сценариев» .

Ключевое различие: Вунш склоняется к тому, что повышение всё ещё необходимо (просто не в июле), указывая на сохраняющуюся инфляцию в сфере услуг как на риск . Казакс настроен более «голубино», подчёркивая, что вероятность серьёзных негативных сценариев «значительно снизилась» и «нет необходимости в нескольких поспешных повышениях ставок ЕЦБ» . Сводка Bloomberg характеризует более широкий раскол как спор между «ястребами», утверждающими, что инфляционное давление от конфликта США и Ирана всё ещё распространяется через зарплаты и сферу услуг, и «голубями», которые считают, что нефть отступила и существенные вторичные эффекты маловероятны .