Ошибка FTX на $31,7 млрд: как поспешная распродажа долей в Cursor и Anthropic лишила кредиторов огромной прибыли

Cursor: Продажа за $200 000, которая превратилась в упущенные $3 млрд

В апреле 2022 года Alameda Research — торговое подразделение FTX — инвестировала $200 000 в Anysphere, компанию, стоящую за ИИ-редактором кода Cursor, получив около 5% акций при оценке стартапа в $4 млн . Всего год спустя, когда FTX уже была в процессе банкротства, назначенное судом управление продало этот пакет ровно за те же $200 000 .

В апреле 2026 года компания Илона Маска SpaceX объявила о соглашении по приобретению Cursor за $60 миллиардов . Теперь те самые 5% акций стоили бы примерно $3 млрд — это доходность в 15 000 раз, которая досталась покупателю, а не кредиторам FTX .

Anthropic: От $1,3 млрд до более чем $30 млрд

FTX вложила примерно $500 млн в Anthropic в 2021 году, получив около 8% акций компании, стоящей за чат-ботом Claude . В 2024 году в ходе банкротства имущество было продано двумя траншами на общую сумму ~$1,3 млрд: около $884 млн в марте консорциуму инвесторов, включая суверенные фонды благосостояния Абу-Даби, и ещё $452 млн в июне .

Оценка Anthropic после раунда финансирования Серии G взлетела до $380 миллиардов . При такой оценке те же 8% акций стоили бы уже более $30 млрд . Разрыв между ценой продажи и текущей стоимостью составляет примерно $28,7 млрд .

Почему управление не могло просто «придержать» активы

Легко называть эти продажи фатальной ошибкой, но конкурсное управление FTX не имело права просто хранить венчурные позиции в ожидании более высокой доходности. К ликвидации подталкивал ряд структурных ограничений.

1. Острая потребность в деньгах для процедуры Chapter 11. FTX подала заявление о банкротстве по Главе 11 11 ноября 2022 года после тяжелого кризиса ликвидности . Управлению срочно требовались деньги на финансирование самого процесса банкротства, оплату услуг юристов и консультантов, а также на будущие выплаты кредиторам. Низколиквидные венчурные активы не могли покрыть эти счета .

2. Фидуциарная обязанность максимизировать возврат средств. В судебном процессе по Главе 11 задача управления — урегулировать требования кредиторов, а не спекулировать на росте частных компаний на ранней стадии . Удерживать рискованные концентрированные позиции в расчете на неопределенный будущий рост было бы крайне сложно защитить перед судом и кредиторами .

3. Риск концентрации и волатильности. В распоряжении управления были низколиквидные активы, которые трудно оценить. В ходе смежных судебных разбирательств по активам FTX суд по делам о банкротстве заслушал экспертные заключения о низкой ликвидности и высоком риске подобных вложений, что делало быструю монетизацию более оправданной, чем сохранение крупных недиверсифицированных ставок .

4. Контроль со стороны суда и кредиторов. Суд по делам о банкротстве штата Делавэр контролировал каждое крупное решение, а комитет кредиторов активно участвовал в процессе . Эта структура не предполагала долгосрочных венчурных инвестиций — для того чтобы сохранить, а не продать активы, требовалось отдельное разрешение суда .

5. Отсутствие подходящего инструмента для удержания активов. Процедура сворачивания бизнеса по Главе 11 предназначена для урегулирования претензий и распределения стоимости, а не для долгосрочного управления венчурным портфелем . Распределять акции частных компаний среди миллионов кредиторов или поддерживать портфель годами было просто нецелесообразно .

Более широкая картина

Согласно одному из анализов, общая сумма упущенной выгоды от вынужденных «пожарных» распродаж FTX — включая доли в Anthropic, Cursor и другие позиции — превышает $35 миллиардов . Доли в Cursor и Anthropic составляют подавляющую часть этой суммы .

Хотя управлению удалось выручить за эти два пакета около $1,5 млрд — что больше их первоначальной стоимости — упущенная прибыль ошеломляет. Для кредиторов FTX это горькое напоминание о том, что в рамках банкротства по Главе 11 юридическая обязанность максимизировать текущую стоимость активов для возврата может стоить будущего состояния.