Мирное соглашение по иранской ядерной программе ставит бюджет Саудовской Аравии на грань коллапса

Хотя точный уровень цены на нефть, необходимый для балансировки саудовского бюджета, не является статичной величиной и зависит от объемов добычи и расходов, независимые оценки сходятся на отметке значительно выше $90 за баррель. Даже при консервативной оценке недобора в $15 за баррель относительно точки безубыточности, речь идет о десятках миллиардов долларов выпадающих доходов ежегодно. Открытие пролива, возможно, и восстановит часть объемов экспорта, но чистый эффект при ценах в $76–80 за баррель — это сильнейший негативный удар по государственной казне.

Дефицит, которого еще не было: I квартал 2026 года съел почти весь годовой лимит

Снижение цен на нефть легло на уже разрушающийся фискальный фундамент. По итогам I квартала 2026 года Саудовская Аравия зафиксировала дефицит бюджета в размере 125,7 млрд риалов ($33,5 млрд) — крупнейший квартальный разрыв с 2018 года . Эта ошеломляющая цифра поглотила 76% всего запланированного на год дефицита в 165 млрд риалов ($44 млрд) всего за девяносто дней . Дефицит был вызван резким, на 20%, скачком государственных расходов до рекордных 387 млрд риалов ($103,2 млрд) за первый же квартал, при одновременном падении нефтяных поступлений . При этом весь кассовый разрыв был покрыт за счет новых заимствований, а не путем расходования государственных резервов . На фоне дальнейшего падения цен на нефть перспектива того, что доходы во II–IV кварталах окажутся еще более слабыми, чем в уже катастрофическом I квартале, означает, что итоговый годовой дефицит гарантированно разнесет в клочья изначальный прогноз в 165 млрд риалов.

Долговая спираль набирает обороты

Чтобы заткнуть растущую фискальную дыру, Саудовская Аравия наращивает заимствования ускоряющимися темпами. На конец 2025 года государственный долг центрального правительства составлял 1,519 млрд риалов (33% ВВП) . К концу I квартала 2026 года он раздулся уже примерно до 1,67 трлн риалов — рост почти на 10% за три месяца . Официальный прогноз предполагал достижение долгом уровня в 1,622 млрд риалов к концу года, но траектория I квартала этот ориентир уже превысила .

План ежегодных заимствований королевства на 2026 год, утвержденный в январе, предусматривает общие потребности в финансировании в размере 217 млрд риалов ($57,8 млрд) для покрытия запланированного дефицита и погашения обязательств на 52 млрд риалов . Выпуск долларовых долговых бумаг в 2025 году подскочил на 49%, а их общий объем достиг примерно $100 млрд . Как само правительство, так и Суверенный фонд (PIF) все чаще выходят на долговые рынки. В страновом отчете Allianz за июнь 2026 года говорится о «периоде повышенной внешней уязвимости» по мере истощения резервных буферов и роста внешних заимствований .

Разрыв в дивидендном покрытии Saudi Aramco растет в самый неподходящий момент

Зависимость правительства от дивидендов Saudi Aramco как ключевого источника финансирования бюджета сталкивается с уменьшающейся способностью компании их платить. За I квартал 2026 года Aramco объявила базовые дивиденды в размере $21,9 млрд, что на 3,5% больше, чем годом ранее . Однако за этот период компания сгенерировала лишь $18,6 млрд свободного денежного потока, в результате чего образовался квартальный кассовый разрыв в $3,3 млрд . Это первый случай со времен пандемии, когда квартальные дивидендные выплаты превысили денежный поток от операционной деятельности.

9 июня Aramco выплатила эти $21,9 млрд, в результате чего ее денежные резервы сократились с $75,2 млрд на конец I квартала примерно до $53,3 млрд — самого низкого пост-дивидендного уровня денежных средств за многие годы . При новых, более низких ценах на нефть в $76–80 за баррель, свободный денежный поток во II квартале, вероятно, будет еще слабее, что сделает практически невозможным восстановление денежной «подушки» компании до наступления следующих дивидендных обязательств. Перед правительством, владеющим подавляющим большинством акций Aramco, встает неприятный набор опций: позволить компании наращивать долг для сохранения дивидендов, сократить выплаты и тем самым пробить новую дыру в государственном бюджете или же заставить компанию урезать собственные расходы.

PIF и «Видение 2030»: амбиции сталкиваются с нехваткой денег

Суверенный фонд (Public Investment Fund, PIF), являющийся главным двигателем мегапроектов «Видения 2030», ограничен в средствах в самый критический момент. Его дивидендный доход от Aramco уже резко сократился: общие дивидендные выплаты от компании в 2025 году составили $85,5 млрд по сравнению со $124 млрд в 2024 году — это падение на $38,5 млрд, почти полностью обусловленное исчезновением компонента дивидендов, привязанного к операционным показателям . Чтобы поддерживать финансирование своих проектов, PIF вслед за правительством вышел на долговые рынки. В условиях дальнейшего снижения нефтяных доходов и высоких мировых ставок по заимствованиям, возможности фонда финансировать внутренние проекты или вкладывать капитал за рубежом существенно сокращаются. Отчет Allianz подтверждает, что и правительство, и PIF нарастили заимствования, чтобы закрыть свои фискальные бреши .

Трудный выбор впереди

Мирное соглашение — это глубоко ироничный стресс-тест для Саудовской Аравии. Оно устраняет непосредственную военную угрозу и разблокирует жизненно важный для мировой торговли пролив, но одновременно выдергивает из-под ног высокие нефтяные цены, на которых держится вся фискальная модель Эр-Рияда. Во вторую половину 2026 года королевство вошло без какой-либо фискальной подушки безопасности: запланированный на год дефицит был в основном исчерпан в первом же квартале, долг растет двузначными годовыми темпами, Aramco выплачивает больше денег, чем зарабатывает, а суверенные фонды занимают, вместо того чтобы тратить резервы.

Это ставит разработчиков экономической политики перед набором малопривлекательных компромиссов: резкое замедление расходов на «Видение 2030», политически чувствительное сокращение дивидендов Aramco, дальнейшее увеличение выпуска суверенных и фондовых долговых бумаг, расходование оставшихся государственных резервов в размере $400,9 млрд или же комбинация всех четырех вариантов . Ни один из этих путей не является легким, а нефтяной рынок не предлагает никакой передышки.