ЕЦБ на распутье: три ключевых члена Совета управляющих расходятся во мнениях о ставке на июль 2026

Гармонизированный индекс потребительских цен (HICP) в еврозоне вырос с менее чем 2% в начале 2026 года до предварительных 3,2% в мае, в основном за счёт роста цен на энергоносители .

Три политика — три позиции

Йоахим Нагель (Бундесбанк) — ястреб

Нагель стал самым активным сторонником дальнейшего ужесточения политики. 12 июня он заявил, что ЕЦБ «готов повысить ставки второй месяц подряд в июле, если этого потребует шок от войны на Ближнем Востоке» . На форуме в Синтре 30 июня он предупредил, что инфляция «вероятно, останется значительно выше целевого уровня ещё некоторое время», добавив, что «шок цен на энергоносители всё ещё находится в системе» даже после прекращения огня между США и Ираном . Нагель последовательно подчёркивает, что ЕЦБ сохраняет все варианты открытыми .

Фабио Панетта (Банк Италии) — голубь

Панетта занимает наиболее осторожную позицию. 15 июля он заявил, что политика ЕЦБ «должна оставаться достаточно сдержанной, чтобы удерживать инфляционные ожидания на якоре» в условиях неопределённой геополитической ситуации . Он назвал экономические перспективы «хрупкими» и призвал к принятию решений на основе сценариев . Панетта признаёт, что риски роста инфляции сосуществуют с рисками замедления экономики, подчёркивая, что ЕЦБ будет тщательно оценивать энергетические рынки, экономические перспективы, а также динамику зарплат и цен .

Мартин Кохер (Национальный банк Австрии) — середина, склоняется к паузе

Кохер чётко сформулировал дилемму. 1 июля он сказал, что следующие решения «будут сводиться либо к дальнейшему повышению ставок, либо к их сохранению на текущем уровне», добавив, что пауза «даёт время для оценки рисков» от кризиса на Ближнем Востоке . 15 июля он заявил, что ЕЦБ пока не видит эффектов второго раунда от нефтяного шока, что является ключевым моментом, за которым пристально следят . Кохер отметил, что улучшение ситуации на Ближнем Востоке даёт «надежду на большую стабильность и перспективу более низких показателей инфляции за июнь» .

Общий итог: По состоянию на 15 июля повышение ставки в июле возможно, но не предрешено. «Голубиный» лагерь (во главе с Панеттой, поддержанный формулировками Кохера о паузе), похоже, склоняется к ожиданию дополнительных данных. Ястребиная позиция Нагеля сохраняет возможность повышения в случае нового скачка цен на энергоносители .

Рыночные ожидания и прогнозы на сентябрь

Рынки закладывали в целом около трёх повышений ставок, хотя медианный аналитик ожидал только двух . Согласно июньскому опросу валютных аналитиков ЕЦБ, медианный респондент ожидал повышения ставки по депозитам ещё на 25 базисных пунктов в сентябре — до 2,50%, где она должна была оставаться до середины 2027 года .

Более 90% экономистов в опросе Reuters в конце мая — начале июня ожидали повышения в июне и ещё одного, вероятно, в сентябре . Trading Economics сообщал, что рынки видели 70% вероятность повышения ставки в сентябре по состоянию на середину июня .

Главная неопределённость: цены на нефть

Траектория цен на нефть, связанная с иранским конфликтом и транзитом через Ормузский пролив, остаётся доминирующим фактором. Новый скачок цен склонит Совет в пользу повышения в июле и подтвердит сентябрьское движение. Устойчивое снижение энергоцен позволит сохранить ставки без изменений в июле, при этом сентябрь всё ещё останется «живым» заседанием.

Источники: