Стресс-тест MSTR: спирали смерти не будет, но держателям обыкновенных акций грозит катастрофа

Стресс-тест Ливингстона — подробные результаты

Модель и её итоги наглядно показывают картину:

Ключевой вывод: компания выживает, но обыкновенные акции «аннигилируются». Держатели привилегированных акций (STRC/STRK) пострадают меньше, в то время как держатели обыкновенных акций несут почти все потери от разводнения и продаж BTC .

Ключевые риски и текущее финансовое давление

• Сжатие CEBE — главный риск. Ливингстон указал, что реальная опасность — не банкротство, а коллапс количества биткоина на обыкновенную акцию, поскольку старшие требования (конвертируемый долг + привилегированные акции) поглощают всё большую долю биткоин-казначейства .

• Привилегированные акции (STRC) под сильным давлением. Только в июне 2026 года STRC упали на 23% до уровня ~$76, что значительно ниже номинала в $100 и сигнализирует о кризисе на рынке привилегированных бумаг . Акции MSTR обвалились примерно на 83% от своих максимумов .

• Нереализованные убытки огромны. В IV квартале 2025 года Strategy сообщила о нереализованном убытке в $17,44 млрд на своих запасах биткоина, поскольку BTC упал на 25% в течение квартала . При цене биткоина ниже $60 000 (достигавшей $59 978 в феврале 2026 года), нереализованный убыток по портфелю из более чем 671 000+ BTC, вероятно, превышает $15–20 млрд .

• Доступ к рынкам капитала — главная неизвестная. Если mNAV останется ниже 1,0x, Strategy не сможет выпускать новые акции или конвертируемые облигации на выгодных условиях — а это её основной инструмент для покупки дополнительных биткоинов и выплаты дивидендов . Затяжной сценарий «закрытых рынков капитала» — это тот механизм, который в конечном итоге вынуждает продавать BTC.

• Риск рефинансирования долга. Компания сильно зависит от финансирования через конвертируемые облигации; если такие облигации будут погашаться в период, когда акции торгуются ниже цены конвертации, Strategy придётся погашать их деньгами, а не акциями, что создаст нагрузку на ликвидность .

Итог

Стресс-тест Адама Ливингстона подтверждает: Strategy способна пережить затяжной и глубокий медвежий рынок без «спирали смерти» — её запасы биткоина настолько велики по сравнению с фиксированными обязательствами, а в долговых covenants нет триггеров принудительной ликвидности. Однако держатели обыкновенных акций принимают на себя основной удар: количество биткоина на акцию может упасть на 94% в худшем сценарии, акции MSTR — рухнуть до ~$1, а держатели привилегированных бумаг потеряют значительную часть стоимости до того, как сама компания столкнётся с риском неплатёжеспособности. Непосредственное давление оказывают сжатие CEBE, кризис привилегированных акций STRC, огромные нереализованные убытки и риск того, что закрытые рынки капитала в конце концов вынудят продавать биткоины для обслуживания старших обязательств.