Охота на Dulux: Почему Nippon Paint не сдаётся, а AkzoNobel отвергает €7,5 млрд

Вот полный разбор событий, который сейчас перекраивает мировой рынок лакокрасочных материалов.

Предложение на €7,5 млрд за подразделение декоративных красок (Dulux)

Японский холдинг Nippon Paint Holdings сделал несколько условных, необязывающих предложений о покупке бизнеса декоративных красок AkzoNobel, в который входит культовый бренд Dulux. Индикативная стоимость всего предприятия оценивается в €7,5 млрд (~$8,6 млрд) ^WBR. Токийская группа сделала первый подход примерно за три недели до 13 июля 2026 года, а повторное предложение по этой же цене поступило на прошлой неделе ^R. Оценка составляет примерно 12 прогнозируемых EBITDA подразделения за 2026 год ^A. AkzoNobel официально подтвердил получение этих предложений 13 июля 2026 года ^W.

Почему совет директоров AkzoNobel отклонил предложение

Совет директоров AkzoNobel отклонил предложение Nippon Paint и продолжает единогласно рекомендовать запланированное слияние на равных (merger of equals) с Axalta Coating Systems (объявлено 18 ноября 2025 года) ^RWI. Основные причины:

• Заниженная оценка – AkzoNobel заявил, что €7,5 млрд «существенно занижают стоимость» бизнеса декоративных красок ^BA.
• Определённость и риски исполнения – Предложение было необязывающим и условным. Совет директоров предпочёл «превосходящую определённость» соглашения о слиянии с Axalta ^WI.
• Стратегическое соответствие – Совет считает, что слияние с Axalta создаёт более сбалансированного и диверсифицированного мирового лидера в области покрытий, в то время как продажа части бизнеса оставит компанию фрагментированной ^R.

Совместное предложение (май 2026): Nippon Paint и Sherwin-Williams

Самостоятельная заявка на подразделение декоративных красок — это третий акт более масштабной битвы за поглощение. В мае 2026 года Nippon Paint и Sherwin-Williams совместно подали два предложения о покупке всех акций AkzoNobel за наличные с последующим разделом компании ^RRR. Ключевые детали:

• Цена предложения: €73 за акцию, что составляло премию в 39% к цене закрытия AkzoNobel в €52,52 ^R.
• Общая стоимость: Примерно €12,5 млрд (~$14,5 млрд) ^RWA.
• План раздела: В рамках совместного предложения Nippon Paint должен был получить бизнес декоративных красок AkzoNobel (Dulux и др.), а Sherwin-Williams — подразделения Performance Coatings и другие промышленные активы ^RR.
• Отказ: Совет директоров AkzoNobel отклонил оба совместных предложения, сославшись на заниженную оценку, неопределённость с регулирующими органами и риск разделения интегрированной компании ^RW.
• Результат: 3 июня 2026 года Nippon Paint и Sherwin-Williams официально прекратили совместное преследование, позволив AkzoNobel продолжить слияние с Axalta ^RRM.

После провала совместной заявки Nippon Paint переключилась на сольное предложение только за подразделение декоративных красок — текущая заявка на €7,5 млрд ^RA.

Стоимость объединённой компании Axalta-AkzoNobel

Предложенное слияние на равных (all-stock merger of equals) Axalta и AkzoNobel, объявленное 18 ноября 2025 года, создаёт объединённую компанию со стоимостью предприятия примерно $25 млрд ^RRR. Другие показатели:

• Прогнозируемая выручка (pro forma): ~$17 млрд ^RR
• Ожидаемая EBITDA: ~$3,3 млрд, включая ~$600 млн синергии ^R
• Распределение долей: Акционеры AkzoNobel ~55%, акционеры Axalta ~45% ^W
• Листинг: Изначально двойной листинг в Амстердаме и Нью-Йорке, с последующей консолидацией ^R
• Ожидаемое завершение: Конец 2026 — начало 2027 года, при условии одобрения регулирующих органов и акционеров ^RB

Давление акционеров и консолидация отрасли

• Голосование акционеров: Голосование по слиянию с Axalta запланировано на 5 августа 2026 года ^A. Свежее предложение Nippon Paint на €7,5 млрд, сделанное всего за несколько недель до голосования, широко рассматривается как попытка сорвать сделку с Axalta, предложив акционерам денежную альтернативу за ключевое подразделение ^AA.
• Менеджмент Akzo не вступает в переговоры: По данным источников, руководство AkzoNobel не вступало в переговоры с Nippon Paint по поводу предложения о покупке декоративных красок и не раскрывало эти подходы акционерам ^RA. Это вызвало недовольство некоторых инвесторов и может усилить активизм акционеров.
• Волна глобальной консолидации: Вся эта последовательность событий — совместное предложение о поглощении двух крупнейших мировых производителей красок, отдельная заявка и запланированное мега-слияние — подчёркивает быстрый цикл консолидации в мировом секторе красок и покрытий. Отрасль консолидируется вокруг масштаба, и ведущие игроки (Sherwin-Williams, Nippon Paint, AkzoNobel, PPG) борются за позиции как на рынке декоративных, так и промышленных покрытий ^M.
• «Опциональность» для акционеров AkzoNobel: Аналитики отмечают, что самостоятельная заявка Nippon Paint создаёт «ценовой пол» (valuation floor) и альтернативный путь для бизнеса декоративных красок, что может оказать давление на совет директоров AkzoNobel, вынуждая его доказывать, что сделка с Axalta приносит акционерам большую ценность ^WA.