Японские облигации: глобальные фонды уходят, а японские банки возвращаются

Распродажа длинных японских государственных облигаций (JGB) глобальными управляющими активами перед ожидаемым повышением ставки Банком Японии (BOJ) до 1% в июне 2026 года обусловлена тремя сходящимися факторами: растущая доходность, которая уже обрушила цены; сужающийся спред между доходностями США и Японии, подрывающий привлекательность carry trade; и опасения, что планы BOJ по сокращению покупок облигаций увеличат давление на рынок. Противоположное решение Iyogin Holdings — покупка сверхдлинных JGB впервые за десятилетие — показывает, насколько сильно разделен рынок: иностранные фонды видят ограниченный потенциал роста и растущий риск дюрации, в то время как некоторые японские банки с избыточной ликвидностью рассматривают самую высокую за последние десятилетия доходность как уникальную точку входа.

Почему глобальные управляющие продают длинные JGB

• Доходность 30-летних JGB достигла исторического максимума в 3,44% в мае 2026 года, самого высокого уровня с момента их первого выпуска в 1999 году . Для глобальных фондов, которые купили длинные JGB всего год назад, когда доходность наконец стала привлекательной, резкое падение цен обернулось серьезными убытками, вынуждая их фиксировать прибыль и сокращать риски.
• Ожидается, что июньское повышение ставки BOJ поднимет ключевую ставку с 0,75% до 1%, самого высокого уровня с 1995 года . Но рынок уже закладывает в цены дальнейшие шаги — некоторые представители BOJ сигнализируют о возможности еще одного повышения до конца 2026 года . Это порождает тревогу из-за перспективы «высоких ставок надолго» для длинных облигаций.
• BOJ также сворачивает свою программу покупки JGB. На июньском заседании центральный банк обсуждал ускорение темпов сокращения до ¥400 млрд за квартал с июля 2026 года . Это означает, что крупнейший покупатель JGB неуклонно уходит с рынка, вынуждая частный сектор поглощать больше предложения и оказывая давление на цены длинных бумаг.
• Сужающийся спред между доходностями США и Японии снижает для глобальных инвесторов стимул держать JGB в рамках carry trade по отношению к казначейским облигациям США . По мере роста японских ставок и потенциальной стабилизации американских относительная привлекательность JGB падает.
• Среди компаний, которые недавно сократили вложения в длинные JGB, — T. Rowe Price, Schroders и Brandywine Global Investment Management . Отток иностранных институциональных инвесторов носит массовый характер.

Почему Iyogin Holdings покупает (и о чем это сигнализирует)

• Iyogin Holdings, региональный банк с лучшими в Японии результатами по торговле облигациями, с апреля начал тестировать рынок небольшими покупками сверхдлинных JGB — это его первые инвестиционные покупки JGB за десятилетие . С 2016 года банк покупал только краткосрочные векселя для залоговых целей, утверждая, что «инвестировать в JGB было просто невозможно» .
• Логика CEO Кендзи Миёси: он прогнозирует, что к концу 2027 года ставка BOJ приблизится к 1,5% . При текущей доходности длинных бумаг (30-летние — около 3,44%) он видит реальный положительный кэрри после того, как цикл повышения ставок достигнет пика. Это ставка на стабилизацию цикла, а не против дальнейшего повышения ставок в ближайшей перспективе.
• Объем покупок невелик и осторожен. Старший исполнительный директор Наоаки Фудзита отметил, что банк не берет на себя полный дюрационный риск — он лишь пробует почву . Это не смелый бычий сигнал, а тактическое возвращение после десятилетней паузы.

О чем говорит раскол: неопределенность нормализации

Источник сигнала	Действие	Что это означает
Глобальные управляющие активами	Продажа длинных JGB	Страх перед дальнейшим ростом доходности, сворачиванием покупок BOJ и снижением привлекательности carry trade
Iyogin Holdings	Небольшие покупки сверхдлинных JGB	Японские банки с избытком ликвидности видят в рекордной доходности привлекательную точку входа — но действуют крайне осторожно
Банк Японии (BOJ)	Ожидаемое повышение ставки до 1% + ускорение tapering	Приверженность нормализации, но темпы остаются постепенными и обсуждаемыми

• Разочарование иностранцев темпами BOJ связано с тем, что базовая инфляция составляет 2,8%, а ВВП за первый квартал оказался устойчивым , но BOJ повышал ставки лишь крошечными шагами от почти нулевого уровня. Глобальные инвесторы, ожидавшие более быстрой нормализации, оказались застигнуты врасплох резким скачком доходности длинных бумаг.
• Рынок закладывает в цены движение ставки к ~1,5% (CEO Iyogin называет 1,5% в качестве конечной ставки ), но существуют серьезные разногласия относительно того, сможет ли BOJ выдержать такую траекторию, учитывая огромный государственный долг Японии и политическое давление со стороны планов премьер-министра Такаити по бюджетным расходам .
• Суть: Распродажа и покупки Iyogin — это две стороны одной медали: глубокая неопределенность относительно того, чем закончится нормализация в Японии. Иностранные управляющие снижают риск дюрации на длинном конце кривой; японские банки с фондированием за счет депозитов и без необходимости хеджировать валютные риски осторожно заходят на рынок при уровнях доходности, которых не видели целое поколение. Ни те, ни другие не делают уверенных направленных ставок.