Goldman Sachs пересматривает прогноз по доллару: от «широкого ослабления» к «более плавному снижению»

Goldman Sachs не полностью отказался от своего медвежьего прогноза по доллару, но серия значительных пересмотров прогнозов на 2025–2026 годы представляет собой явное отступление от нарратива о «широком и устойчивом ослаблении доллара», который банк поддерживал в начале 2025 года. Этот сдвиг был вызван более сильными, чем ожидалось, экономическими данными США, ястребиным разворотом Федеральной резервной системы и угасанием тезиса о «конце американской исключительности», который лежал в основе более раннего прогноза .

Что спровоцировало разворот

Отступление от прогноза широкого ослабления доллара было вызвано несколькими сходящимися факторами:

• Более сильный, чем ожидалось, рынок труда США стал основным катализатором. К июню 2026 года экономисты Goldman Sachs больше не ожидали никакого снижения ставки ФРС в 2026 году, перенеся два последних сокращения на 2027 год . Это напрямую подорвало основную предпосылку о том, что ФРС будет активно смягчать политику и ослаблять доллар.
• Ястребиный разворот ФРС последовал за этим. Федеральная резервная система сохранила ставку на уровне 5,25%–5,50% в июне 2026 года, и Goldman Sachs пересмотрел свой прогноз до одного снижения на 25 базисных пунктов в декабре 2026 года, отказавшись от более ранних ожиданий множественных сокращений .
• Угасание тезиса о «конце американской исключительности» сыграло ключевую роль. В апреле 2025 года Goldman Sachs заявил, что «американская исключительность» закончилась, сославшись на тарифы, политическую неопределенность и опасения рецессии как на обоснование структурного снижения доллара . К середине 2026 года экономика США оказалась более устойчивой, чем ожидалось, что потребовало пересмотра.
• Снижение влияния тарифов и налоговые льготы также внесли свой вклад. В июльском прогнозе Goldman на 2026 год отмечается, что США, вероятно, превзойдут общемировые темпы роста (2,6% против 2,0% консенсуса) благодаря снижению негативного влияния тарифов, налоговым льготам и более мягким финансовым условиям — все это поддерживает доллар .
• Сужение масштаба «шока предложения» изменило перспективы. К апрелю 2026 года Goldman Sachs отметил, что неожиданно слабый шок предложения из-за disruptions на Ближнем Востоке меняет прогноз по доллару, делая более вероятным отсроченное, а не немедленное ослабление доллара .

Новые прогнозы по валютам

Последние известные прогнозы Goldman Sachs отражают более плавное и отсроченное снижение доллара, чем предполагалось ранее:

Прогноз	Ранее (2025 – начало 2026)	Пересмотр середины 2026
EUR/USD через 12 месяцев	1,20 (апрель 2025)	Ожидается диапазон ~1,15–1,18; «волатильное первое полугодие, боковой тренд во втором полугодии»
Широкий доллар (DXY)	Резкое снижение на фоне «конца исключительности»	Боковой тренд или умеренное ослабление; все еще переоценен на ~15%, но снижение более плавное
Траектория ставки ФРС	Снижение начиная с марта/июня 2026 года, терминальный уровень 3–3,25%	Без снижения в 2026 году; снижение ожидается теперь в июне и декабре 2027 года
Общий взгляд на USD	Структурный медвежий, устойчивое ослабление	«Другое снижение доллара» — все еще медвежий, но более плавный и постепенный

Отчет за январь 2026 года под названием «Другое снижение доллара» (Different Dollar Downside) отражает этот сдвиг: доллар резко упал в 2025 году и остается переоцененным примерно на 15%, но снижение в 2026 году, как ожидается, будет более плавным, чем прогнозировалось ранее .

