Керри-трейд на развивающихся рынках: новая реальность с евро, франком и иеной

Старая простая схема керри-трейда была понятна каждому: бери дешёвые доллары, покупай высокодоходные валюты развивающихся рынков. Теперь всё перевернулось. Курс доллара поднялся до 13-месячного максимума в июне 2026 года на фоне ожиданий нового повышения ставки ФРС, и занимать в долларах стало слишком рискованно . Крупные банки и управляющие компании адаптируются: теперь керри-трейд фондируется в евро, швейцарских франках и японских иенах. Вот новая тактика, валюты-фавориты и главная угроза — китайский юань.

Новое фондирование: EUR, CHF и JPY вместо доллара

Суть перемен проста: участники керри-трейда перестали использовать доллар для заимствований и вместо этого занимают в валютах с низкой доходностью из корзины G10 — евро, швейцарских франках и японских иенах — чтобы покупать высокодоходные валюты развивающихся рынков .

• Японская иена (JPY): Классическая валюта фондирования. Ультранизкие ставки в Японии делают её постоянным фаворитом. Standard Chartered отмечает, что керри-трейды с заимствованиями в JPY и CHF для покупки более доходных активов остаются популярными .
• Швейцарский франк (CHF): Трейдеры всё чаще используют франк как замену иене. State Street и Citigroup назвали франк лучшим выбором для керри-трейдов, особенно после того как Швейцарский национальный банк снизил ставки . Главный риск — внезапный уход в «безопасные гавани»: франк может резко укрепиться во время геополитического стресса и уничтожить позицию. В апреле 2025 года CHF вырос более чем на 7% к доллару за несколько недель .
• Евро (EUR): Евро набирает популярность в качестве инструмента фондирования. Волатильность пары евро/доллар снизилась примерно до 5,6% с пиков выше 12%, что делает евро более предсказуемой валютой для заимствований . Goldman Sachs и JPMorgan рекомендуют занимать в евро для покупки более рискованных валют . ЕЦБ также отмечает рост международной роли евро на финансовых рынках .

Старый долларовый керри-трейд по сути «перевёрнут». Теперь трейдеры продают EUR, CHF и JPY и покупают высокодоходные валюты развивающихся рынков, зарабатывая на разнице процентных ставок, но обходя затраты на долларовые заимствования .

Валюты сырьевых экспортёров: кто в фаворе

Керри-трейд активно восстановился в 2026 году благодаря росту цен на нефть и другие сырьевые товары. Высокие цены на сырьё укрепляют валюты стран-экспортёров, поддерживая высокие процентные ставки и улучшая условия торговли .

Лучшие целевые валюты:

• Бразильский реал (BRL): Фаворит среди высокодоходных целей. Высокая ключевая ставка Бразилии обеспечивает значительный дифференциал доходности, а сильный экспорт сырья дополнительно поддерживает валюту .
• Южноафриканский рэнд (ZAR): Ключевая сырьевая валюта, выигрывающая от высоких цен на сырьё и привлекательной доходности .
• Колумбийское песо (COP) и мексиканское песо (MXN): Эти валюты также входят в число предпочтительных для керри-трейда — их поддерживают экспорт сырья и относительно высокие процентные ставки . Латиноамериканские валюты теперь значительно опережают остальные развивающиеся рынки как по курсу, так и по доходности .

Цифры подтверждают это. Индекс, отслеживающий керри-трейд на развивающихся рынках, подскочил более чем на 3% от минимума марта 2026 года, а индексы волатильности JPMorgan показывают, что валюты развивающихся рынков были стабильнее аналогов из G7 почти 200 торговых дней подряд — это поддерживает дальнейшую доходность этой стратегии .

Почему китайский юань — главный риск

Китайский юань (CNY/CNH) — структурный «джокер», способный разрушить керри-трейд на всей территории развивающихся рынков. Слишком крупный и слишком зависимый от политики, чтобы его игнорировать.

• Жёсткий контроль НБК убивает керри. Народный банк Китая намеренно дозирует укрепление юаня, чтобы защитить экспортёров. Эта размеренная динамика «сводит на нет выгоду от владения высокодоходным долларом» и ограничивает спекулятивные потоки керри-трейда . Трейдеры не могут надёжно продавать юань для керри — это лишает рынок ликвидной валюты развивающегося рынка.
• Недооценка создаёт перекос. Оценка МВФ за июль 2025 года показала, что юань недооценён на 8,5% . Goldman Sachs в своём прогнозе на 2026 год говорит о 25% недооценки . Внезапное более резкое укрепление — из-за политического давления или изменения курса — может вызвать переоценку всего азиатского валютного комплекса и сжать доходность керри-трейда по всему региону.
• Активная интернационализация. Пекин убрал слово «осторожно» из своего плана по интернационализации юаня на 2026–2030 годы, сигнализируя о более агрессивном продвижении . Более быстрое распространение юаня может создать новые каналы фондирования или хеджирования, которые изменят традиционные пары керри-трейда, или же привнести дополнительную волатильность, если Китай дальше откроет счёт движения капитала.
• Риск заражения. Если юань неожиданно ослабнет (для поддержки экспорта на фоне давления пошлин), это может потянуть вниз другие азиатские валюты развивающихся рынков, уничтожая позиции керри-трейда по всему региону. RBC отмечает, что роль юаня как якорной валюты для Азии означает, что его укрепление задаёт направление для всего региона . Направление движения юаня доминирует в оценке многих валют развивающихся рынков.

Итог: любая стратегия керри-трейда на развивающихся рынках должна учитывать действия НБК. Внезапное ослабление для защиты экспорта или ускоренное укрепление в рамках интернационализации могут резко изменить весь ландшафт валют развивающихся рынков.