Как сандальный гигант Birkenstock перекраивает структуру капитала: размещение облигаций на €900 млн, выкуп акций и ставка на европейский рынок

Компания Birkenstock совершает свой самый значимый маневр на рынках капитала с момента IPO в 2023 году. 15 июня 2026 года немецкий производитель обуви запустил предложение старших облигаций на €900 млн ($1,04 млрд) со сроком погашения в 2033 году. Это первое размещение бондов компанией более чем за пять лет . Сделка, проведенная через косвенную дочернюю структуру Birkenstock Group B.V. & Co. KG, представляет собой двуединую стратегию: рефинансирование существующих обязательств и создание резерва для выкупа акций с рынка.

Это не просто рутинное рефинансирование. Оно следует за соглашением об ускоренном обратном выкупе акций (ASR) на $250 млн с Goldman Sachs, заключенным в мае 2026 года, и является частью масштабной программы buyback с бюджетом в $3 млрд. Сделка происходит в момент, когда компания балансирует между уверенным ростом выручки и негативным влиянием тарифов и валютных курсов .

Детали структуры сделки

Семилетние облигации могут быть досрочно отозваны через три года и будут обеспечены старшей несубординированной гарантией ряда «дочек» Birkenstock . Компания планирует получить листинг бумаг на Международной фондовой бирже (The International Stock Exchange) .

Согласно регуляторным документам, валовые поступления будут направлены на:

• Погашение существующих старших облигаций, включая €428,5 млн с купоном 5,25% и погашением в 2029 году .
• Погашение задолженности по возобновляемой кредитной линии .
• Финансирование потенциального выкупа обыкновенных акций или другие общекорпоративные цели .

Точный купон на момент объявления не раскрывался, однако структура с правом отзыва через три года дает Birkenstock ценную гибкость для рефинансирования при снижении ставок, а семилетний срок фиксирует долгосрочное финансирование для акционерных выплат.

Блиц-выкуп: ASR на $250 млн и программа на $3 млрд

Размещение облигаций произошло всего через несколько недель после масштабного обратного выкупа акций. 20 мая 2026 года Birkenstock заключила с Goldman Sachs International соглашение ASR (Accelerated Share Repurchase) о выкупе собственных обыкновенных акций на сумму $250 млн .

Условия ASR:

• Birkenstock выплатила Goldman Sachs $250 млн 21 мая 2026 года.
• Компания сразу получила около 6,0 млн обыкновенных акций — примерно 80% от расчетного объема, исходя из цены закрытия 20 мая на уровне $33,21 .
• Окончательное количество акций будет определено на основе средневзвешенной по объему цены за период действия соглашения с дисконтом; завершение программы ожидается до 30 июня 2026 года .

Менеджмент объяснил buyback желанием использовать расхождение между рыночной ценой акций и фундаментальными показателями бизнеса . Акции Birkenstock снижались в начале 2026 года, а финдиректор Ивица Кроло ранее отмечал, что компания ищет оптимальный способ вложить капитал в выкуп после того, как упустила окно возможностей для buyback одновременно с вторичным размещением в 2025 году .

ASR — часть гораздо более масштабной программы. В сентябре 2025 года совет директоров Birkenstock одобрил buyback на $3,0 млрд, заменив предыдущую программу . За девять месяцев до марта 2026 года компания уже выкупила акций на $1,05 млрд . Изначально в 2026 финансовом году планировалось потратить на выкуп около $200 млн, но один только ASR превысил эту цель в течение нескольких недель .

Путь к снижению долговой нагрузки: от IPO к инвестиционному рейтингу

Способность Birkenstock провести столь крупную сделку уходит корнями в быстрое сокращение долга после IPO. В октябре 2023 года компания направила $473,6 млн (€450,0 млн) чистых поступлений от первичного размещения вместе с собственными средствами на погашение обязательств примерно на €520 млн .

