Крах на $1,3 трлн: почему рухнул мировой рынок чипов и что будет с ИИ-инвестициями

Как показали себя ведущие компании по производству чипов

Азия (пятница, 26 июня):

• Южнокорейский индекс KOSPI рухнул более чем на 8%, что привело к срабатыванию автоматического предохранителя (circuit breaker) .
• Японский Nikkei упал почти на 5% .
• Samsung и SK Hynix оказались в числе главных аутсайдеров: акции производителей памяти, выросшие на 41% за предыдущий месяц, растеряли значительную часть завоеванных позиций .

США (пятница, 26 июня):

• Sandisk обвалился более чем на 10% .
• Micron Technology подешевел на 7% .
• Intel потерял 2,6%, Arm — 3,3%, Marvell снизился на 3,5% в ходе предварительных торгов .
• S&P 500 опустился на 0,05% до 7 354 пунктов, Nasdaq Composite — на 0,24% до 25 297 пунктов. Для обоих индексов это стало пятым падением подряд .

В ходе более масштабного «крушения чипов» 23 июня акции Micron упали на 13%, Nvidia за один момент потеряла более $300 млрд рыночной капитализации, а Nasdaq за одну сессию снизился более чем на 4% .

Опасения по поводу стоимости ИИ-инфраструктуры и роста цен на чипы

• «Чипфляция» (Chipflation): Южнокорейские производители памяти Samsung и SK Hynix в 2026 году подняли цены на серверную DRAM на 60–70%, так как спрос на ИИ значительно превышает предложение . Контрактные цены на DRAM и NAND резко выросли, поскольку спрос со стороны ИИ-серверов поглощает производственные мощности, которые ранее использовались для выпуска чипов для ПК и смартфонов .
• Капитальные затраты (capex) гиперскейлеров поглощают почти весь операционный денежный поток. По оценкам, совокупные обязательства крупнейших технологических компаний по ИИ-инфраструктуре в 2026 году составят около $725 млрд. Только Alphabet привлек $80 млрд в виде долга . Этот факт сместил фокус с роста, обусловленного ИИ, на устойчивость капитала.
• Привлечение Alphabet $80 млрд поставило под сомнение прежнее предположение о том, что гиперскейлеры могут бесконечно финансировать строительство ИИ-мощностей из собственного денежного потока, что породило опасения по поводу размывания долей акционеров и нагрузки на балансы .
• Акции производителей памяти (SK Hynix, Samsung, Micron), которые были главными бенефициарами «чипфляции», также пострадали. Распродажа отражает страх, что их ценовая власть достигла пика, и гиперскейлеры могут начать откладывать заказы .

Контраргумент Jefferies и предупреждение о «разрушении капитала»

Крис Вуд, глава глобального отдела стратегии по акциям Jefferies, опубликовал нюансированный взгляд на ситуацию :

«Бычий» сценарий (торговля ИИ все еще актуальна):

• Jefferies утверждает, что ралли в сфере ИИ остается фундаментально поддержанным сильным ростом прибыли, а не просто спекуляциями .
• Аналитики количественной стратегии обнаружили, что доходность ИИ-акций подкрепляется реальным ростом выручки и прибыли, в отличие от пузыря убыточных технологических компаний в 2021–2022 годах .
• Акции ИИ обеспечили более 80% роста индекса S&P 500 в 2026 году, и Jefferies считает эту концентрацию оправданной текущими показателями прибыли .

Предупреждение о «разрушении капитала» (Capital Destruction):

• Вуд предупреждает, что торговля ИИ в конечном итоге будет нарушена не внезапным падением спроса на чипы, а осознанием рынком того, что гиперскейлеры и ведущие ИИ-лаборатории (OpenAI, Anthropic) не могут получить адекватную отдачу от своих огромных капиталовложений .
• Он видит риск того, что терпение инвесторов иссякнет, когда станет ясно, что ежегодные расходы на ИИ в размере ~$725 млрд не приносят соразмерной выручки или прибыли. Это может спровоцировать структурную переоценку всего полупроводникового комплекса .
• Опасения заключаются в том, что цикл капитальных затрат гиперскейлеров напоминает строительство телекоммуникационной инфраструктуры: огромные первоначальные инвестиции с длительными и неопределенными сроками окупаемости и риском создания неиспользуемых активов (stranded assets) .
• Мнение Вуда: нынешняя распродажа — это не сломленный спрос на ИИ, а слишком высокая цена этого спроса относительно той прибыли, которую он в конечном итоге принесет .

Ключевое противоречие: Jefferies считает, что в ближайшей перспективе акции, связанные с ИИ, поддерживаются реальными темпами роста прибыли, но предупреждает: если гиперскейлеры не смогут монетизировать свои инвестиции в обозримые сроки, результатом станет «разрушение капитала» во всей цепочке поставок ИИ, начиная с акций производителей чипов, которые больше всего выиграли от этой гонки расходов.