Alphabet поставила $811 миллиардов на ИИ: как технологические гиганты прячут триллионные долги

Ключевые выводы из отчётности Alphabet за Q2 2026 года и изменения структуры капитала

Обязательства в $811 миллиардов

• Это законтрактованные будущие расходы по соглашениям о поставках — а не долг на балансе . По данным Bloomberg, они представляют собой покупки, на которые Alphabet уже подписалась, в основном связанные с вычислительными мощностями для ИИ и инфраструктурой дата-центров .
• Рост на $500 млрд за квартал — самый большой скачок за квартал в истории Alphabet, сигнализирующий об ускоренном развёртывании ИИ-инфраструктуры .
• Примерно $200.7 млрд из общей суммы составили краткосрочные обязательства, сообщила Alphabet в отчёте .
• Отдельно Alphabet также отчиталась о $108.2 млрд невыполненных обязательств по доходам (в основном контракты Google Cloud), которые будут признаны в будущем .

Изменения структуры капитала для финансирования ИИ-инфраструктуры

• В июне 2026 года Alphabet объявила о привлечении ~$85 миллиардов акционерного капитала — первая эмиссия акций с 2005 года — объединив частное размещение на $10 млрд для Berkshire Hathaway, андеррайтинговое публичное размещение на ~$30 млрд и программу «на рынке» (ATM) на $40 млрд . Андеррайтинговая часть была переподписана и в итоге размещена на ~$35 млрд .
• Баланс Alphabet также претерпел трансформацию со стороны долга: общий долг вырос с ~$12 млрд (практически без плеча) до более чем $100–$102 млрд в шести валютах примерно за 18 месяцев . Сюда входит стерлинговая облигация на 100 лет со сроком погашения в 2126 году .
• Финансовый директор Анат Ашкенази подтвердила, что компания финансирует строительство ИИ за счёт сочетания операционного денежного потока, нового долга и привлечения акционерного капитала .
• Alphabet также повысила прогноз CAPEX на 2026 год до $195–$205 млрд , ранее прогнозируя CAPEX на 2025 год примерно в $85 млрд . В 2022 году CAPEX составлял около $31 млрд — то есть ожидается, что расходы 2026 года будут примерно в шесть раз больше .

Общеотраслевая модель внебалансового финансирования

$811 млрд Alphabet — не изолированная цифра, а часть гораздо более масштабной тенденции в отрасли:

• $1.65 триллиона — совокупные будущие арендные обязательства и обязательства по закупкам пяти крупнейших гиперскейлеров (Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta, Oracle), по данным анализа Nikkei, основанного на отчётах SEC по состоянию на июль 2026 года .
• $662 миллиарда — будущие арендные обязательства по дата-центрам, ещё не введённым в эксплуатацию, которые полностью находятся вне балансов. Эти цифры выявило рейтинговое агентство Moody's Ratings для тех же пяти компаний в феврале 2026 года . Moody's также установило, что общие недисконтированные будущие арендные обязательства этих фирм достигли $969 млрд на конец 2025 года .
• $120 миллиардов расходов на ИИ-дата-центры уже выведены за балансы через специальные юридические лица (SPV) и совместные предприятия, согласно анализу Financial Times .
• Распространённая структура включает совместные предприятия и SPV, которые приобретают или развивают активы дата-центров, оставляя долг вне балансов гиперскейлеров, в то время как частные кредитные фирмы (например, Blue Owl, Apollo) и инфраструктурные фонды предоставляют капитал . Анализ IESE Business School отметил примерно идентифицируемого внебалансового финансирования среди гиперскейлеров по состоянию на середину 2026 года, причём совместное предприятие Meta на $27 млрд с Blue Owl для кампуса дата-центра Hyperion в Луизиане является ярким примером .
• Банк международных расчётов (BIS) подтвердил, что наряду с традиционными облигациями гиперскейлеры всё чаще полагаются на внебалансовые механизмы в партнёрстве с частными кредитными фирмами для финансирования расширения дата-центров .

Масштаб заимствований также беспрецедентен: глобальные технологические компании разместили рекордные $428.3 млрд в облигациях к началу декабря 2025 года , а пять крупнейших гиперскейлеров только в 2025 году выпустили около $121 млрд нового долга в виде облигаций по сравнению с $40 млрд в 2020 году . Morgan Stanley оценивает, что к 2028 году технологическим и другим компаниям может потребоваться до $800 млрд от частного кредитования в сделках, обеспеченных активами .

Таким образом, $811 млрд Alphabet в виде обязательств по закупкам — это самое большое единичное раскрытое внебалансовое обязательство среди гиперскейлеров, но общий отраслевой показатель — как по аренде, так и по контрактам на поставку — оценивается Nikkei в $1.65 трлн, а Moody's — минимум в $662 млрд только будущих арендных обязательств. Эти структуры защищают отчётные балансовые кредитные профили Big Tech, но концентрируют риск среди кредиторов из сферы частного кредитования и подвергают инвесторов волне обязательств, которые большинство из них не учитывает в полной мере .