Агрессивная выплата долга преобразила баланс. Чистый леверидж упал с более чем 3,0x на момент IPO до примерно 1,5x к концу 2025 финансового года . S&P Global Ratings повысило рейтинг компании до «BB-» после IPO, а в феврале 2026 года — еще раз, до «BB+», отметив устойчивое снижение долговой нагрузки и рост .

На конец I квартала 2026 ф.г. (декабрь 2025) чистый леверидж немного вырос до 1,7x — сезонный эффект, типичный для обувного бизнеса из-за колебаний оборотного капитала. Долгосрочный целевой диапазон компании — 1,5–2,0x, а завершила она 2025 ф.г. с €329 млн денежных средств при капзатратах около €85 млн .

Цели роста под давлением

Birkenstock подтвердила прогноз на 2026 ф.г. после того, как выручка во II квартале составила €618 млн — рост на 14% в постоянной валюте и на 8% по отчетности . Компания таргетирует:

• Рост выручки: 13–15% в постоянной валюте, что транслируется в отчетную выручку около €2,30–2,35 млрд .
• Скорректированная EBITDA: не менее €700 млн при марже 30,0–30,5% .
• Скорректированная валовая маржа: 57,0–57,5% .
• Скорректированная прибыль на акцию: €1,90–2,05, с учетом влияния пошлин и валютных курсов .
• Капитальные затраты: €110–130 млн .

Эти цели реализуются в непростых условиях. Компания указывает на продолжающиеся конфликты на Ближнем Востоке, новые пошлины США (создающие давление на валовую маржу примерно на 100 базисных пунктов) и эффект валютной переоценки — в сумме около 300–350 б.п. негативного влияния на выручку при текущих курсах EUR/USD . Чистая прибыль во II квартале снизилась на 22% до €81,9 млн — отчасти из-за отрицательной переоценки встроенных деривативов по новым бондам .

Рыночное окно: европейский кредитный рынок находит опору

Birkenstock выходит на европейский кредитный рынок, который переварил серьезные шоки, но остается конструктивным для эмитентов с улучшающимися кредитными профилями.

Спред индекса ICE BofA Euro High Yield Index с учетом опциона по состоянию на 11 июня 2026 года составлял 265 базисных пунктов — заметно ниже пиковых значений начала года . Европейские высокодоходные спреды существенно расширились в марте 2026 года на фоне геополитических рисков и волатильности нефтяных цен, но затем вернулись к уровням, предшествовавшим ближневосточному конфликту, по мере снижения вероятности серьезной эскалации .

Эксперты рынка отмечают «здоровые» фундаментальные показатели в технологическом, энергетическом и потребительском секторах — стабильная занятость и сильные корпоративные прибыли поддерживают спрос инвесторов . В мае 2026 года первичный европейский рынок показал рекордные объемы размещений, хотя некоторые инвесторы начали проявлять осторожность на фоне исторически минимальных спредов .

Более широкий контекст — это европейский рынок корпоративных облигаций инвестиционного уровня, который в 2025 году достиг рекордных объемов, несмотря на тарифные риски, политическую нестабильность во Франции и геополитическую неопределенность . Высокодоходные и пограничные имена — такие как Birkenstock с рейтингом S&P на уровне BB+ — привлекают спрос инвесторов, ищущих повышенную доходность в условиях умеренных ставок, но рынок остается разборчивым .

При исторически сжатых спредах аналитики UBS и Charles Schwab подчеркивают: доходность высокодоходных бондов будет обеспечиваться в основном купонным доходом, а не дальнейшим сужением спредов, поэтому отбор эмитентов и кредитное качество становятся критически важными .

Для Birkenstock — всемирно узнаваемого потребительского бренда с четкой траекторией снижения долговой нагрузки и двузначным ростом выручки — окно возможностей выглядит открытым. Структура с правом отзыва демонстрирует уверенность в том, что через три года компания сможет рефинансироваться на еще лучших условиях, а семилетний срок закрепляет структуру капитала, способную поддержать следующий этап акционерных выплат.