Инфляция еще в пути: Главный экономист ЕЦБ предупредил, что рост цен только начинается

Когда США и Иран объявили о временном соглашении, положившем конец конфликту и открывшем Ормузский пролив, нефтяные цены рухнули, а фондовые рынки пошли вверх. На мгновение показалось, что худшее в энергетическом кризисе позади. Но спустя несколько дней на конференции Reuters NEXT Europe главный экономист Европейского центрального банка Филип Лейн сделал жесткое предупреждение: инфляция, разогнанная войной, еще только начинает проявляться в экономике .

Ключевой посыл Лейна был прост. Открытие пролива — это необходимый шаг к нормализации мировых энергетических рынков, но одного его недостаточно, чтобы стереть инфляцию, которая уже запущена . Цены на нефть действительно упали примерно на 20% от пиковых значений военного времени, но они остаются выше докризисных уровней, и волна ценового давления, расходящаяся по цепочкам поставок, не позволяет центральным банкам объявлять о победе .

ЕЦБ уже отреагировал на эту угрозу. 11 июня Совет управляющих повысил все три ключевые процентные ставки на 25 базисных пунктов — первое повышение с сентября 2023 года — и прямо связал это решение с энергетическим шоком от конфликта на Ближнем Востоке . Новые ставки вступили в силу 17 июня: депозитная ставка выросла до 2.25%, основная ставка рефинансирования — до 2.40%, а ставка по маржинальным кредитам — до 2.65% .

Параллельно ЕЦБ опубликовал обновленные макроэкономические прогнозы Евросистемы, которые показали значительный пересмотр инфляционных ожиданий в сторону повышения. Общая инфляция теперь ожидается в среднем на уровне 3.0% в 2026 году (предыдущий прогноз — 2.6%) и 2.3% в 2027 году (ранее — 2.0%). Базовая инфляция, очищенная от волатильных цен на энергию и продовольствие, также была существенно повышена — до 2.5% на 2026 и 2027 годы (вместо 2.3% и 2.2% соответственно) .

Эффект «трубопровода»: почему инфляция будет нарастать

Именно в этом и заключается аргумент Лейна об «инфляции в трубопроводе». Первоначальный шок от закрытия Ормузского пролива вызвал быстрое и масштабное падение мирового предложения нефти, но полное инфляционное воздействие такого удара проявляется с задержкой. Рост энергетических издержек последовательно проникает в производство продуктов питания, транспортные расходы, стоимость промышленных товаров и, наконец, в сектор услуг. Как выразился Лейн еще в мае на конференции в Токио: «даже если первоначальный энергетический шок начнет ослабевать, вторичные эффекты будут сохраняться еще некоторое время» .

Опрос профессиональных прогнозистов ЕЦБ за второй квартал 2026 года подтверждает эту логику. Ожидания по общей инфляции HICP были «заметно повышены» на 2026 год и, в меньшей степени, на 2027 год, тогда как долгосрочные ожидания остались заякоренными . Это означает, что эксперты рассматривают энергетический скачок как достаточно устойчивый, чтобы поднять ближнесрочную инфляцию, но не настолько глубокий, чтобы permanently сдвинуть долгосрочные ожидания. Ожидания по базовой инфляции также были повышены в ближнесрочной перспективе, что усиливает уверенность в том, что перенос на широкую экономику уже идет .

Что дальше: рынок и аналитики ждут новых шагов от ЕЦБ

И Лейн, и председатель ЕЦБ Кристин Лагард неоднократно подчеркивали, что Совет управляющих не будет следовать заранее заданной траектории, а станет принимать решения от заседания к заседанию, опираясь на поступающие данные . Однако в заявлении июньского заседания четко указано: базовая инфляция, как ожидается, останется выше 2% на всем горизонте прогнозирования 2026–2028 годов — а такой исход несовместим с разовым повышением ставки на четверть пункта .

Консенсус среди экономистов однозначно склоняется к дальнейшему ужесточению. Согласно опросу Reuters, в котором участвовали 80 экспертов, более 90% предсказали июньское повышение, а новый шаг в сентябре считается практически базовым сценарием . Аналитики Barclays и J.P. Morgan ранее прогнозировали до трех повышений по 25 базисных пунктов в 2026 году . Экономисты Desjardins, обратив внимание на значительный пересмотр прогнозов базовой инфляции вверх, также ожидают как минимум еще одного повышения в этом году .

Банк Англии держит паузу, но сигнализирует о будущих шагах

Пока ЕЦБ действует на опережение, другие центробанки маневрируют в том же ландшафте энергетической инфляции. Комитет по денежно-кредитной политике Банка Англии соберется 18 июня, и сохранение базовой ставки на уровне 3.75%, на котором она находится с декабря 2025 года, выглядит практически решенным . На апрельском заседании MPC проголосовал 8 к 1 за удержание ставки, при этом один член комитета уже высказался за повышение до 4% .

Хотя инфляция CPI в Великобритании в апреле снизилась до 2.8%, Банк ожидает ее роста выше 3.5% во второй половине года, в первую очередь из-за повышения предельных цен на энергию . Рынки сейчас закладывают в цены примерно 50 базисных пунктов дальнейшего ужесточения в течение следующих 12 месяцев — вместо снижения ставок, которое ожидалось до начала конфликта на Ближнем Востоке .

Что касается Швейцарского национального банка — имеющиеся данные не позволяют сделать однозначную оценку его июньского решения. Исходя из общей логики, импортируемая энергетическая инфляция создает повышательное давление, но для окончательных выводов необходимы более свежие источники.

Главный вывод: от геополитики к ценам на полках — дистанция велика

Ключевой месседж Лейна на Reuters NEXT Europe в том, что разрыв между геополитической развязкой и экономической нормализацией огромен. Аналитики предупреждают: могут потребоваться недели или даже месяцы, чтобы судоходство через Ормузский пролив полностью восстановилось, а нефть, которая находилась в пути еще до начала войны, доберется до конечных рынков еще позже . Эта задержка означает, что данные по инфляции в ближайшие месяцы продолжат отражать уже случившийся энергетический шок, даже если заголовочные цены на нефть дополнительно снизятся.

Для домохозяйств и бизнеса по всей Европе это означает более продолжительный период высоких цен. Для ЕЦБ — что борьба с инфляцией далека от завершения, а новые повышения ставок остаются в повестке дня.