Baidu хочет вывести дочернюю чип-компанию Kunlunxin на IPO в Гонконге с рекордной оценкой $50 млрд — и с необычным условием для инвесторов

Важное примечание: Цифра в $50 миллиардов получена из одного отчёта (The Information). Reuters отмечает, что IPO всё ещё находится на стадии планирования, и детали остаются неопределёнными . Более ранние оценки аналитиков Jefferies определяли постипотечную стоимость Kunlunxin в диапазоне от $16 до $23 миллиардов .

Обязательное условие покупки чипов

В редком для крупных IPO шаге Kunlunxin требует от инвесторов купить чипы на сумму, в 3–7 раз превышающую стоимость их планируемой подписки на акции . Это условие напрямую увязывает распределение акций IPO с покупкой продукции, гарантируя, что якорные инвесторы также являются реальными клиентами. Это говорит о том, что Kunlunxin больше заботится о создании лояльной клиентской базы, чем о максимизации привлечённого капитала, а также может служить сигналом уверенности в продуктовой стратегии компании.

Финансовая траектория и продуктовый портфель

Финансовые показатели Kunlunxin демонстрируют компанию на критическом этапе роста:

Ожидается, что более половины выручки 2025 года поступит от внешних клиентов, что является значительным шагом вперёд по сравнению с исторической зависимостью Kunlunxin от материнской компании Baidu . Внешние клиенты включают интернет-гигантов, производителей мобильных телефонов, телекоммуникационных операторов и государственные предприятия . Самый совершенный чип компании, P800, получил распространение в проектах центров обработки данных, инициированных государственными предприятиями и правительственными организациями .

Продуктовый портфель Kunlunxin включает три линейки чипов: P800, M100 (ускоритель логического вывода, ожидается, что образцы появятся в начале 2026 года) и M300 (предназначен для унифицированных задач обучения и логического вывода, запуск запланирован на 2027 год) . Аналитики JPMorgan прогнозируют, что продажи чипов Kunlunxin могут вырасти в шесть раз, до 8 миллиардов юаней в 2026 году .

Структура собственности и регуляторный статус

• Baidu владеет 58% акций Kunlunxin .
• Kunlunxin подала конфиденциальную заявку на IPO в Гонконге 2 января 2026 года . Baidu получила от Гонконгской биржи (HKEx) отказ от требования предоставлять существующим акционерам гарантированное право на участие в размещении, сославшись на непропорциональные затраты и сложность из-за законов США о ценных бумагах .
• Также рассматривается двойной листинг на Шанхайской бирже STAR Market, процесс, по сообщениям, был запущен в мае 2026 года .

Общий контекст: бум китайских ИИ-чипов

IPO Kunlunxin происходит на фоне необычайного всплеска интереса инвесторов к китайским производителям ИИ-чипов, подогреваемого двумя мощными факторами:

1. Экспортные ограничения США. В апреле 2025 года Министерство торговли США признало чипы Nvidia H20 (ранее разрешённые для Китая) несоответствующими экспортным ограничениям. В декабре 2025 года США разрешили экспорт H200, но общая тенденция направлена на отрезание Китая от передовых американских ИИ-компонентов . Аналитический центр Brookings пришёл к выводу, что США фактически уступили китайский рынок ИИ-чипов внутренним игрокам .

2. Раскалённые IPO отечественных ИИ-чипов. Акции китайских ИИ- и GPU-компаний демонстрируют невероятные скачки в первые дни торгов:

• Moore Threads Technology взлетела более чем на 400% при дебюте на STAR Market в декабре 2025 года, привлекая ~$1,1 млрд .
• Shanghai Biren Technology имела ошеломляющий дебют в Гонконге в начале 2026 года .
• Шанхайский индекс STAR 50 вырос более чем на 20% в 2026 году до рекордного уровня .
• Шесть китайских ИИ- и чип-компаний привлекли в общей сложности $3,6 млрд в Гонконге только в январе 2026 года — на 60% больше, чем все гонконгские IPO за первый квартал 2025 года .

Глобальные инвесторы, опасающиеся пузыря в американском технологическом секторе, переключаются на китайские ИИ-компании в поисках "следующего DeepSeek" . Сочетание вынужденной самодостаточности, государственной поддержки и ажиотажного спроса на IPO создало рыночную среду, в которой Kunlunxin может пытаться достичь оценки в $50 млрд, несмотря на то, что только вышла на безубыточность с выручкой около $500 млн. Выдержит ли эта оценка, будет зависеть от способности компании доказать, что её чипы могут конкурировать, — и от готовности её инвесторов покупать нечто большее, чем просто акции.