Банки против Е6: Почему регуляторам не дают «навести порядок» на рынке акций

В середине 2026 года в Брюсселе разворачивается масштабная регуляторная битва. Шесть крупнейших экономик Европы — Германия, Франция, Италия, Испания, Нидерланды и Польша, известные как «Е6», — продвигают ужесточение правил для внебиржевой торговли и централизацию надзора за рынками. Их заявленная цель: создать более прозрачный и интегрированный рынок капитала, способный конкурировать с Уолл-стрит и Лондоном.

Однако крупнейшие европейские банки и торговые фирмы дают жесткий отпор. Ведущая отраслевая ассоциация AFME (Association for Financial Markets in Europe), в которую входят Deutsche Bank, Credit Agricole, Santander, а также Citadel Securities и Jane Street, выдвигает резкий аргумент, основанный на фактах: рынок функционирует нормально, у регуляторов нет доказательств вреда, а новые правила будут контрпродуктивными .

Ниже — детальный разбор ключевых аргументов сторон, основанный на первоисточниках.

Главный аргумент банков: «Нет доказательств вреда»

Центральный тезис индустрии прост: смещение объемов торгов с традиционных бирж не нанесло ущерба качеству рынка или процессу ценообразования.

В июне 2026 года Reuters сообщило, что крупнейшие банки Европы публично призвали регуляторов не вмешиваться, заявив, что «нет никаких доказательств того, что снижение объемов торговли на традиционных фондовых биржах навредило ценообразованию» . AFME официально закрепила эту позицию в докладе под названием «Структура европейского рынка акций: развенчивая мифы» (EU Equity Market Structure: Challenging the Myths) .

В документе утверждается, что текущая структура рынка «хорошо функционирует, устойчива и обеспечивает надежный процесс формирования цен», а очередной раунд реформ будет «контрпродуктивным и фундаментально ущербным» .

Важное примечание по источникам: Заголовок Reuters и позиция AFME четко задокументированы. Однако полный текст статьи Reuters от 30 июня 2026 года не был полностью получен в доступных источниках. Позиция отрасли хорошо подтверждается первичными документами AFME и отдельным отчетом Global Banking and Finance , но точная формулировка банковского давления и то, какие именно институты были наиболее активны, взяты из вторичных источников.

Главная цель: Систематические интернализаторы (SI)

Предлагаемые регуляторные меры нацелены на систематических интернализаторов (SI) — банки и торговые фирмы, которые исполняют клиентские заявки за пределами бирж, на двусторонней основе, а не на публичной торговой площадке.

Чего хочет «шестерка» (Е6)

Совместная позиция стран Е6, опубликованная в мае 2026 года, призывает к созданию «равных условий» (level playing field) для торговых площадок и банков, действующих в качестве SI. Это подразумевает более жесткие ограничения и большую прозрачность для внебиржевой торговли . Е6 также выступает за поэтапное введение централизованного надзора ESMA за основными рыночными инфраструктурами .

Как AFME и банки дают отпор

SI — это не торговые площадки. Это самое фундаментальное возражение индустрии. AFME утверждает, что банки, выступающие в роли SI, не управляют многосторонними торговыми системами, как биржи. Они проводят сделки с клиентами на двусторонней основе, обеспечивая немедленное исполнение и определенность для крупных блочных сделок, которые могли бы сдвинуть рынок при исполнении на «светлой» (lit) бирже . Приравнивать их к биржам, по мнению AFME, — это «ложная посылка» .

Предотвращение регуляторного перехлеста. Отрасль предупреждает, что ужесточение правил для SI заставит потоки заявок вернуться на «светлые» биржи, что снизит гибкость для институциональных инвесторов, которые полагаются на внебиржевое исполнение для минимизации рыночного влияния . Банки могут потерять возможность предлагать клиентам конкурентные цены для крупных блоков акций.

Сроки и кумулятивная нагрузка. Фирмы все еще внедряют изменения из последнего обзора MiFIR/MiFID II. AFME утверждает, что запуск очередной реформы сейчас будет преждевременным и обременительным . В документе немецкого лоббистского регистра это прямо называется «контрпродуктивным и фундаментально несоответствующим цели упрощения» .

Отпор повестке «шестерки»

Е6 опубликовала свою совместную позицию в мае 2026 года, призвав к поэтапной передаче надзорных полномочий ESMA и повышению прозрачности рынка акций . Как сообщала The Irish Times, эта инициатива столкнулась с сопротивлением со стороны небольших государств, таких как Ирландия и Люксембург .

Ключевые аргументы против

• Оспаривание «равных условий». Доклад AFME напрямую опровергает призыв Е6, утверждая, что SI выполняют свою четкую и законную функцию .
• Опасения по поводу конкурентоспособности. Высокопоставленные банкиры ставят под сомнение необходимость новых правил в то время, когда ЕС пытается расширять рынки капитала. Председатель Societe Generale Лоренцо Бини Смаги назвал новые стандарты торговой книги (FRTB) «карательными» и усомнился в их целесообразности для Европы .
• Риск избыточного регулирования. Французский управляющий фондом BDL Capital Management заявил, что регулирование рынка ЕС «ведет нас в стену», утверждая, что оно благоприятствует пассивным американским инвестиционным гигантам в ущерб активным европейским управляющим .

Регуляторный контекст

Эти споры разворачиваются на фоне более широкой регуляторной картины:

• Запрос ESMA о предоставлении доказательств (апрель 2026 года) явно признает обеспокоенность по поводу «заметного роста «темной» торговли, соответствующего снижения «светлой» непрерывной торговли и роста двусторонних торговых механизмов, таких как те, что используют систематические интернализаторы» . Это тот самый тренд, который банки считают безвредным.
• Европейская комиссия в июне 2026 года приняла делегированный акт, вносящий поправки в Фундаментальный пересмотр торговой книги (FRTB) — отдельное, но смежное пруденциальное правило для рыночного риска банков . Это показывает общее регуляторное давление, с которым сталкиваются банки.
• ЕЦБ отдельно высказался в поддержку предложений Комиссии по углублению интеграции рынков капитала, включая устранение барьеров для трансграничной торговли .

Где находится дебаты

Позиция отрасли подкреплена первичными источниками, такими как позиционный доклад AFME и документы лоббистского регистра. Регуляторная перспектива хорошо документирована в запросе ESMA о предоставлении доказательств и совместном заявлении Е6. Ключевой нерешенный вопрос остается тем, который задают банки: где доказательства вреда?

Запрос ESMA, сбор ответов на который завершился 30 июня 2026 года, будет сопровождаться отчетом с обратной связью во втором半годии 2026 года . Этот отчет либо подтвердит аргумент индустрии о том, что рынок функционирует хорошо, либо предоставит данные, которые, по словам регуляторов, необходимы для оправдания вмешательства.

Сводка ключевых аргументов по источникам:

Аргумент	Первичный источник
Нет доказательств, что внебиржевая торговля навредила ценообразованию	Reuters ; Позиция AFME
SI — не торговые площадки; требование «равных условий» — ложная посылка	Доклад AFME «Challenging the Myths»
Очередная реформа преждевременна; фирмы все еще внедряют MiFID II	AFME / Немецкий лоббистский регистр
Избыточное регулирование вредит конкурентоспособности ЕС по сравнению с США/Великобританией	Председатель SocGen ; BDL Capital
Рынок уже хорошо функционирует и устойчив	Позиция AFME