Европа держит $200 миллиардный рычаг над Treasuries США: что на самом деле показало исследование Института Киля

Таким образом, подверженность Европы рискам экономики США примерно в 1,5 раза превышает обратную подверженность, что дает ей структурное преимущество .

Регуляторный рычаг: отмена привилегии нулевого веса риска

Исследование фокусируется на конкретном существующем регуляторном рычаге: отмене так называемой «привилегии нулевого веса риска» для US Treasuries в рамках двух европейских регуляторных систем :

• Solvency II (регулирует страховые компании) — через надбавку за кредитный спред.
• Регламент о требованиях к капиталу (CRR) (регулирует банки) — через вес риска.

Авторы утверждают, что эта привилегия «становится все менее оправданной» с точки зрения пруденциального регулирования. Отношение долга США к ВВП превышает 120%, кроме того, ранее рейтинг США уже подвергался понижению . Исследование представляет эту меру не как геополитическое оружие, а как разумную пруденциальную политику, которая будет оценивать US Treasuries по их реальным кредитным показателям .

Оценка воздействия: $200 млрд изъятого спроса

Консервативные оценки исследования предполагают изъятие спроса на казначейские облигации США со стороны европейских страховщиков, банков и пенсионных фондов в размере примерно $200 млрд за десятилетие. Для контекста авторы отмечают, что это примерно четверть первого раунда количественного ужесточения (QT1) Федеральной резервной системы или треть второго раунда количественного смягчения (QE2) .

Влияние на стоимость заимствований США: $33–$42 млрд в год

Исследование оценивает, что сокращение спроса приведет к росту доходности US Treasuries на 11–14 базисных пунктов. Это означает увеличение ежегодных расходов федерального бюджета США по обслуживанию долга на $33–42 млрд .

Оценка основана на двух моделях :

• Линейное масштабирование на основе QT1 дает примерно 11 базисных пунктов.
• Детальная модель спроса Ясена, Ли и Шмида (2025) для постоянного сокращения спроса на $100 млрд по длинным бумагам дает примерно 14 базисных пунктов по 10-летним облигациям.

Прогнозируемые рыночные последствия

• Самоподкрепляющая динамика: Перераспределение капитала страховщиков в пользу европейских суверенных и банковских облигаций улучшит структуру фондирования европейских банков, снизит их зависимость от доллара и ослабит ограничения, которые могли бы помешать их участию в изъятии вложений из Treasuries .
• Управляемый переход: Значительная часть долларовых вкладов Европы хеджирована. Частичное закрытие этих хеджей действует как амортизатор, позволяя обесцениванию доллара и росту доходности происходить постепенно, а не резко .
• Потоки замещения: Инвесторы, ориентированные на доходность, вероятно, вмешаются, чтобы смягчить, но не устранить структурный сдвиг в спросе .

Оговорки: рычаг на крайний случай

Исследование представляет это потенциальное действие с важными оговорками :

• Авторы называют его рычагом на крайний случай для обсуждения вопросов европейской стратегической автономии, а не рекомендуемым первым шагом.
• Эта мера представлена как разумная пруденциальная политика вне зависимости от геополитического контекста, исправляющая регуляторное искажение, которое трудно защищать с учетом фискальных показателей США.