Японские облигации: глобальные фонды уходят, а японские банки возвращаются

Почему Iyogin Holdings покупает (и о чем это сигнализирует)

• Iyogin Holdings, региональный банк с лучшими в Японии результатами по торговле облигациями, с апреля начал тестировать рынок небольшими покупками сверхдлинных JGB — это его первые инвестиционные покупки JGB за десятилетие . С 2016 года банк покупал только краткосрочные векселя для залоговых целей, утверждая, что «инвестировать в JGB было просто невозможно» .
• Логика CEO Кендзи Миёси: он прогнозирует, что к концу 2027 года ставка BOJ приблизится к 1,5% . При текущей доходности длинных бумаг (30-летние — около 3,44%) он видит реальный положительный кэрри после того, как цикл повышения ставок достигнет пика. Это ставка на стабилизацию цикла, а не против дальнейшего повышения ставок в ближайшей перспективе.
• Объем покупок невелик и осторожен. Старший исполнительный директор Наоаки Фудзита отметил, что банк не берет на себя полный дюрационный риск — он лишь пробует почву . Это не смелый бычий сигнал, а тактическое возвращение после десятилетней паузы.

О чем говорит раскол: неопределенность нормализации

• Разочарование иностранцев темпами BOJ связано с тем, что базовая инфляция составляет 2,8%, а ВВП за первый квартал оказался устойчивым , но BOJ повышал ставки лишь крошечными шагами от почти нулевого уровня. Глобальные инвесторы, ожидавшие более быстрой нормализации, оказались застигнуты врасплох резким скачком доходности длинных бумаг.
• Рынок закладывает в цены движение ставки к ~1,5% (CEO Iyogin называет 1,5% в качестве конечной ставки ), но существуют серьезные разногласия относительно того, сможет ли BOJ выдержать такую траекторию, учитывая огромный государственный долг Японии и политическое давление со стороны планов премьер-министра Такаити по бюджетным расходам .
• Суть: Распродажа и покупки Iyogin — это две стороны одной медали: глубокая неопределенность относительно того, чем закончится нормализация в Японии. Иностранные управляющие снижают риск дюрации на длинном конце кривой; японские банки с фондированием за счет депозитов и без необходимости хеджировать валютные риски осторожно заходят на рынок при уровнях доходности, которых не видели целое поколение. Ни те, ни другие не делают уверенных направленных ставок.