Япония подняла ставку до 1% — максимума с 1995 года. Почему иена продолжает падать?

2. Рекордные спекулятивные короткие позиции против иены. Спекулянты нарастили ставки против иены до уровней, не наблюдавшихся почти десять лет:

• Кредитные фонды (левереджированные) держали более 115 000 нетто-коротких контрактов в начале июня — 9-летний максимум .
• Совокупные короткие позиции кредитных фондов и управляющих активами достигли $11 млрд, что является самым высоким показателем с июля 2024 года .
• Нетто-спекулятивные короткие позиции достигли 22-месячного максимума в 130 000 контрактов к началу июня , а к 9 июня они взлетели до 145 818 контрактов — самый медвежий показатель за девять лет .
• Короткая экспозиция росла три недели подряд, сигнализируя о том, что трейдеры считают постепенный подход BOJ недостаточным .

3. Постепенные шаги BOJ уже были заложены в цены. Путь BOJ от 0% до 1% был пройден небольшими, хорошо анонсированными шагами по 25 базисных пунктов, начиная с марта 2024 года . Каждое повышение заранее полностью ожидается рынком, поэтому иена, как правило, слабеет по принципу «покупай слухи, продавай факты». Само повышение 16 июня спровоцировало немедленное падение иены: пара USD/JPY выросла с 160,19 до 160,38 — примерно на 0,12% . Участники рынка считают уровень 1% все еще крайне стимулирующим по сравнению с собственными оценками BOJ нейтральной ставки.

Риски интервенции

Министр финансов Сацуки Катаяма усилила вербальные предупреждения. 19 июня, когда иена находилась на 40-летних минимумах, она заявила, что правительство «способно предпринять значительные действия против чрезмерного спекулятивного поведения» на валютном рынке . Она неоднократно говорила, что власти «всегда готовы предпринять шаги по мере необходимости» и предупреждала о «решительных действиях» против чрезмерной волатильности .

Япония уже продемонстрировала готовность действовать. В конце апреля — конце мая 2025 года правительство провело рекордную кампанию интервенций, потратив ¥11,73 трлн (примерно $73 млрд) на поддержку иены . Эта кампания временно остановила падение — иена ненадолго укрепилась — но не смогла изменить структурный тренд. К июню 2026 года иена упала ниже тех уровней интервенции, достигнув 161,80 за доллар 18 июня, прежде чем стабилизироваться . Рынки оценивают высокую вероятность того, что Токио снова вмешается, возможно, при тестировании иеной уровня 161,96, что стало бы самым слабым показателем с 1986 года .

Более широкий экономический контекст

Нейтральная ставка BOJ значительно выше 1%. Оценка центральным банком нейтральной ставки находится в диапазоне 1,1%–2,5% . Это означает, что текущая политика на уровне 1% все еще ниже — или на самой нижней границе — нейтральной. Заместитель управляющего Синъити Утида после повышения ставки дал понять, что BOJ намерен «продолжать повышать процентные ставки... в соответствии с экономическими, ценовыми и финансовыми условиями» . Bloomberg сообщил 4 июня, что чиновники BOJ обсуждали дальнейшее повышение до 1,25% в 4-м квартале 2026 года .

Оптовая инфляция ускоряется. Растущие импортные издержки из-за слабости иены переходят в цены производителей, добавляя срочности нормализации политики BOJ. Центральный банк сослался на «растущее инфляционное давление» и риск того, что инфляция может устойчиво оставаться выше целевого уровня в 2%, как на причины июньского повышения .

Дилемма политики в отношении сокращения покупок облигаций. BOJ также обсуждает, стоит ли приостанавливать или замедлять сокращение программы покупки облигаций. Чиновники признают, что быстрое сокращение баланса в сочетании с повышением ставок может усилить рыночный стресс в экономике Японии с высоким уровнем долга . Это создает сложный компромисс: BOJ хочет ужесточить политику для поддержки иены, но опасается чрезмерного ужесточения.

Суть

Падение иены — это история устойчивого разрыва в политике, экстремальной спекулятивной перегруженности и отставания в доверии, которое не может исправить ни одно повышение на четверть пункта. Ставка BOJ в 1% исторически высока для Японии, но все еще низка на глобальном уровне и значительно ниже нейтральной. Пока BOJ не удивит рынки более крупным повышением или ФРС не сократит ставку решительно, кэрри-трейд и спекулятивные короткие позиции будут удерживать иену вблизи 40-летних минимумов — при этом Токио, скорее всего, вмешается только как предохранитель в крайнем случае, а не как фактор изменения тренда.