Ключевые факторы пересмотра

1. Устойчивый рынок труда США — более сильная, чем ожидалось, картина с занятостью заставила Goldman Sachs полностью отказаться от прогноза снижения ставки ФРС в 2026 году .
2. Устойчивая инфляция — растущие цены и инфляционные ожидания вынудили ФРС сохранять выжидательную позицию, а подразделение управления активами Goldman Sachs даже прогнозирует повышение ставок ЕЦБ .
3. Более сильный рост США — Goldman Sachs теперь ожидает рост ВВП США на 2,6% в 2026 году по сравнению с консенсусом в 2,0%, поддерживаемый налоговыми льготами и снижением влияния тарифов .
4. Угасание опасений рецессии — среда «без рецессии» означает, что снижение ставок ФРС откладывается, что устраняет один из ключевых драйверов более ранних медвежьих ставок на доллар .
5. Расхождение в глобальном росте — остальной мир показывает результаты лучше ожидаемых, но США все еще опережают, создавая более сбалансированную, а не одностороннюю негативную для доллара картину .

Разделенный характер прогноза по доллару

Прогноз резко разделен по временным горизонтам и между отделами Goldman Sachs:

• Краткосрочная перспектива (первое полугодие 2026 года): Goldman Sachs охарактеризовал доллар как «волатильный» в первом полугодии и «боковой» во втором полугодии . Некоторые внутренние заметки предполагали, что ястребиный разворот ФРС может укрепить доллар в ближайшей перспективе как «премия за доверие» .
• Среднесрочная перспектива (2026–2027 годы): Все еще медвежий, но снижение «более плавное» и «иное» — не то широкое падение, которое прогнозировалось ранее .
• Долгосрочная структурная перспектива: Goldman Sachs по-прежнему считает, что доллар переоценен примерно на 15%, а спрос на активы США снижается . Многолетний тренд укрепления доллара нарушен .
• Внутреннее разделение: Команда по валютной стратегии банка (Trivedi, Cahill) придерживается долгосрочного медвежьего структурного взгляда , в то время как экономисты (Hatzius, Mericle) резко пересмотрели прогноз по ставке ФРС в сторону повышения, что напрямую ограничивает медвежий валютный тезис . Подразделение Goldman Sachs Asset Management в своем отчете Market Pulse за июнь 2026 года даже указало на потенциальное укрепление доллара в результате ястребиного разворота FOMC .

Связанные риски

Несколько факторов риска могут нарушить этот прогноз:

• Риск эскалации тарифов: Возобновление торговой напряженности может вновь разжечь опасения рецессии и волатильность, но также может оказать негативное влияние на доллар, если непропорционально сильно ударит по росту США .
• Риск энергетического/сырьевого шока: Беспорядки на Ближнем Востоке остаются ключевым неизвестным фактором; значительный шок предложения может полностью изменить прогноз по инфляции и ставкам .
• Риск неверной коммуникации ФРС: Если ФРС перейдет к более голубиной политике раньше, чем сейчас ожидает Goldman Sachs, доллар может возобновить свое снижение быстрее, чем прогнозируется.
• Поведение «валюты риска»: Goldman Sachs предупредил, что доллар может продолжить торговаться как рисковая валюта, нарушая свою традиционную корреляцию с фондовыми индексами .
• Расхождение в глобальном росте: Более сильный рост в остальном мире может ускорить ослабление доллара, несмотря на отсроченное снижение ставок ФРС.

Более широкий рыночный контекст

Индекс доллара DXY завершил 2025 год снижением примерно на 9%, что отражает тарифный шок и угасание нарратива об исключительности . Консенсус Уолл-стрит в конце 2025 года заключался в том, что доллар возобновит свое снижение в 2026 году по мере продолжения смягчения политики ФРС — этот взгляд был частично опровергнут силой рынка труда . Deutsche Bank и другие крупные банки разделяли аналогичные прогнозы ослабления доллара в 2026 году, и все они теперь сталкиваются с аналогичным риском повышения . Более широкая среда на рынке Форекс сместилась от доминирующего тренда USD в 2024–2025 годах к более фрагментированному рынку, ориентированному на относительную стоимость, где данные об экономической активности и расхождения в политике центральных банков играют большую роль .